利润这关，是战场核心。特斯拉净利润167亿元，毛利16.8%，这不是吃运气，是供应链、全球化和软件变现叠加的结果；理想净利润17.44亿元，算下来每辆赚8600元，靠的是L系量产和成本管控，简单粗暴且有效；零跑从亏损翻到净利0.3亿元，每辆净赚100元，这个数字有点儿“赤裸裸”，但意义非常现实——它说明入门级策略在被成本管理磨平棱角后生效了。蔚来则亏117.45亿元，每车亏损约10.29万元，这一刀很深，研发和换电站扩建像短期借来的子弹，打在未来价值上；小鹏亏11.4亿元，亏得少了，收窄了40%多，G90类产品开始回血；小米汽车亏约8亿元，但Q2比Q1少亏40%，那是供应链合并和产能爬坡见效的信号。
现场有个场景我记得清楚，6月某场投融资论坛，蔚来一位中层工程师在茶歇里跟我说：“我们投的不是利润，是未来服务体系——换电才是可持续。”我反问他：“那眼下现金流能支撑多久？”他低头翻了翻手机上的现金流表，良久才抬头说了一句不中听的话——“有压力，但我们有计划。”这句“有计划”在企业话语里，常常意味着现金会先被耗掉，时间换不到利润的保证。
毛利率这点尤为关键，像是车企的“肌肉线条”，看起来美不美代表竞争力。小米估算毛利达25%，靠YU7 Max等高占比车型和供应链一体化，这不是侥幸，是小米把集团资源和代工议价能力用在了汽车上；理想20.30%，是细分市场溢价的赢家；小鹏16.50%、零跑14.10%处于中游，说明产品结构还有空间；蔚来9.10%则让人心慌，换电服务和智驾投入是战略高地，但短期被成本侵蚀，毛利薄得像剃过的羊毛。
现金储备决定战场持久，畸形得像军中粮草。特斯拉2635亿元现金，让它能打持久战；小米集团手握2359亿元（注意，不全属汽车业务），这笔“集团护航”是小米汽车的生命线；理想1069亿元、小鹏475.7亿元也都不算差，能撑1到2年战略布局；蔚来272亿元、零跑295.8亿元相对紧张，但伴随亏损收窄，它们还有喘息的机会。有人会说：现金再多也会被烧成灰，确实，但账面现金给决策带来从容，这是事实。
看清这些数字后，别被表象迷惑，场面与实质往往不同步。换个角度，特斯拉是用规模和软件生态在赚，理想靠细分市场路径打桩，零跑用低价量化试探边界，蔚来赌硬核技术和服务生态，小米靠集团资源做突击，这些打法各有优劣，短期看胜负长期看路径的适配度。
现场还有个小插曲，某经销商在北京机场路口的咖啡店里向我抱怨说：“厂商下线速度太快，我们跟不上，库存一会儿就累成山了。”他说出的话，是现实里的“脏数据”——有些经销商地方确实库存高企，车型更替快得让人头疼，这些地方性细节常被总部的PPT忽视。
再强调一个容易被忽视的点——用户侧的反应并非完全理性，口碑、换电体验、售后修复速度，会直接转化为销量与复购率，理想在家庭用户里的粘性比数字能说明的更深；蔚来的换电服务用户体验好坏，决定着长期付费意愿；小米如果在售后和OTA上做得顺当，品牌渗透会快于预期。换句话说，技术和产品只是入口，服务和体验才是留人关键。
谈到风险，行业现在不是简单地“补贴退潮”了结，而是多重风险叠加——原材料价格波动、利率上升、全球供应链再平衡、消费侧审慎情绪，这些都会在未来几个季度里显露出裂纹。蔚来的高研发高扩张路径若不减速，会被现金流逼出策略调整；小米汽车如果产能爬坡不稳，短期内的亏损改善可能只是一次性效应。
得有点悬念，讲直白点：2025年上半年只是第一回合，接下来会是更残酷的比拼，谁能把规模、毛利和现金流三样东西同时玩转好，谁就能在下一轮坐稳位置；至于换电、智驾、软件订阅这些未来要素，会不会真的成为分水岭——那就看谁能把技术变成现金了。
总之，这场盈利与烧钱的拉锯，不会在半年内结束，台上有人宣布新战略，台下有人数着弹药，观众既兴奋又紧张，接下来几个月，某些看起来理性的决定会被市场情绪撕裂，而某些看似激进的赌注，可能在不经意间赢得全场。
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