亏损持续扩大，现金流净流出持续增长
截至2022年、2023年、2024年公司年度净亏损分别为人民币144.37亿、207.20亿、224.02亿。
2022年、2023年、2024年公司经营现金流净流出分别为人民币38.66亿、13.82亿、78.49亿，净流出持续增长。
公司在销售收入上实现逐年增长，总收入从2022年的492.69亿增长至2024年651.32亿。2024年营业收入同比增长18.2%。但汽车交付量同比增长38.7%，为221970辆。收入增速低于销量增速。
图：蔚来过去三年营业收入
实际上公司2024年整体毛利率较2023年有所提升，由2023年的5.5%提升至2024年9.9%，毛利率上升由于汽车销售毛利率提升所致。2024年汽车原材料及成本下降，包括自研芯片及座椅骨架通用化实现降本。汽车毛利率由2023年的9.5%提升至2024年的12.3%。
产品结构变化与平均售价下降导致了收入增速低于销量增速。
2024四季度公司推出乐道L60，定价为20万~30万，低于蔚来主品牌的其他车型（均价30万以上）。乐道的销量增长导致平均售价下降。
另一方面，BaaS电池租用服务普及。80%的新用户选择BaaS模式。在该模式下用户仅支付车身费用，电池按月租赁，导致单车售价减少。长期可能会创造持续的服务收入，短期直接影响收入。
图：蔚来车型及售价
价格战持续，蔚来虽未明确大规模降价。但为维持销量增长，通过地方补贴、金融政策等隐性促销让利等变相降低成交价。
公司负债与现金流
2024年公司经营活动现金流量净额为-78.49亿。其中营运负债增加36.12亿，一定程度上减少了当期公司在经营活动上的现金支出，缓解了现金压力。这样一来公司的应付项目也不断增长，2024年高达343.87亿。
按有息负债率计算的话公司的资产负债率为63.12%，包含营运负债的话公司资产负债率为87.45%，负债率较高。
当期融资活动取得净现金为17.72亿，年末公司的现金较上年度减少108.74亿。
图：蔚来现金流
2024年公司有息债务为440.4亿，实际上现金及等价物以及金融资产合计为418亿。对于长期亏损，且现金流持续净流出增长的企业来说，现在的现金并不算充裕，仅在2024年度公司现金流出126.46，融资净额为17.72亿，净流出108.74亿，同时伴随营运负债增长。
图：蔚来有息债务
图：蔚来现金及等价物及金融资产
长期亏损，及亏损持续加大，盈利难。
盈利难同时伴随着竞争加剧产能过剩不排除资本市场信心不足，融资难度加大。
过去普遍认为，年销量达50万辆才能覆盖研发、制造和渠道成本，实现规模效应达到盈亏平衡，随着产业逐渐成熟和成本优化，部分车企在30万~40万辆销量时已实现盈亏平衡，比如说零跑汽车，年销仅30万辆实现单季度盈利，年度利润持续收窄。长安旗下深蓝汽车预计2025年实现盈利，年销目标约36万辆。
但就蔚来财务表现来看，从亏损程度和经营活动现金流表现看，亏损严重，并没有收窄迹象，经营现金流净流出还在扩大，30万辆恐难以实现盈亏平衡。
在竞争加剧的大环境下，产能过剩、价格战愈演愈烈，恐怕毛利率提升的难度加剧。
2025年超百款车型降价，最高降幅5万元，导致平均利润率降至3.9%，低于制造业平均6.1%的水平。
图：同行销量、毛利率及净利润对比
对比蔚、小、理，三家企业路径分化明显，蔚来偏向高端化，理想走规模化路线销量利润领跑，小鹏偏低价走量2024亏损收窄。
通过对比可以看出，蔚来汽车要实现盈利在销量增长、毛利提升、或对成本控制上都需要有大的提升，若2025年不能实现年30万辆，并收窄亏损，可能面临资本退潮下的生存危机，届时或会加大融资难度。
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