理想汽车，被“上强度”

前些日子的文章里，我跟大家说过一个重要的事情，那就是2025年算是混动大型SUV的集中上市时间点，而每一个车企的主要学习对象、竞争目标都是同一家——理想汽车。

毕竟，6座增程大SUV的赛道的潜力，确实是理想汽车第一个挖掘出来的。

随着各家纷纷推出定位相似的产品，目前行业内有一个共识就是理想汽车自己打造出来的的“红利期”已经过去了，而2025年第一季度的财报的表现，以及官方前些日子宣布调整销量目标的新闻，都在加强这个预期。

所以在被友商追着“上强度”的理想汽车，现在看似稳定的营收、利润，以及市场对其的估值，是不是过于高估了？这就是今天我们要探讨的话题。

先盘点一下理想汽车2025Q1财报情况：季度营收259亿元，同比微增1.1%，略高于市场预期的251.2亿元。但环比2024年第四季度的442.7亿元大幅下滑41.4%，主要受产品迭代周期、季节性淡季影响。

在利润方面，2025Q1季度GAAP利润为6.47亿，同比增长9.4%；毛利率方面，理想汽车保持了20.5%（车辆毛利率19.8%），同比基本持平，这意味着利润下滑的核心原因并不是很多人猜测的“L6拉低了平均成交价”，而是规模效应减弱，以及更多的促销投入和研发费用增加导致的。

所以L6虽然确实会拉低理想的平均成交价，但它毫无疑问是个成功的车型（保住了之前的毛利水平）。

交付量方面，我根据其5个月前的交付量，结合官方最新给出的目标销量64万量，以及一些实际的细节情况，整理成如下财务模型：

模型中预估理想汽车2025年销量为62.8万辆，是一个相对于官方目标来说略微保守的估计，原因在于即便是按照62.8万辆去做销量的规划，后半年的销量仍必须有一个“大爆发”式的增长才能达到，而且这里面已经比较乐观预测了7月份上市的纯电车型i8月销5000以上，以及9月份上市的纯电车型i6月销10000以上。

理想汽车自己预计Q2交付123,000-128,000辆（同+13.3%-17.9%），营收325-338亿元，跟模型的预估非常接近。

这个模型的销量，是参考理想汽车2024年的销量趋势做的预估：

我们会发现理想汽车的销量在6月份有一个飞跃式增长，之后7-11月基本上保持这个水瓶上下浮动，12月因为季节性原因也会有个爆发。而模型中2025年的销量预测，也基本是按照这个趋势，再加上i8和i6爆卖的前提下来做的。

考虑到纯电i8、纯电i6的不确定性，以及友商的持续“上强度”竞争，所以即便模型中预测的销量，也比实际官方给出的目标低。

销量数据的细节里，也有一个亮点：理想汽车官方宣布MEGA Home的订单超预期，给出了2500-3000辆/月的交付预告。

虽然距离之前理想KOC宣扬的稳态8000尚有一定距离，但对于MEGA这种定位在50万以上的纯电MPV车型而言，我个人认为月销2500-3000已经算是爆款车型了。

理想官方在6月1日发布的这条消息，会显著提升市场对i8销量的预期，之前我做了个投票，大多数人认为i8可以做到月销3000-5000，如果旗舰车型MEGA Home能够做到2500-3000的月销量，那么i8月销量做到6000以上是没问题的。（还不知道价格和更多细节，所以暂时只能这么估计）

仅仅从目前已知的信息来看，i8和MEGA Home带来的增量可以弥补上L系列遭遇高强度竞争带来的订单下滑，而能不能让理想完成2025年的销量目标，还要看理想在i8以及i6这两款车上有多大诚意。（这句话没问题，因为i8可以理解额为MEGA的下放，i6跟MEGA区别较大，且面对的竞争强度要高出很多）

当然，诚意，意味着需要在毛利和销量上找到一个平衡点，好在这一点理想之前一直做得很好。

估值方面，如果基于这个比较接近官方目标的销量来估算2025年底的情况，那么理想汽车的当下的估值其实偏高了，因为如果维持这个市值下去，到25年底会是一个接近25倍PE的估值，这对于整车公司来说不低了，而维持高估值的原因，大概率是和MEGA Home的超预期销量有关。

因为单纯根据MEGA Home的销量线性外推，那么i8销量绝对差不了，对i6也会更加乐观，在市场对理想汽车比较乐观的情况下，就会倾向于相信这一估值。

按照惯例，先聊聊上一轮对于小米预期的投票的情况：

问题就一个，对于小米估值的高度判断，目前参与投票的，认为估值合理和过高是主流，且这两种观点各占一半，有趣的是：即使在已经突破万亿市值的情况下，认为小米低估的观点比例也不低。