腾讯音乐2022年Q4财报解读:在线音乐高增长,行业进入“科技局”

作者:和合首创(香港)董事总经理 陈达

腾讯音乐2022年Q4财报解读:在线音乐高增长,行业进入“科技局”-有驾

腾讯音乐娱乐集团(以下简称TME)于3月21日发布了截至2022年12月31日的第四季度及全年未经审计财务报告。

先说下财报数字。TME 2022年全年收入283.4亿,Q4调整后净利润14.4亿元,同比增长72.8%,2022年全年核心业务在线音乐订阅收入同比增长18.6%至87亿元,Q4在线音乐业务的付费用户达到8850万,也是记录以来的新高。

对于绝大多数公司而言,2022年都是多舛的一年,TME Q4相比于Q3来看,收入环比,运营效率,利润端,数字都还不错。有两点对2023 年TME收入与利润的预期:第一,收入端,在线音乐订阅业务叠加海外等新业务,2023 年收入增长,预期同比回正;第二,TME的费用侧仍有很大提质增效深化空间,预期2023年利润率提高。

财报数字大致如上,下面重点聊一下TME的商业模式。

1.在线音乐高增长,收入模式更健康

对比海外音乐行业的模式,TME的模式带有典型的 “艺术 X 技术” 的商业特点。

腾讯音乐的基本盘,顾名思义是音乐;而对于听音乐的追求就像吃饭喝酒,可归为人类的永恒需求 ;在音乐这个基本盘上,TME又有一个杠杆红利,一是用技术杠杆撬动音乐创作、分发、消费、打通商业链路、提高货币化水平;二是通过用户大数据分析、数字音乐技术、人工智能AIGC,提高创作质量与数量。

从收入结构来看,主要是由用户订阅费用、数字专辑所组成的在线音乐服务,以及社交娱乐如直播等。其中在线音乐收入占总营收的占比不断提升(2018年上市时还不到3成,而此次财报已近一半),本季度财报还预测在线音乐服务收入将在2023年内正式超过社交娱乐服务收入,其实这是一个比较好的势头,收入模式更加平衡和稳健。

至此,我会有一个善意的疑问,就是如果我们以欧美的音乐大佬Spotify来横向对比,为什么TME可以持续盈利,而收入增长曲线看上去很硬朗的Spotify,却一直深陷亏损?

我研究了一下,问题就出在Spotify 的商业模式相对单一。其模式一句话就可以说清:作为分发平台,上游向唱片公司买版权,下游向广告商和用户收费,而中国音乐产业的生态更加丰富。当然我看了Spotify的财报,他们也意识到这个问题,也在尝试多元化拓宽商业模式破局。

那反过来看,为啥TME能盈利?

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第一,这就类似于我们投资时候单吊一个股票,风险高,现金流单一;而TME业务多元,就类似分散投资,分散风险,现金流多元。TME与Spotify一个非常大的区别,就是TME除了是一个音乐分发平台以外,同时也在助力行业完善内容创作生态。TME发展了一个与独立音乐人以及音乐行业核心小伙伴的深度共创模式,是其差异化的核心。而这个模式应该也会是Spotify破局完成盈利夙愿的样板。

第二呢,从与行业上游的战略合作模式来看,相比其他海外平台与上游的简单交易,TME在其中进行了很多沟通,这也让TME的毛利率与净利率更有保障,这也是我们投资人比较喜闻乐见的事情。

最后Spotify与腾讯音乐相比的一个很大区别,是少了一重生态流量助力——腾讯音乐持续在跟腾讯进行良好的生态协同。比如TME live与微信视频号的深化合作就是个好例子。

综上所述,所以相比于海外同领域其他友商,TME做到了能在音乐生意里持续盈利。

2.AI范式横空出世,音乐行业第二局是科技局

大家常常感叹,华语音乐式微,而我认为这是一种怀旧情节作祟。事实上市场蛋糕一直在做大。

不过确实有一个现实的问题,创作类的生意,电影啊、电视剧啊、写书啊、脱口秀啊、音乐啊,看起来个个光鲜亮丽;如果说生意有瓶颈的话,这个瓶颈就是爆款不易预测。成功的作品大多起于偶然与微末,然后一阵传播的蝴蝶效应,终成爆款。但路径捉摸不定。这就跟今天想复制昨天的天气一样,变量实在太多,往往皆是徒劳。这就提到TME自身的定位,其实TME一直把自己定位于是一家科技+内容公司。懂科技和懂内容的人在一起,才有可能摆脱爆款焦虑。

ChatGPT的横空出世举世震惊,但我认为关键的问题,其实不是AI要取代谁,而是AI要帮助谁。AI会完全取代最优秀的作曲家来创作音乐吗?当然不会。AI能帮助作曲家更好更快地创作优秀作品吗?当然可能。音乐家正是可以借助AIGC技术,大幅提高生产力,从而达到大数定律需要的规模界值。

所以TME会持续布局、研发突破性的AIGC创新工具,为音乐相关内容的创作和生产效率持续助力。自研的路径或者是合作的方式,探索大语言模型 (LLMs)在音乐领域的应用,因为音乐的消费需求就如同语言的需求一样广泛存在。

何况我们的听众是非常多元化的,阳春白雪无人欣赏= 孤芳自赏;而通过工业化、标准化、科技化、规模化、大数定律化生产出来的内容作品,就会包罗万象,保证啥口味都有,如此,大众买账的可能性大大提高。好比很难在前工业时代吃到咖喱味冰淇淋;但今时今日再奇葩的嗜好也能被满足,去看看可乐有多少种口味就能有体会。

不过最后说一句,既然是艺术生意,没温度的纯粹AI化肯定也是走不通的,艺术家仍然会是最核心的资产;AI只是工具,人才是目的。

比如现在即使有虚拟偶像,但人性毕竟更加温柔深沉,纯机器人这样下去是不行的。所以人的IP+AIGC的技术杠杆,是这场科技局的核心。另外AIGC的应用场景,也并非必须是音乐创作,也可以是帮助艺术家融入这一场参与型经济,为他们扩大市场、维系受众,兑现才华。

3.结语

从估值的角度, TME两块业务有高异质性,在线音乐与社交娱乐不是一个赛道,不应该给一样的估值。前者是平台+内容的核心业务,预期增速也更高。

另外还要考虑到,我一般PE估值的时候不太管账上现金,但问题是TME的净现金(资产负债表现金-债务)确实比较可观。

综上来看,我对TME保持谨慎乐观,目前还是在低估的区间内。

而且音乐既然是永恒需求,那本质上投的就是可选消费,本质上是抗经济周期的比较稳健的生意——需求恒定,累世不绝。

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