中顺洁柔系列二：2021年报解读（一）

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继上一篇的业务及行业分析(中顺洁柔系列一：初识洁柔)，本文主要是对中顺洁柔的2021年报进行解读。

从2021年报中来看，公司的主营业务包括生活用纸、个人护理两大部分。其中生活用纸贡献了接近95%的营业收入，拥有洁柔、太阳、朵蕾蜜三大品牌；产品涵盖卫生纸、纸面巾、纸手帕、餐巾纸、湿巾、厨房纸巾、个人护理产品(卫生巾)、婴儿纸尿裤、洁面巾等。

2021年中顺洁柔实现营业收入91.50亿元，同比增长16.95%；归母净利润5.81亿元，同比下降35.85%；扣非后归母净利润5.68亿元，同比下降36.30%。营业收入16.95%的增速还算可以接受，但净利润减少了35%，可见成本上公司承担了巨大压力。

原材料价格上涨，那么就要从生活用纸产业链的上下游入手。从产业链来看，生活用纸的上游原材料就是纸浆，占比整个生产成本的40%-60%，所以，分析洁柔的成本，主要跟踪纸浆价格即可，其次是运费，运费上涨就不必多分析了，油价的变化摆在那里。

纸浆是国际性的大宗原材料，价格受整个世界经济周期的影响明显，整个2021年的纸浆价格都处在高位，直接影响到了公司的营业成本，同比增加了27.71%，营业收入增速为16.95%，成本增加的幅度超过收入，所以利润不好看，毛利率水平也下降到35.92%，同比2020年41%的毛利率下降了5.4个百分点。

除了生产产品的原材料成本，费用支出也是成本构成的重要一项。生活用纸作为一种快消品，首先销售费用的投放必不可少，包括渠道、品牌等的建设费用；其次研发费用也很重要，直接决定了纸的品质，也更容易培养消费者的消费习惯，至少从我个人来说，用习惯了一种纸，不会主动的想换另外一种，除非买不到。

2021年，洁柔的销售费用率达到了21.71%，同比2020年增加了2个百分点，销售费用投放了19.87个亿，同比增长了28.62%，超过营收端16%的增速。可见在成本承压的年份，公司仍然保持了比较激进的销售费用投放；研发费用率2.32%，保持稳定；管理费用和财务费用也基本不变。

如何衡量广告费、促销费投放的效果？销售量的变化很重要。从2021年的数据来看，洁柔2021年卖了14758万箱生活用纸，同比2020年增长了26.23%，和销售费用增长的幅度大致相当。可以说2021年公司的费用投放效果还不错。

从上面这张图片里，除了看出销售量保持增长，还有一点，就是生产量同比增长了28.14%，超过销售量的增速。说明即使是洁柔这样的头部生活用纸企业，也存在产能过剩的现象。这就是公司解释利润下滑中提到的第二点原因：行业整体供大于求。

从洁柔的固定资产和在建工程来看，2021年固定资产31.29亿元，占比总资产41.6%，在建工程同比减少了51.12%。

从固定资产投资情况来看，公司2014年前迅速扩充产能，固定资产投资增速较

高，但经历2014年行业的产能过剩调整之后，公司固定资产投资增速明显放缓。2017年至2019年公司重新布局生产基地的扩张，固定资产投入稳步上升。2020年受疫情影响，公司固定资产投入再次下滑，但2021年一季度由于拟新建

40万产能基地固定资产投资再创新高。

总体来看，公司固定资产体量较大，占总资产比例较高，但近期呈波动下降趋势。行业整体产能过剩，洁柔也是控制了新产能的投放。

以上是洁柔2021年报解读的第一部分，公司利润减少较多，主要原因解释为原材料价格上涨、行业整体产能过剩。原材料主要指的是纸浆，这种大宗商品的走势不是公司能够决定的，也不是谁能够预测的，只能是等待纸浆价格进入到下行区间。从销售量方面来看，洁柔在大额广告费和促销费的投放下，还是实现了不错的销量增长。行业整体产能过剩，洁柔也是控制了新产能投放节奏。

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