李斌为蔚来立下的季度盈利 “军令状” 进入倒计时，这套由销量、毛利率、成本控制组成的盈利公式，正在接受残酷的市场检验。
蔚来 2025 年第二季度财报显示，公司营收 190.1 亿元，同比增长 9.0%，环比增长 57.9%；净亏损虽然仍达49.9 亿元，但环比下降 26.0%。经营现金流首次由负转正，这些向好的数据为蔚来四季度的盈利目标带来了一丝曙光。
实现盈利的关键，在于李斌提出的明确公式：四季度平均月交付量超过 5 万辆，毛利率达到 16%-17%，同时严格控制运营费用。这一组合目标若能达成，将标志着蔚来进入 “产品 — 销量 — 利润” 的正向循环。
01 销量基础：月销 5 万辆的产能支撑与现实挑战
根据蔚来最新数据，8 月份交付量突破 3.1 万辆，创下历史新高。其中乐道 L90 表现强劲，首月交付即达 10575 辆，成为中国品牌纯电车型中的爆款，直接带动蔚来股价自 7 月预售开启以来累计涨幅接近翻倍。
李斌在财报电话会上透露，蔚来三个品牌在四季度的目标产能将达到 5.6 万台 / 月，以此支撑 5 万台 / 月的交付目标，对应季度总交付量约 15 万台。具体产能规划清晰：乐道品牌 2.5 万台 / 月，蔚来品牌 2.5 万台 / 月，萤火虫品牌 6000 台 / 月。目前乐道 L90 和全新 ES8 的订单储备充足，产能爬坡成为关键任务 —— 乐道 L90 目标 10 月达到 1.5 万辆 / 月，全新 ES8 计划 12 月实现同等产能水平。
然而，实现月销 5 万辆目标仍面临两大核心挑战：
电池供应瓶颈
李斌坦言，“最初我们的电池供应预估保守了一些”，尤其是 102kWh 电池的供应能否跟上产能爬坡速度存在不确定性，这成为短期销量释放的最大制约。
市场信任问题
高达 30%-40% 的潜在用户因担心公司长期稳定性而暂缓下单，这种信任赤字直接影响销量转化效率。
02 毛利率提升：20% 目标下的成本控制与技术自研
毛利率提升是蔚来盈利的核心引擎。2025 年第二季度，蔚来整车毛利率为 10.3%，与四季度 16%-17% 的盈亏平衡线仍有显著差距。李斌明确指出提升路径：乐道 L90 和全新 ES8 的单车毛利目标锁定 20%，通过高毛利车型拉升整体盈利水平。
这一目标的实现依赖两大策略支撑：
技术降本攻坚
自研的神玑 N9031 芯片上车后，相比外采方案显著降低 BOM 成本；智能保险丝替代传统十多公斤重的组件，实现 “减重即降本”。同时 BaaS 模式渗透率提升，进一步优化现金流与毛利结构。
产品结构优化
三大品牌形成梯度毛利布局 —— 蔚来品牌冲击 20%-25%，乐道品牌 站稳 15% 以上，萤火虫品牌保障 10% 左右。随着乐道 L90 和全新 ES8 在四季度实现完整交付，整体毛利率有望实现阶梯式跃升。
03 成本控制：研发与销售费用双管齐下
费用管控成为盈利公式的重要变量。2025 年第二季度，蔚来销售、一般及行政费用同比仅增长 5.5%，环比下降 9.9%，展现出精细化管理成效。研发费用降至 30.07 亿元，同比下降 6.6%，环比下降 5.5%。
CFO 曲玉进一步明确费用管控目标：三季度和四季度将季度 Non-GAAP 研发费用压降至 20 亿元左右，2026 年稳定在每季度 20-25 亿元区间；销售和管理费用则瞄准销售额 10% 的控制红线。
组织优化带来的人效提升更为显著：萤火虫品牌月销四千余台，团队仅 31 人。通过推行 CBU（基本经营单元）机制，蔚来确保每笔投入都直接指向用户价值创造与财务回报。
04 潜在风险与机构预期
尽管基本面持续改善，市场对蔚来盈利前景仍存在分歧。招银国际维持 “持有” 评级，将美股目标价从 4 美元上调至 7 美元，但仍低于当前股价，反映出对目标兑现能力的审慎态度。
核心风险点集中在三方面：
市场竞争风险
中国电动车市场新品密集上市，乐道 L90 的新车效应能否持续存疑，李斌也坦言延长爆款生命周期 “存在困难”。
执行风险
5.6 万台 / 月的产能目标需供应链完美协同，电池供应、零部件配套等任一环节掉链都可能影响交付。
用户信任风险
部分潜在用户对企业长期稳定性的顾虑尚未完全消除，成为销量转化的隐形障碍。
乐观派机构则给出积极信号：花旗银行 9 月 23 日将蔚来目标价上调至 8.6 美元并给予 “买入” 评级；德银同步上调 H 股目标价至 82 港元，预计 2025 年净亏损收窄至 161.3 亿元，核心依据是全新 ES8 的强劲订单储备与产品竞争力。
蔚来正处于盈利攻坚的关键节点：乐道 L90 与全新 ES8 的产能爬坡进入冲刺期，工厂理论产能已具备支撑 5 万辆月销的潜力，但电池供应等瓶颈仍需突破。要实现季度盈利，既需要新车型持续放量形成规模效应，也需要毛利率精准触达 16%-17% 的目标区间，更离不开研发与销售费用的刚性管控。
这场盈利攻坚战的结果，不仅关乎蔚来自身的发展拐点，更将成为中国新能源汽车行业从 “规模扩张” 向 “质量盈利” 转型的重要风向标。
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