长城汽车董事长魏建军近日一句"汽车圈已经有了自己的恒大，只是还没爆出来"，瞬间引爆舆论。不得不说，车圈里的老魏同志是真勇、真敢说啊！
有人说老魏同志是在博眼球，因为长城汽车作为传统车企，近年受到造车新势力的市场挤压，魏建军发言可能是在暗指竞争对手的财务风险，凸显自身稳健经营的差异化。既打击了对手，又制造了话题转移了自身在新能源转型上的一些压力。但是我们认为，魏建军素来都是以务实形象著称，故意搞噱头说这样的言论代价太高，纯炒作可能性较低。
也有人说他是内行人在说实话。 魏建军的这句话像一把利剑，直指行业高杠杆、高负债、盲目扩张的乱象，恒大暴雷的教训历历在目。目前中国新能源汽车行业正处于激烈竞争阶段，确实存在部分企业通过高杠杆扩张（如疯狂建厂、低价抢市场）、过度依赖政府补贴或资本输血维持运营。类似恒大地产“高负债、高周转”模式的隐患在汽车行业已有苗头，尤其是跨界造车的房企或资本驱动型的新势力。
而我们最好奇的是这车圈恒大到底是谁？这几天没啥事，纯吃瓜，我们翻了下一些车企的财报，也看了网上不少网友的猜测，就拿争议较大的蔚来、理想、小鹏和比亚迪4家来分析分析，这四家企业分别代表了不同的发展模式：蔚来、理想、小鹏是造车新势力的"三巨头"，它们的融资能力、市场表现和财务健康状况直接影响行业风向；而比亚迪则是传统车企转型新能源的标杆，其规模和盈利能力为行业提供了重要参照。
来，跟着我们一起翻开他们的财报数据，看看谁可能在走恒大的老路——高负债、高亏损、依赖资本输血维持运营。
（纯探讨猜测，请不要对号入座！）
1. 蔚来：烧钱无底洞，现金流危机或一触即发
蔚来2024年财报显示，2024年营收657.31亿，同比增长18%。看着还不错是吧，但是成本支出太大了，所以2024年，蔚来净亏损232亿，亏损额相比2023年扩大了10%，从2021年以来，亏损额连续4年扩大，从2020年的56亿增至232亿，屡创新高。
2024年，蔚来净利润累计亏损约226.58亿，累计销售22.19万台车，折算到单台车上，每销售一台亏损10.2万元，成为新势力中亏损最严重的车企。
蔚来太能花钱了！2024年蔚来毛利率仅为9.8%，这里我们多提一下，2024年小鹏和理想毛利率分别是14.3%、20.5%。蔚来的单车售价和理想差不多，毛利率却不到理想的一半；单车售价比小鹏高，毛利率却比小鹏还低！
当然，毛利率低和蔚来坚持换电的商业模式密切相关。蔚来重资产投入换电站建设，也让蔚来固定资产不断被推高，2024年达到259亿，这个数字是小鹏（115亿）的2倍还多，而蔚来换电站每年产生的折旧和运营费用都计入了营业成本。
如果说换电站是一项长线投入，花钱买的是未来，这钱花得值。但是蔚来其他项目上花钱也是大手大脚！比如远高于同行的销售费用。
2024年蔚来的销售及行政费用是157.4亿，按22.19万台算，折算到每台车上的销售行政费用是7.1万元，而这项小鹏只有3.6万元，理想只有2.4万元。加上蔚来把研发摊子铺的太大，自研神玑芯片、智驾世界大模型，什么都要自己搞，直接导致蔚来每台车每年还需要分摊高达5.87万元的研发费用。
所以一台车亏10万，这呼应上了！
但卖一辆亏一辆，蔚来的钱还能烧多久？
资本市场上，直接看到投资人信心的减弱：从2022年上市，蔚来的股价从最高点的近66.99美元一路下跌到如今的3.82美元，仅为最高点的5.7%。
更触目惊心的是，2024年蔚来资产负债率已攀升至87.45%，远超70%的行业风险警戒线，也高于国内其他同行。截至2024年12月31日，蔚来汽车负债总额超940.98亿元，仅2024年一年就增加了约63.11亿元的负债。流动负债（623亿元）已超流动资产（619亿元），截至2024年底，蔚来现金储备419亿元，同比减少8.3%。
