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作者：杨扬
编辑：夏益军
6月，流行“塑料兄弟情”。
大洋彼岸“川马之交”的故事情节跌宕起伏。国内新能源汽车也不遑多让。
经过“车圈恒大论”的互撕，个人战直接飙升到团战。吉利直接站队长城，炮轰比亚迪，一句“贼喊捉贼算不算又蠢又坏”点燃了车圈火药桶。
其实舆论战是销量战白热化的体现。吉利新能源转型成功后（新能源销量占比6成），成了比亚迪最大的竞争对手。
今年前5个月，比亚迪国内销量第一(176万)，吉利国内销量第二(117万)，但吉利同比增长49%，高于比亚迪增速（38.7%）。
吉利与比亚迪的销量攻防战，提出了一个新课题。
在原有的投资框架下，新能源车企靠着遥遥领先的增速，估值大幅领先传统车企，到现在，比亚迪的估值还是吉利的4倍多。
但随着传统车企如吉利转型成功，且销量增速开始超过新能源车企，那这时候又给如何给传统车企估值？
/ 01 /
骂战背后的竞争白热化
精英吵架什么样？一场车圈互撕近距离给我们带来了一场吃瓜大戏。
导火索源于“车圈恒大论”。虽然没点名，但比亚迪不打自招，李云飞连发微博，又是“狗不能咬人”的隐喻，又是鬼吹灯配图，就差扯开膀子干一场了。
不久，吉利公开站队长城，指责行业内卷恶性竞争，甚至重提“常压油箱”旧账。广汽埃安肖勇立刻附和，笑称吉利是“车圈嘴替”。
虽然，车圈互撕传统由来已久，但像这次，几家高管直接报对面身份证号互锤，还是非常少见。
大家不要体面也不难理解，舆论战是销量战的延续，正所谓增量市场，没有敌人，存量市场，没有朋友。汽车竞争已来到白热化阶段。
新能源汽车渗透率超过50%后，行业增速慢了下来，连迪王5月销量增速都只有15.3%了。增速不够只能卷。比亚迪发起新一轮价格战，10万级车型直接下探到7万区间。
本来大家日子就不好过，24年全行业利润同比下降了8%，现在还想卷死同行。比亚迪一下子犯了众怒，开始被车企舆论战围攻。
但客观来说，车圈内卷不能只怪比亚迪，今年已经至少有77款车型降价。
一个公司的内卷可能是管理问题，但一个产业的内卷一定是市场问题。因为内卷的前提是有足够高的预期回报——以价格战为锚拿到份额。
相比十年前，前五大车企的市场份额从74%下降到55%，市场格局迅速分散。
当一个市场呈现参与者众多，产品竞争力锚定于成本，谁都有机会通过价格战扩张市场份额的状态时，宁愿亏死自己、也要饿死同行的惨烈竞争就一定会出现。
这种情况下，车企在舆论场贴身肉搏，其实很大程度上是刷存在感，当技术路线、价格区间高度重叠时，互怼如果能找到正确的情绪点，反而是最高效的销售手段。
如果趁机还能博得一把监管助力，就更是意外之喜了。
至于骂战的焦点为什么落在了吉利、比亚迪身上，则是两者短兵相接的直接体现。
/ 02 /
比亚迪遇到了真对手
今年比亚迪罕见的销量不给力。
2024年1-5月，比亚迪销量同比增长38.7%，看似增速可观，但其实销量增速主要集中在一季度（增速+59.8%），4、5月份比亚迪销量增速持续下滑，到了5月份同比增速只剩下15.3%。
按这个销量成绩，比亚迪很难完成年初定下的销量目标。前五个月，比亚迪累计销量176万辆，只是550万辆年度目标的32%。这意味着要达标的话，今年剩余七个月要卖出374万辆车，月均53.4万辆，比前五个月均值高出47%。
