无人驾驶：海格通信、岩山科技、东风股份、山子高科，含金量谁高

无人驾驶赛道热得发烫，但真金白银的财务数据才是硬道理！海格通信、岩山科技、东风股份、山子高科四家A股玩家，一季度财报揭开家底：山子高科净利率冲到7.2%领跑，东风股份资产周转速度最快，海格通信稳扎稳打，岩山科技却深陷亏损泥潭。

海格通信：军工老将押注北斗，研发烧钱拖累利润

海格通信玩的是“北斗+5G+车路协同”技术，卫星互联网终端参与国家重大工程，低空经济领域推出飞行管理平台“天腾”。但2024年业绩惨不忍睹：净利润暴跌92.4%，全年只赚了5313万，毛利率跌到28.79%。军品订单波动太大，北斗导航收入直接腰斩51%，民用转化慢得像蜗牛爬。账上现金哗哗流走，前三季度经营现金流净额-10.46亿，研发倒是一点没省，9.47亿投入创五年新高，占营收19.25%。

岩山科技：画饼高手玩砸了，14亿商誉悬在头顶

旗下Nullmax纽劢科技号称“纯视觉无图智驾”，技术路线对标特斯拉FSD，还进了毕马威汽车科技50强。可财报啪啪打脸：2025年一季度净利润3155万，暴跌60%，扣非后只剩2808万。主营的互联网信息业务半死不活，营收1.65亿还在下滑，现金流-1.03亿窟窿越来越大。负债率虽只有2%，但总资产周转率低到0.02次，钱根本转不动。

东风股份：商用车卖不动，靠岚图撑场子

东风刚靠岚图高端车打了个翻身仗，2024年扭亏赚了5800万，毛利率冲到12.8%。可今年一季度现原形：营收26.28亿暴跌20%，扣非净利润只剩9600万。商用车市场冷得像冰窖，轻卡、小卡卖不动，营业成本压到24.63亿还是救不回利润。唯一亮点是岚图梦想家，单车均价39万扛起大梁，自研的L2+智驾装在77%新车上。但奕派、纳米两个亲儿子拖后腿，四月份猛士新车亮相成了最后赌注。

山子高科：借钱赌命，负债率飙到88%

表面风光无限：净利率7.2%行业第一，ROE冲到7%。翻开底牌全是心惊肉跳：负债率88%接近爆表，短期借款压着10亿，流动比率只有0.58，卖资产续命还被股东反对。BOX1纯电物流车拿了美团、极兔订单，激光雷达电机合作禾赛科技，更传阿里菜鸟要注资5000辆无人重卡。可主业实际在亏损，利润全靠变卖资产撑着，每股收益0.0056元还不够塞牙缝。

暗战藏在细节里

东风代表廖显志私下吐槽：“和华为合作是因规模干不过，人家供十家车企的量顶我们300万辆”。岩山科技第十大股东徐小蓉持股卡在390万股，少1股就得跌出名单。海格通信11万股东里，牛散徐开东一季度吃进542万股，成本压到3.5元蹲守反弹。山子高科市盈率飙到994倍，泡沫吹得比气球还大。

财务照妖镜现原形

赚钱能力：山子高科每百元赚7.2元（靠变卖家产），东风赚5.8元（岚图立功），海格赚3.5元（军品回血），岩山只赚0.3元（技术烧钱）。

资产效率：东风周转0.15次（商用车跑得快），山子高科0.10次（地产资产拖腿），海格0.05次（卫星项目慢工），岩山0.02次（软件回款龟速）。

杠杆风险：山子高科杠杆8.33倍（负债88%走钢丝），东风2倍（行业平均水平），海格1.6倍（流动比率2.67较安全），岩山1.02倍（负债低但商誉雷）。