路灯还亮着，港交所的大楼下偶尔有甲壳虫一样的夜班车驶过，玻璃幕墙里反射着香港繁忙的城市光影。清晨5点，安静却不寂静，这里正迎来一场典型的资本盛宴。奇瑞汽车的名字第一次出现在港股主板IPO名单上，像一份摆足了火锅配菜的菜单，把“募资规模、基石投资、毛利率、汇兑收益”烹成一道大菜——看似丰盛，实则层层美味之间暗藏辣椒和山葵。
如果你是决策桌上的一员，面对近百亿港元的募资泳池、全场无外资下单的冷清，以及一串令人疑惑的净利润增幅——会不会对这份“菜品”细嚼慢咽？“假如净利润里24亿是汇兑损益，你怎么判断这家车企的‘营养成分’？”现实总是比推理小说更善于设置迷局。
奇瑞的上市可以说“迟到但并不缺席”。自2004年试水资本市场以来，上市之路屡战屡败，方法用尽：借壳、交叉持股、A股与港股两头抓，20年马拉松，终于跑到了港股大门外。这次招股，结构直白得有点像体检报告：2.97亿股H股，募资区间82.5亿到105亿港元，15%绿鞋权备着。定价范围27.75港元到30.75港元，顶格一算，市值可以冲到1787亿港元，这“体重”在港股汽车圈称得上体型优秀，放在全球一众上市整车企业中也算是“大块头”。
本来，这种大规模并不罕见。市场好时候，谁都能讲出数十亿港元的融资故事。但——你看奇瑞的“基石投资者”名单，前十二席全是中资，干净利落，没有半点外资犹疑的碎片。国家队、地方政府、知名私募和几位上下游产业链朋友，气氛融洽得像家族聚会。同样，没有外资投行担任保荐人，有种自己人给自己开家庭会议的既视感。不少参会者脖子上还挂着来自俄罗斯市场的问号标签。
现实里，资本有时候是最精明的侦探。为什么外资不到场？官方表述是“俄罗斯业务约束”。去年到现在，奇瑞乘用车在俄罗斯销售收入占比几度突破10%、攀升到18%、26%。“地缘政治”像一只隐形手套，隔空捏住了海外投资机构的风控红线。“再好吃的锅边料，一旦汤底有点‘敏感’，西方的投资胃口也要避开。”你可以说这是政治敏感，也可以理解为合规压力。奇瑞也知道这把火烫手，于是宣布俄罗斯战略收缩。巧的是，今年港股正大量吸引外资，奇瑞却恰被“点名”落单，能否走出资金闭环，还真是个问题。
换个角度讲，这种“自己人集资、家里人认购”的局面，短期内能保发行平稳，但上市后的股价表现，若没有外资打头阵，故事能不能讲“飞”就要另说了。毕竟港股最怕：新股上市头一拨热闹，后头水花全靠存量自娱自乐。
把“放大镜”转向财务报表。这两年奇瑞的营收和净利润都像被打开了加速器，年增幅70%、50%，一季度利润大涨71%。报表看着养眼，口碑与成长都沾点“高光色”。但开箱检查主材料：2025年一季度净利润46.5亿元，其中24.4亿竟然是汇兑收益。换句话说，每卖10块钱，有5块是外汇波动赚出来的。眼下海外业务接近40%，钱多了，换点币，也能做成大买卖。
是不是说这不是“真金白银”？当然公司实际是赚到了钱，只是这种汇兑美梦下半年能不能持续，市场心里没底。要知道，2022-2024年间，这个项目基本没给公司带来收益——更像酒店早餐自助台上的“神秘新菜”，甜不甜，只吃当下。剔除掉这24亿汇兑收益，“高增长”直接砍半，净利润率由6.8%缩水至3.2%，和同行比，底气瞬间飘忽。
毛利率层面，老对头长城稳定在18%-19%，吉利也在提升，反观奇瑞却像过山车般上下波动：去年高峰16%，今年13.5%，一季度直接降到12.4%。同样量级下，赚钱能力明显“不守规矩”。这毛利稳定性，恐怕比港岛的台风更难预测。
估值呢？高端定价1773亿港元，按2024年盈利来算PE约11.4倍，仅略优于行业平均，和同行相比居中， 并没有出现外资中意的“低估高增长”空间。——一个现实问题是，这样的定价水平，就是留给“价值型”投资人的香肠，还是短线爱好者的关东煮，恐怕还需要一阵交易来检验。
身为刑侦出身，习惯了“线索—动机—证据—反证”的整套流程，也明白一份漂亮财报有时只是包装好了的作案现场。资本市场自有它的真相采样仪器，每一次净利润异常，每一笔汇兑，都是会被“记录在案”的关键细节。只不过这里的嫌疑人不是个人，是真实的经营状况，是市场风险偏好，是地缘政治——极少有纯黑白，更多是灰色地带。市场移动得像猫步，危险与机遇共舞。
“谁能保证下季还有汇兑运气？外资会不会等一个‘清白’的节点再回来买单？当港股IPO更加依赖‘家族认购’，长期来看对市场生态是利还是弊？”这些问题没有绝对答案。
其实职业这些年早就明白：无论现场有多少证据，一份结论往往都是“截至目前我们暂未发现明显犯罪嫌疑，但建议持续关注”。资本也是这样：所谓价值，都是随风转舵的“实时推理”。
所以，到底谁是港股最大IPO的受益者？汽车企业的全球化与“资本安全边界”能否两全？一份靠24亿汇兑润色的利润表，算不算真正的业绩？恐怕这答案，要等下一个季度报告、下一轮资金游戏里，才能慢慢浮出水面吧。你怎么看？
本新闻旨在引导公众树立正确价值观，如发现内容有误或涉及权益问题，请及时联系我们修正。
全部评论 （0）