事实上，蔚来的商业模式和恒大当年所谓多元化发展有相似之处：一方面疯狂扩建换电站，截至2025年5月20日，蔚来汽车已建成3319座换电站，覆盖全国超700个城市及9纵9横14大城市群高速换电网络，平均约每180公里就有一座。另一方面，又投入巨资研发手机、子品牌等非核心业务。
特别值得注意的是，蔚来2024年已多次大规模融资，这种"借新还旧"的做法与恒大当年的资金运作模式高度相似。当一家企业的生存完全依赖于资本市场的仁慈，它的命运就已经不再掌握在自己手中。
从财务数据来看，蔚来似乎比较符合魏建军所说的"汽车界恒大"特征。其高负债、高亏损、依赖融资续命的经营模式，这与恒大当年的扩张逻辑非常相似。一旦资本市场出现波动，或者销量不及预期，蔚来极可能面临资金链断裂风险，成为第一张倒下的多米诺骨牌。
2.小鹏：股价脚踝斩，小鹏还能“鹏”多久？
小鹏汽车2024年上半年财报显示，公司营收同比仅增长9.8%，远低于行业平均水平。更糟糕的是，其毛利率已降至-3.2%，这意味着卖得越多亏得越多。截至6月底，小鹏的资产负债率达到71.5%，经营性现金流连续8个季度为负。
为了维持运营，小鹏不得不进行组织架构调整和裁员，据中关村在线报道，2025年初何小鹏对外称2024年进行了大量人事调整，包括辞退了10位高管中的85%负责人。特别值得注意的是，小鹏2024年已质押部分固定资产进行融资，据报道，为支持小鹏武汉基地二期扩建及 800V 高压平台研发，小鹏把广州、肇庆工厂部分产线及武汉基地土地、设备抵押给银行。抵押物评估价值达 53.6 亿元，引发市场对其扩张节奏与资金链的热议。这一举动与恒大当年的做法相似。
虽然小鹏的危机程度略低于蔚来，但其财务状况同样不是很乐观。
小鹏2024年财报显示，全年营收408.7亿元，同比仅增长 33.2%。更严峻的是，小鹏全年净亏损57.9亿元，虽说比2023年的103.8亿元人民币大幅减少，但还是亏得不少。2024年小鹏毛利率仅14.3%，虽然比蔚来好点，但也是"赔本赚吆喝"。
小鹏2024年交付190,068辆，同比增长34.2%。而2024年新能源行业汽车车销量增速是35.5%，也就是说小鹏还没有达到行业平均增速。
2025年4月1日，小鹏汽车发布最新交付数据，2025年一季度累计交付新车9.4万辆，同比增长331%，位居造车新势力榜首，并且月交付量已连续5个月超过3万辆。没有销量的车企，就像没有油的发动机，再好的技术也跑不起来。目前小鹏销量是起飞了，就看后续能否一直延续一季度的辉煌。同时也要关注，销量最大贡献者的单车价格和利润。
2024年小鹏经营性现金流净流出20.12亿元，小鹏汽车的现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款总额为人民币419.6亿元。这个成绩比2023年好一些，在汽车行业这个马拉松赛道上，暂时的领先不代表最终胜利，但没有现金流的选手注定无法到达终点。
小鹏2024年股价低迷，已经从2022年最高时近200元跌到最低不到30元，看来资本也很现实——汽车行业的竞争最终要靠产品说话，而非PPT和融资故事。
3. 理想：表面风光无限，实则刀尖跳舞？
理想汽车2024年收入总额为1445亿元，同比增长16.6%；净利润为80亿元，同比减少31.9%，是"蔚小理"中唯一盈利的企业。截至2024年12月31日，理想汽车的现金状况（现金及现金等价物、受限制现金、定期存款及短期投资，以及包含在长期投资中的长期定期存款及理财产品）为1128亿元，同比增长8.8%。理想的财务状况看起来挺不错的，但是其也有一定的隐患。
