赛力斯和比亚迪的比较分析

根据赛力斯和比亚迪2024年半年报数据，我们可以对赛力斯和比亚迪的经营情况和市值表现做一个分析。按照9月6日的收盘价计算，赛力斯的总市值为1142.6亿元，比亚迪的总市值为7319.7亿元，大约是赛力斯的6.41倍。

一、销量和营业收入

2024年上半年，赛力斯旗下的问界、蓝电、风光3个品牌的销售依次为182602辆、18347辆、34851辆，合计23.58万辆。问界系列销量占了总销量的77.4%。从营收角度看，2024年上半年，问界系列的营收约为609亿元，蓝电系列的营收约为17.5亿元，风光系列的营收约为23.9亿元，合计约为650.4亿元。问界系列应收入占了总营收的93.6%。

很显然，无论是赛力斯的销量还是营收，问界品牌都贡献了绝大多数。

反观比亚迪，2024年上半年，比亚迪合计销售了161.3万辆，大概是赛力斯的6.84倍；营业收入约为3011亿元，大概是赛力斯的4.63倍。

比亚迪和赛力斯的市值比约等于销量比，大于营收比。这说明如果按照市销率估值法，市场给赛力斯的估值不如比亚迪，要知道，赛力斯的“营收/销量”约为27.58万元/辆，比亚迪的“营收/销量”约为18.67万元/辆。理论上讲，“营收/销量”越高，也就是单车贡献的营收越高，能够创造的单车利润也越高，因此，市销率就可以越高，但是，市场现在对赛力斯和比亚迪的估值是反着来的，这是为什么呢？

二、归母净利润和利润率

2024年上半年，比亚迪的归母净利润约为136.3亿元，归母净利润率约为4.52%；赛力斯的归母净利润约为16.25亿元，归母净利润率约为2.5%。只看2024年2季度呢？比亚迪的归母净利润约为90.62亿元，归母净利润率约为5.14%；赛力斯的归母净利润约为14.05亿元，归母净利润率约为3.65%。

经过比较，2024年2季度，比亚迪的归母净利润大约是赛力斯的6.45倍，刚和比亚迪和赛力斯的市值比6.41相一致。

很显然，市场对赛力斯存在偏见，无论如何，也不应该拿一个处于高速增长期的企业与一个进入中低速增长期的企业，用同样的市盈率倍数估值。

三、市场空间

按照赛力斯的远期规划，赛力斯问界2026年的销量要达到100万辆，2024年上半年，赛力斯问界的销量之和仅为18.26万辆，也就是说，还存在2到3倍的增长空间。

比亚迪2024年上半年的销量合计161.3万辆，全球销量冠军‌丰田2024年上半年全球销量为516.2辆，如果比亚迪的销量能够超过丰田，那么比亚迪的未来也是星丞大海，实现3倍左右的增长。

乘联会的数据显示，2024年上半年全球汽车销量达到4390万辆，其中新能源汽车销量占16.8%，达到739万辆。中国新能源乘用车市场，新能源汽车的市场份额已达到64.5%，4月至6月更高达67%。如果未来的全球汽车市场，新能源汽车销量占比能够达到50%左右，那么，赛力斯和比亚迪面对的是同一个增量市场，从市占率16.8%达到50%，也是3倍左右的增长。

四、小结‌

从成长性看，比亚迪和赛力斯差不多，从估值看，赛力斯明显低估，低估了多少？我觉得，至少低估了50%。