6 月 3 日，蔚来汽车（NIO.US/09866.HK）披露 2025 年一季度财报，这份成绩单呈现出复杂的基本面：交付量与营收同比保持增长，但环比数据的显著下滑及亏损的持续扩大，再次将这家造车新势力置于规模化压力与运营效率的矛盾焦点。
一季度，蔚来实现营收 120.35 亿元，同比增长 21.5%，但环比降幅达 38.9%；交付量为 42,094 辆，同比增长 40.1%，环比却锐减 42.1%。表面的同比增长难掩季节性波动与战略调整带来的 “交付空窗期”—— 春节消费淡季叠加品牌重构期的产能切换，导致季度内销量断层。横向对比造车新势力，其季度销量不足理想、小鹏、零跑的半数，市场份额竞争压力凸显。
汽车毛利率从 2024 年 Q4 的 13.1% 回落至 10.2%，整体毛利率降至 7.6%，环比下滑 4.1 个百分点。尽管交付量同比提升，但净亏损同比扩大 30.2% 至 67.5 亿元，陷入 “以量换利” 的增长困境。值得注意的是，一季度研发投入达 31.8 亿元，超过理想汽车约 6.8 亿元，而销售、行政及管理费用同比激增 46.8% 至 44 亿元，高企的费用端成为亏损扩大的主因。
蔚来对二季度的展望释放积极信号：预计汽车交付量 7.2 万 - 7.5 万辆，同比增长 25.5%-30.7%，收入总额 195.13 亿 - 200.68 亿元，同比增长 11.8%-15%。从已披露的 4 月（23,900 辆）、5 月（23,231 辆）交付数据推算，6 月交付量有望达 2.5 万 - 2.8 万辆，环比改善趋势明确。
2025 年作为蔚来的 “产品大年”，三大品牌（NIO 蔚来、ONVO 乐道、Firefly 萤火虫）计划推出 9 款新车型，目前已上市 6 款，包括全尺寸旗舰 ET9、升级款 ES6/EC6/ET5/ET5T 及萤火虫首款车型。第四季度，第三代 ES8、乐道 L90/L80 将陆续上市，其中 ES8 的换代被视为蔚来品牌冲击高端市场的关键，而乐道 L90 作为品牌首款轿车，其市场表现将直接影响中端市场的份额争夺。
为冲刺四季度盈利目标，蔚来自一季度起实施 “基本经营单元”（CBU）制度，推动各部门独立核算 ROI，砍停低效项目（如 NIO Phone 业务收缩），并通过跨品牌整合研发资源、优化供应链体系（如一体化压铸降本 15%、线缆接口标准化降本 50%）提升效率。财务端目标明确：Q4 研发费用控制在 20 亿 - 25 亿元（同比效率提升 20%-25%），销售及管理费用率压降至收入的 10% 左右。
蔚来董事长李斌在财报电话会中重申四季度盈利目标，核心假设包括：蔚来品牌月交付量达 2.5 万辆（同比增长 20%）、车辆毛利率超 20%，乐道品牌三款车型合计月销 2.5 万辆（L60 重回万辆水平）。然而，招银国际指出，该目标依赖 “销量季度环比四倍增长 + 费用率大幅下降” 的双重严苛条件，尤其是销售及管理费用需从 Q1 的 44 亿元压缩 15%，实操难度较大。野村证券则强调，若无法在销量爬坡与成本控制间取得平衡，蔚来可能需在 2025 年剩余季度启动新一轮融资，财务风险不容忽视。
爆款车型的孵化能力：乐道 L90 作为冲击主流市场的战略车型，其定价策略（需平衡性价比与毛利率）、交付节奏（三季度上市后的产能爬坡）将直接决定品牌销量能否突破 “万辆俱乐部”。若 L90 未能复制 L60 早期的市场热度，44 万辆的全年销量翻倍目标将面临挑战。
技术降本的实际成效：神玑 NX9031 芯片替代方案（单车成本降 1 万元）、NT3.0 平台通用率提升（研发效率提升 30%）等举措的落地进度，将影响 Q4 毛利率能否跨越 20% 门槛。此外，换电网络开放战略与宁德时代的合作（获 25 亿元投资）能否缓解资本开支压力，亦需观察。
行业竞争格局演变：新能源市场价格战可能迫使蔚来进一步让价保销量，压缩利润空间；而特斯拉 FSD 入华、华为智选车矩阵扩容等变量，将加剧高端市场的份额争夺。
蔚来的四季度盈利目标并非完全遥不可及，但其实现高度依赖 “销量爬坡 - 成本下降 - 费用优化” 的三维协同，且每个环节均存在不确定性。对于这家坚持高端定位与全栈自研的车企而言，如何在规模扩张中守住毛利率底线，在技术投入与短期盈利间找到平衡点，不仅是 2025 年的大考，更是新势力阵营从 “生存竞赛” 转向 “质量竞争” 的缩影。资本市场的分歧背后，是对蔚来能否在行业洗牌期完成 “规模 - 效率 - 盈利” 正向循环的终极拷问
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