首先，理想的盈利高度依赖单一车型（L系列），产品结构风险突出。而且车型销量来看，单价最低的L6卖得火热，2024年12月销量占比47%。但L8和L9销量分别下滑了33.3%和24.3%。后浪把前浪高端车型拍在了沙滩上！虽然卖得更多，理想的总收入在增长，但净利润却在下降。所以，理想也并非高枕无忧。
其次，纯电转型迟缓是理想的一大挑战。理想目前纯电车型占比不足4%，特斯拉、比亚迪等巨头对电动化攻势来势汹汹，理想动作却略显迟缓。已经有一些地方开始限制增程式车型的路权，加速纯电车型的步伐是理想不得不做的事。而电动化过程需要巨额投入，很可能会侵蚀现有的利润空间。
在汽车行业，今天的盈利不代表明天的安全，唯有持续创新才能基业长青。
理想目前财务状况相对健康，它的成功值得肯定，但其发展模式仍存在明显短板。如果不能顺利实现纯电转型，很可能会在下一轮竞争中掉队。在快速变化的汽车市场，任何企业都不能躺在功劳簿上睡大觉。
要知道，恒大当年也是高利润、高增长，但过度扩张最终导致资金链断裂。
4. 比亚迪：财务健康，但行业风险仍需警惕
强者恒强，比亚迪给行业上了一课！比亚迪2024年财报堪称行业教科书：营收突破7771亿元，同比增长34%；净利润达402.54亿元，现金储备1549亿，非常充沛。毛利率维持在21.02%的健康水平，这一数据高于理想（19.8%）、小米（18.5%）和特斯拉（17.9%）等竟对。截至2024年12月31日，总负债5846.68亿元，较上年同期增长10.51%，资产负债率为74.64%。但它的财务依然堪称行业标杆。
比亚迪的成功源于其全产业链布局和规模效应。零部件自供比例高、产销量大、成本管控好。从电池、电机到电控系统，比亚迪实现了核心技术的自主可控。这种模式不仅保证了供应链安全，还大幅降低了生产成本。所以即便它单车价格低，依然能年赚几百亿。特别值得注意的是，比亚迪经营性现金流持续为正，这种自我造血能力是其他新势力所不具备的。
但即便如此，比亚迪仍面临两大风险：一是价格战吞噬利润：2024年比亚迪单车利润已从2023年的1.1万元左右降至约8400元，行业恶性竞争可能进一步压缩盈利空间。二是海外扩张风险：比亚迪正大举进军欧洲、东南亚市场，但地缘政治（如欧盟反补贴调查）可能增加不确定性。
比亚迪的成功证明，只有技术+规模+财务健康，才能穿越周期。但如果行业出现"恒大式"暴雷，即便是龙头也可能被拖累。因为再强的巨头，也怕行业系统性崩盘。
谁最可能是"汽车界恒大"？
结合4家车企近年的财报数据，我们不难发现，有些企业现金流紧绷、亏损持续扩大，甚至靠"拆东墙补西墙"维持运营。
综合财报分析，蔚来最符合"汽车界恒大"的特征——高负债、高亏损、依赖融资续命，且仍在盲目扩张。小鹏紧随其后，理想虽盈利但扩张激进，而比亚迪相对稳健。
我们必须看到，汽车行业特性（重资产、长周期）决定了其风险暴露慢于地产，但一旦出问题波及面广（如供应链、就业）。新能源汽车补贴退坡后，2024-2025年可能是部分企业的“生死线”，行业洗牌加速。 中国汽车产业需要的是健康竞争，而非资本泡沫。魏建军的警示，不仅是对行业的拷问，更是对未来的期许——恒大式的悲剧能否避免？答案在于企业能否回归商业本质——盈利才是生存的王道，现金流才是企业的生命线。
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