2025年刚开年，新能源汽车圈就炸了锅。
那个曾靠华为光环一年卖出42.6万辆的赛力斯，突然被曝出资产负债率高达87.38%，比行业龙头比亚迪高出13个百分点。
更吓人的是，这家公司总负债824亿，相当于每天睁眼就要还2.25亿。
但诡异的是，它的新车还在疯狂热卖——问界M9稳坐50万级豪车销冠，M7横扫20-30万市场。
这种“卖得越好欠得越多”的怪象，揭开了新能源造车最残酷的生存法则。
负债超800亿，钱都去哪了？
赛力斯2024年砸81亿收购工厂、115亿买华为子公司股权，这些钱全记在账上变成负债。
虽然账上现金有518亿，但应付票据和账款就占了684亿，说白了都是欠供应商的钱。
这种“拿别人钱做生意”的模式，遇上行情好能滚雪球，可一旦销量下滑，随时可能资金链断裂。
问界系列贡献了90%销量，但三款车型价格全挤在20-50万区间。
M7单月最高卖过3万辆，但到2025年初突然暴跌47%。
隔壁比亚迪有20多款车分散风险，赛力斯却像把所有鸡蛋装进华为这个篮子里——光M7/M9两款车就扛着整个公司的生死。
华为的“甜蜜陷阱”
问界车机里流淌着华为血液：鸿蒙系统、ADS智驾、甚至线下门店都是华为在运营。
但这层关系正在变质。 华为现在同时扶持五个“亲儿子”，奇瑞智界、北汽极狐都在抢资源。
赛力斯门店里的黄金展位，开始出现其他品牌车型。
华为拿走每辆车15%利润，赛力斯自己净利率只剩3.2%。
技术命脉也被卡脖子。 三电系统自主率不到30%，被戏称“华为外壳组装厂”。
当友商小鹏G6三个月升级一次系统时，问界M5改款要等11个月。
这种深度绑定就像吸毒——短期能快速崛起，长期却丧失自我造血能力。
比亚迪的“教科书式对比”
看看行业标杆比亚迪：1549亿现金储备，负债率控制在74%。
人家电池自己造、芯片自己产，供应链账期比行业短1个月。
多品牌战略更是玩得溜——王朝系列走量，腾势抢中端，仰望攻百万豪车，427万辆销量分散在20多款车型。
反观赛力斯，研发费用44亿看似不少，但80%都被资本化处理。
真正能形成技术壁垒的投入，远不及比亚迪每年285亿的研发开支。
这种差距在危机时刻尤为致命——比亚迪能扛住三年行业寒冬，赛力斯可能三个月都撑不住。
现金流暗藏杀机
2024年赛力斯经营现金流225亿，但建厂、买设备就花掉100多亿。
大股东把1.96亿股押给银行，市值263亿。
虽然现在股价离平仓线还远，但去年11月预警线才20.97元，平仓线18.35元，说明当初质押时根本没想到股价能暴涨到134元。
这种刀尖跳舞的操作，遇上股价暴跌可能瞬间爆仓。
115亿收购华为引望子公司，被质疑是“左手倒右手”。
赛力斯过去四年累计亏损142亿，刚赚16亿就敢豪掷百亿投资。
这笔钱相当于公司净资产的1.27倍，赌输了可能直接退市。
价格屠夫来了
增程式混动赛道已成修罗场。
零跑C11把价格打到14.88万，理想L7抢走30万级市场，问界M7被迫降价3万保销量。
更可怕的是华为自己下场——ADS 3.0智驾系统开放给所有车企，问界最核心的竞争力正在消失。
经销商开始集体反水。 部分华为门店把问界展车挪到角落，主推利润更高的智界S800。
用户投诉量激增：2024年问界NPS口碑第一，2025年投诉榜却冲进前五，问题集中在车机卡顿、续航虚标。
危险的游戏规则
赛力斯不是第一个陷入这种困局的新势力。
当年蔚来亏掉666亿、威马烧光350亿，故事模板如出一辙：疯狂融资→烧钱扩张→绑架供应商→押注单一爆款。
区别在于，比亚迪有全产业链护城河，特斯拉有全球品牌溢价，而赛力斯只有华为这张随时可能失效的底牌。
财务数据显示，赛力斯应付账款周转天数127天，比行业平均多30天。
供应商已经开始收紧账期，宁德时代要求预付款比例从20%提高到30%。
这种连锁反应一旦形成，可能重演当年乐视供应链崩盘的惨剧。
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