眼看年度销量完不成，比亚迪祭出降价大杀器，5 月 23 日，比亚迪宣布 22 款车型最高直降 5.3 万元。
但和以往降价能直接刺激销量不同，比亚迪这次降价，对销量提振效果不明显。5月环比4月多了6天降价促销，且多一个自然日，但比亚迪5月销量环比几乎零增长。
销量慢了固然和新能源汽车大盘放缓有一定关系，但比亚迪的市占率也在下降。2024年比亚迪新能源汽车市占率34.1%，而今年1-4月，比亚迪新能源车市占率下降到了29%。
市占率下降，说明比亚迪遇到了强劲对手，也就是吉利。
今年1-5月，吉利国内销量117万仅次于比亚迪（新能源汽车占比近6成），但同比增速49%，高于比亚迪（38.7%）。吉利新能源汽车市场份额也从2024年的7.9%提高到今年1-4月的13.3%。
吉利抢的份额主要来自比亚迪。
吉利的增量来自新能源品牌吉利银河。5月，吉利银河销量同比暴涨273%，成为销量最快突破百万辆的新能源汽车品牌。
而吉利的对标对象正是比亚迪，从银河L7 EM-i对标宋PLUS DM-i到银河L6 EM-i 对标秦PLUS DM-i等。吉利银河的每一款车，从车型定位和定价，都几乎严格对标了比亚迪，并采取低价高配的战术去抢比亚迪的市场。
以吉利银河星耀8与比亚迪汉DM-i 的对比为例，星耀8的顶配版本指导价格为16.58万元，限时售价为15.58万元，而比亚迪汉DM-i入门版车型指导价格16.88万元。
尽管星耀定价稍低，但配置略高。星耀8的车身尺寸也略大于比亚迪汉DM-i，轴距为2928mm，而比亚迪汉DM-i的轴距为2920mm。
以往，以小米为代表的新势力虽然订单火爆，但只有少量车型，年销天花板最多几十万台，很难威胁到比亚迪。
但吉利不同，吉利不仅和比亚迪一样是降本高手，也能在车型数量、渠道布局上匹配上比亚迪。比亚迪可能遇到了唯一对手。
而新能源汽车竞争格局的变化，也正在引发车企的价值重估。
/ 03 /
车企的价值重估开始了
过去，新能源汽车比传统汽车享有更高溢价是投资常识。
在固有的投资框架下，以比亚迪为代表的新能源车企和以吉利为代表的传统车企存在着巨大估值差距。前者PE超过30倍，比很多互联网平台企业还高，后者PE只有7倍，对标的是丰田估值。
这种估值差距也不难理解，找增速始终是投资主线，新能源汽车动辄翻倍的增速与燃油车的销量萎靡对比下，新能源汽车有更高的增速去消化高估值。
但吉利、比亚迪的一轮销量攻防战，正在挑战原有的估值体系。
目前吉利估值（PE）不到比亚迪的1/4。但吉利新能源汽车占比已近6成，伴随着新能源汽车的转型成功，吉利反而具备了更高的销量增速。
如果，按照找增速的投资主线，吉利相对比亚迪低估，两者的估值差距大概率将拉近。
当然投资不只是看测算倍数的数字游戏，还有结合业务看。虽然吉利的增速起来了，但自身依然的很多的估值掣肘因素。
比如盈利能力也是影响资本市场给估值的重要指标。但吉利以高配低价的策略抢新能源市场可能弱化了自身的盈利能力，一季度，吉利毛利率环比下降0.12个百分点。
同时，中高端品牌极氪受到小米狙击，销量显出疲态，影响了吉利高端化进程。给其盈利能力提升埋下了阴影。而在管理上，吉利内部结构复杂，子母公司利益输送不透明也是估值的减分项。
虽然影响估值的因素有很多，但在传统车企电动化转型成功后，如何相应的调整估值体系，是投资人面临的新课题。
来源：读懂财经
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