这份半年报像在给蔚来打上一张新的脸。上半年交付19.11万辆，同比增长67.4%；营收576.70亿元，同比增长85.8%。二季度整车毛利率18.5%，同比提升8.2个百分点；经调整经营利润2.07亿元、经调整净利润2610万元，延续去年四季度以来的经调整净盈利。
但盈利的改善并不均衡。二季度经调整经营利润环比大约翻了一倍，经调整净利润却下降约40%，整车毛利率也比一季度小降0.3个百分点。
和一季度靠单一车型改善结构不同，这次业绩会给出更清晰的收入和投入变化。李斌说二手车用户的智驾订阅比例已接近20%，这部分带来几千万元的收入；首席财务官曲玉则表示，今年充换电网络建设的资金目标，全部来自合作伙伴。以往持续投入的技术和服务，现在终于有了新的回报路径。
另一组数据也在提示这种变化的重要性。汽车之家显示，ES8的二季度销量环比下降25.9%，而ES9的加入几乎填补了这部分减量。蔚来仍需要靠高毛利的车型支撑盈利，但智驾订阅的提升和网络扩张靠外部资金支持，是否会成为持续盈利的关键点，值得关注。
智驾订阅有望成为重要收入来源。李斌在业绩会上谈到，订阅的收费模式并非一蹴而就，只有通行效率提升、城区使用达到一定门槛后，才可能按需付费。辅助驾驶需要持续训练、通信和升级，也需要稳定的收入来支撑。
在这次业绩会上，李斌给出最新进展：6月18日，蔚来向超过70万的蔚来及乐道用户推送世界模型新版本。两次大版本更新后，用户使用量上升；这次升级后，蔚来、乐道在城区领航辅助行驶里程分别环比提升92.8%、127.8%。公司还实现了通用芯片与自研芯片平台的同源开发、同步发版，让不同平台的存量用户也能继续获得更新。
二手车车主也开始成为智驾订阅的收入来源。说实话，目前新车用户获赠五年智驾订阅权益；车辆转手后，二手车用户可按380元/月订阅，付费比例接近20%。虽然收费用户基数还不大，但已经带来几千万元的订阅收入，长期有望成为重要的服务收入来源。
关于任少卿创业，李斌在会上回应说，蔚来将作为战略股东予以支持，任仍担任蔚来智驾负责人，负责技术方向和长期战略。这个安排可以在不影响蔚来损益的情况下继续在物理AI领域投入，并通过独立公司来吸引外部投资和人才。
换电网络在扩张，资金压力在减轻。蔚来现在全球换电站达到4123座；新建的第五代站已于8月7日落成，可以兼容蔚来、乐道、萤火虫三品牌。五代站单站成本约140万元，不含电池和高压供电成本，比四代站下降约10万元，成本降幅仍然让人欣慰，但网络扩张的脚步不能停。年度目标仍是新增1000座换电站；蔚来已在25个省市与40多家地方国资平台及金融机构展开合作，全年建设目标由合作伙伴资金来实现。资金合作已落地：6月25日，蔚来能源与中安能源签约，计划一年内共建500座换电站。进入三季度，蔚来能源与武汉光谷交通集团在8月完成首批36座合作充换电站交付，由国有资产方持有资产，蔚来负责运营。所谓“加电合伙人”计划包括固定收益、保底分成等，合作伙伴共同承担前期投资并按约得到回报。
越来越多的企业愿意投身换电。宁德时代在2025年底披露，巧克力换电已建成1020座，今年上半年累计落站达到2000座。巧克力换电车型覆盖广汽埃安UT super，去年11月起交付，今年4月埃安又推出支持巧克力换电的RT super。据一见Auto报道，东风与华为联合打造的新能源品牌奕境，其第二款车型正在规划换电版本，尚处于预研阶段。从营运车型到面向家庭用户的车型，换电正在获得更多车企与供应商的实际投入。
单车爆款效应减弱，ES9接力ES8。ES8仍是蔚来的销量和利润的重要支撑。汽车之家数据显示，上半年ES8占集团销量约41%，占蔚来品牌自身销量约66%；两款车毛利率均超过20%，是整体毛利的重要支撑。可这股拉动的力道已开始回落。ES8一季度销量4.516万，二季度3.3458万，环比下降25.9%；二季度ES9贡献1.1703万辆，两车合计4.5161万，与一季度的ES8单车销量基本持平。
乐道也在波动。二季度交付29,124辆，较一季度增长约118%；但8月交付8,810辆，较7月下降13.2%，较去年8月下降46.4%。去年同期是L90的首个完整交付月，今年新加入L80，品牌仍未摆脱月度波动。
这并非蔚来独有的难题。去年10月，日产N7在8月卖出1.0148万辆后，9月销量降至6,410辆。证券时报对新能源汽车“脉冲式销量”的调查显示，头部订单释放后，同价位新车密集上市、技术迭代加速，热度就会迅速回落。李斌也解释过这点：4月接受采访时说，新车密集上市、技术迭代导致消费者频繁换新，预售优惠退出又提高了实际购车价格，这些因素让新车热销更难持续。乐道的L80也在尝试收窄预订优惠，缓冲权益退出后的落差。
国内约700款在售新能源车型中，只有56款月销超过5000辆，约占8%的“产品成功率”。销量波动仍在考验蔚来盈利的稳定性。智驾订阅和换电合作给出新的支撑，但要把盈利真正拉到长期，还得看未来的路怎么走。这到底会不会成为长期的盈利锚点？
