久期财经讯，5月21日，穆迪对山东能源集团有限公司（简称“山东能源集团”）和兖矿能源集团股份有限公司（简称“兖矿能源”，011HK）的评级进行了确认。具体而言，穆迪维持了山东能源集团的“Ba1”公司家族评级，并确认了其b1的基础信用评估。同时，兖矿能源也获得了“Ba1”的公司家族评级和ba3的基础信用评估的确认。

此外，穆迪还确认了Yankuang Group (Cayman) Limited发行的、由山东能源集团担保的债券，以及兖煤国际资源开发有限公司（Yancoal Int'l Resources Development Co., Ltd）发行、由兖矿能源担保的债券，均维持“Ba1”的高级无抵押评级。

然而，值得注意的是，穆迪已将所有相关评级的展望从稳定调整为负面。这反映了穆迪对山东能源集团在未来可能面临的一些挑战的担忧。据穆迪助理副总裁兼分析师Daniel Zhou指出，负面展望主要基于山东能源集团在煤炭价格波动环境下持续进行资本支出的现状，这可能导致其BCA杠杆率保持在较高水平。

对于兖矿能源，其负面展望与其母公司山东能源集团保持一致。这主要是因为两家公司之间存在密切的联系，包括山东能源集团对兖矿能源的多数股权和管理监督。兖矿能源作为山东能源集团的重要子公司，其命运与母公司紧密相连。

在评级理据方面，山东能源集团的“Ba1”公司家族评级包含了“b1”的BCA，并上调了三个子级。这体现了穆迪对该公司在面临困境时能够获得山东省政府乃至中国政府（A1）有力支持的乐观预期。
山东能源集团的“b1”基础信用评估，主要归因于其庞大的规模、多元化的煤炭开采资产，以及在山东省和澳大利亚的低成本采矿业务。然而，这一评估也受到多个因素的制约，包括公司的高杠杆率、长期碳转型风险、煤价波动风险，以及支持大型项目所需的大量资本支出和项目执行风险。

穆迪预测，未来12至18个月内，山东能源集团的调整后债务与EBITDA之比将维持在6至7倍的高位。尽管该公司在煤矿、化工和可再生能源等领域的战略投资将逐步增强其业务多元化和对政府的重要性，但因融资需求和大规模裕龙石化项目的贷款担保不断增长，其债务水平仍将持续攀升。

具体而言，穆迪预计山东能源集团在未来12至18个月内的调整后债务将升至约5000亿人民币，2023年增长12%至4760亿人民币。同时，调整后的EBITDA预计在2023年下降27%至810亿人民币后，未来12-18个月将略有下降。这主要是由于全球稳定供应与中国需求缓解的影响，导致该公司煤炭销售价格从2022年的峰值回落，尽管煤炭销售量小幅增长和生产成本有所缓和。

尽管新投资在运营后有望逐步产生增量收益，从而缓解杠杆压力，但出资时机和规模的执行风险仍存在不确定性。穆迪的支持假设基于山东能源集团与山东省政府的紧密联系、矿业资产对中国政府和山东省政府的重要性、以及该公司对山东省经济的战略贡献。然而，负面展望反映了穆迪对山东能源集团未来可能面临挑战的担忧。
穆迪的高依存度假设揭示了山东能源集团与政府之间共同面临的经济事件风险。兖矿能源的Ba1公司家族评级，其中包含的“ba3”BCA以及两个子级的评级上调，均基于山东省政府的大力支持以及对山东省政府乃至中国政府的高依存度。这一支持评估反映了兖矿能源通过山东能源集团所控制的政府所有权，及其矿业资产对山东省政府乃至中国政府在经济和就业方面的战略重要性。

兖矿能源的BCA得益于其多元化的煤矿资产和相关基础设施，以及通过子公司兖煤澳大利亚有限公司在山东省和澳大利亚进行的低成本采矿作业。然而，这一评级也受到稳健财务状况的挑战，以及作为单一大宗商品生产商所面临的煤炭价格波动风险和中长期碳转换风险。

展望未来，穆迪预测兖矿能源的调整后债务与EBITDA之比将在未来12至18个月内从2023年的6倍和2022年的3倍上升至约0倍。这反映出煤炭价格的放缓趋势，但部分被新项目带来的增量利润所抵消。这一指标仍适用于其“ba3”的BCA评级。

同时，山东能源集团和兖矿能源的流动性状况均显得疲软。他们持有的现金和预期运营现金流不足以偿还到期债务和未来12个月的预期资本支出。然而，鉴于良好的国内融资市场和国有地位的支持，这两家公司的再融资风险在未来12至18个月内仍被视为可控。

此外，在考虑环境、社会和治理(ESG)风险时，山东能源集团和兖矿能源均面临与煤炭开采业相关的较高环境风险，包括碳转型的风险。同时，它们也面临与煤炭开采行业相关的较高社会风险，如健康、安全和负责任生产的问题。
在治理层面，山东能源集团在投资战略和财务政策方面的信息透明度相对有限。这主要受到山东政府对公司的最终控制权和全部所有权的影响。而兖矿能源在治理方面的风险，则主要与其过往通过周期进行的大规模收购记录相关。

可能导致评级变动的重要因素

若山东能源集团能够通过提升现金流、节制资本支出等方式降低债务杠杆，穆迪可能会调整其展望至稳定。具体而言，持续低于5倍的调整后债务/EBITDA之比，可被视为展望稳定的信用指标。

然而，若出现以下情况，穆迪可能会下调山东能源集团的评级：一是政府支持力度减弱；二是公司BCA显著削弱。此外，若山东能源集团的财务状况因债务融资扩张、核心采矿业务中断或投资项目引发重大执行风险而受阻，其BCA也可能会被下调。特别是当调整后的债务/EBITDA在较长时期内高于5倍，且未来6至12个月内去杠杆化的可能性较小时，这将成为BCA下行的压力信号。

对于兖矿能源而言，若其母公司山东能源集团的展望调整至稳定，且兖矿能源自身维持稳定的信用状况，那么兖矿能源的展望也可能随之调整至稳定。但若山东能源集团的评级被下调，穆迪将相应下调兖矿能源的评级。同时，政府支持力度的变化也可能对兖矿能源的评级产生影响。

此外，兖矿能源自身的业务和财务状况也是评级变动的重要考量因素。若其业务和财务状况改善，且调整后的债务/EBITDA之比持续低于0倍至5倍，那么该公司的BCA可能被上调。反之，若业务和财务状况减弱，且杠杆率长期高于0倍，那么其BCA评级可能会被下调。但需注意，鉴于兖矿能源与山东能源集团的紧密联系，仅BCA的变化可能不会对其整体的Ba1评级产生显著影响。
山东能源集团由山东省政府全资控股，其中山东国有资产监督管理委员会持有70%的股份，而山东国惠投资控股集团有限公司和山东省财欣资产运营有限公司则分别持有剩余的20%和10%股份。该集团在2023年的原煤产量达到约7亿吨，同时实现收入8660亿元人民币，资产总额为10020亿元人民币。

另一方面，兖矿能源集团股份有限公司自1998年在上海和香港交易所上市以来，持续在中国和澳大利亚运营煤矿。截至2023年底，其最大股东为山东能源集团有限公司，持股比例达69%。该公司在中国和澳大利亚的多地拥有并运营煤矿，包括山东、山西、内蒙以及澳大利亚的昆士兰、新南威尔士和西澳大利亚。2023年，兖矿能源生产原煤1亿吨，并实现收入1180亿元人民币和资产总额4140亿元人民币。