股价67元，市盈率168倍，账上躺着12亿现金的百亿市值公司，却用421%的溢价收购一家年利润仅千万的芯片企业——这是产业协同的远见，还是资本运作的焦虑？
2025年1月8日，纳睿雷达突然停牌。五天后，谜底揭晓：这家上市不到两年的雷达企业，宣布跨界收购一家名为天津希格玛的芯片设计公司。市场一片哗然。
更令人惊讶的是四个月后的交易细节：纳睿雷达以3.7亿元作价收购天津希格玛100%股权，增值率高达421.4%！而此刻的纳睿雷达账上还有12.82亿元货币资金，2024年前三季度净利润却下滑21.75%。
2023年3月，头顶“全极化有源相控阵雷达技术”光环的纳睿雷达登陆科创板。上市首日市值即突破百亿，16.54亿元募集资金净额到位，超募逾6亿元。
市场对这家掌握自主知识产权的技术企业寄予厚望。然而资本盛宴的酒杯还未放下，业绩“卸妆”的剧目已悄然上演。
2023年，纳睿雷达营收2.12亿元，增速断崖式下滑至1.18%；净利润6330.2万元，同比暴跌40.25%。曾经描绘的增长曲线，在上市首年就显出了裂痕。不过这种情况在2024年有所缓解，公司营收3.453亿元，同比增长62%，但净利润7661万元，同比增长21%
但令人不安的是回款效率：应收账款周转天数从2020年的196天一路延长到2023年的435天。这些数字无声地诉说着一个事实，曾经的业绩增长，是以资产负债表风险累加为代价的。
面对业绩疲软，纳睿雷达急需新故事支撑百亿市值。2024年11月，当被问及并购计划时，公司明确表示：“将积极寻求符合公司发展战略的优质标的，不断优化公司产业布局”。
芯片作为雷达系统的核心部件，自然成为拓展首选。而天津希格玛这家拥有23项专利、专注于光电传感器和MCU芯片的设计企业，进入了纳睿雷达的视野。
希格玛的核心价值在于其光电传感器技术：通过自研数据融合预处理算法，定制开发独有的PIXEL工艺，其芯片产品具备在机器人、相控阵雷达等领域的应用延展性。这为纳睿雷达开发下一代光电一体化相控阵雷达提供了技术可能。
从业务协同看，光电传感器与相控阵雷达结合是重要趋势。这种融合能实现多维探测，同时获取目标电磁散射特性和光学图像信息，在复杂电磁环境中提高系统抗干扰能力。尤其对于空间有限的机载、船载平台意义重大。
但市场质疑声不绝于耳：一家年营收仅1.24亿元、净利润1158.74万元
的芯片设计公司，真能撑起421.4%的估值溢价吗？
2025年5月30日晚，纳睿雷达公布收购细节：3.7亿元收购价对应2024年净利润的市盈率高达30倍。而标的公司两大核心产品价格正持续下滑，光电传感器均价从0.42元/颗降至0.41元/颗，MCU芯片从0.53元/颗跌至0.50元/颗。
行业竞争加剧是价格下行的直接推手。可比上市公司芯朋微、中颖电子等毛利率普遍下滑3-5个百分点，折射出国内芯片设计企业面临的盈利困境。
更值得玩味的是交易结构设计。纳睿雷达选择以42.93元/股发行股份支付对价，这是定价基准日前120个交易日股票交易均价的最低档80%，在账上现金充裕的情况下，这种设计大幅摊薄了现有股东权益。
交易方案中埋着另一颗“地雷”：交易完成后将新增2.53亿元商誉，占备考财务报表总资产的8.71%。若标的业绩不及预期，商誉减值将直接吞噬未来利润。
收购前希格玛的股东变动同样耐人寻味。2024年末，多名股东选择退出，其中包括具有科大讯飞背景的讯飞海河基金。这些“临阵撤退”的资本动作，为交易蒙上了一层阴影。
这并非纳睿雷达首次讲述成长故事。翻阅公司公告，多个“未来增长点”仍停留在PPT阶段：
2024年7月发布的Ku波段双极化有源相控阵雷达，面向低空经济应用场景，至今仍处于测试阶段，尚未实现销售
车载毫米波雷达项目自上市初披露，截至2024年上半年累计投入仅440.85万元（预计总投资500万元），同样停留在研制阶段
全极化有源相控阵雷达在全球民用领域的应用“尚处于起步阶段”
新品市场化进程缓慢的同时，公司业务区域集中风险凸显。2024年与广东粤财金融租赁签订的2.38亿元大单，占前三季度新增订单的35%，仍是依靠省内资源获取。而雷达设备服役周期长达15-20年，区域市场的可持续性存疑。
技术转化效率问题同样突出。2024年前三季度研发费用未公开，但截至2024年中报，“全极化有源相控阵雷达研发创新中心及产业化项目”投入进度仅58.95%。超募资金躺在账户上，技术突破却步履蹒跚。
面对这场跨界并购，纳睿雷达管理层给出了明确目标：希格玛承诺2025-2027年净利润分别不低于2200万元、2500万元、3100万元
。三年累计7800万元的业绩对赌，在芯片行业下行周期中显得格外醒目。
从产业视角看，这场收购折射出中国科技企业的普遍困境：单一技术路线面临天花板时，如何构建新的竞争壁垒？纳睿雷达选择向上游芯片设计延伸，本质上是在打造“芯片-雷达-算法”的全链条能力。
“我们将利用他们的芯片技术做雷达产品的迭代开发，达成协同效应。”纳睿雷达证券部人士曾如此回应。理想路径很清晰：通过整合希格玛的芯片设计能力，开发更具竞争力的光电一体化雷达系统，撬动气象、水利、低空经济等应用场景。
现实挑战却不容忽视。希格玛23项专利中，无一项直接涉及雷达领域。两家公司技术融合需要时间验证，而资本市场对一家市盈率168倍的公司，是否还有足够耐心？
交易方案中埋着另一颗“地雷”：交易完成后将新增2.53亿元商誉，占备考财务报表总资产的8.71%。若标的业绩不及预期，商誉减值将直接吞噬未来利润。
收购前希格玛的股东变动同样耐人寻味。2024年末，多名股东选择退出，其中包括具有科大讯飞背景的讯飞海河基金。这些“临阵撤退”的资本动作，为交易蒙上了一层阴影。
市场用脚投票说明了一切。复牌后纳睿雷达股价在67元附近徘徊，168倍市盈率背后，投资者正在权衡这场豪赌的胜算。芯片技术与雷达产品的融合需要时间，而资本市场留给一家上市即变脸企业的耐心，还能剩下多少？
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