比亚迪冰火两重天 技术热市场冷 百亿分歧何解

比亚迪冰火两重天 技术热市场冷 百亿分歧何解

技术狂欢。资本冷静。这反差太撕裂了。

当比亚迪第五代DM混动技术让新车满油满电跑2100公里，当终端市场抢购热潮不断，资本市场却悄然亮起了“转向灯”。9月初，比亚迪A股放量下跌近4%，港股更是重挫5%，万亿市值关口就此失守。

为什么？技术突破不断，订单拿到手软，股价却走起了下坡路。

市场到底在担忧什么？

三大焦虑浮出水面。

首先，增速换挡。新能源车市增速已从2021年的157%暴跌至30%左右。比亚迪二季度国内销量仅微增0.7%，远低于预期。高增长故事，难讲了。

其次，价格战反噬。新能源车均价从2023年的18.4万跌到2025年的16.1万。比亚迪“以价换量”，但代价惨重。上半年毛利率降至18.01%，汽车业务毛利率为20.35%，较上年同期下降1.99个百分点。卖得多了，赚得少了。中国汽车行业整体利润率已从2017年的7.8%降至2024年的4.3%。

最后，围攻来了。竞争焦点已从电动化转向智能化。小米汽车累计交付量突破31.17万辆；小鹏前八个月交付同比增长252%；华为鸿蒙智行累计交付90万辆。传统车企也在加速电动化转型——丰田2025年电动车目标翻3倍，本田计划电动化比例达50%，大众准备推出超30款新能源车型。老对手吉利市场份额由6.8%上升至11.1%，用“更大空间、更高配置、更低价格”的策略抢夺市场。

比亚迪没有护城河吗？

有。其垂直整合能力依然强劲，核心零部件自供率超过80%。智驾系统日均处理1.2PB路况数据，440万车的实时反馈网络是训练算法的宝贵资产。上半年研发投入309亿元，同比增长53%，部分投向了智能座舱和驾驶辅助领域。

但高端化突围遇阻。腾势、方程豹、仰望三大高端品牌上半年销量增长70%，但仰望U8在7月仅卖出80辆，同比下滑22.78%。反观40-60万价格区间，问界M9累计交付超22万辆，理想L系列月销稳定在1.8万-2万辆。消费者买高端车，更看重智能生态和品牌溢价。

海外是解药吗？

也许是。比亚迪上半年海外销量大增130%，在意大利、土耳其等市场登顶。海外业务收入达1354亿元，同比增长50.5%，占总营收的比重攀升至36.5%。更关键的是，海外业务整体毛利率19.8%，同比提升了2.6个百分点，汽车业务的海外毛利率更是高达27.9%，明显高于国内水平。

但风险随之而来。欧盟已对中国电动汽车加征最终反补贴税，比亚迪面临17.0%的税率。在泰国市场，比亚迪Shark皮卡因关税过高导致售价缺乏竞争力，最终取消上市计划。本地化生产是绕不开的坎，但需要巨额投资和漫长周期。

未来何在？

短期看，市场情绪偏谨慎。比亚迪的估值体系正在经历深刻变革。机构投资者开始更严苛地衡量：技术优势能否转化为持续盈利？高端化突破需要多少时间？海外扩张要承担多少风险？

长期看，比亚迪的底牌仍在。其庞大的技术储备、规模效应及加速扩张的海外市场依然拥有广阔空间。任何边际改善都可能引发估值修复。

最终，决定比亚迪能否穿越周期的，是如何将技术优势转化为品牌溢价，如何在全球化竞争中站稳脚跟。

技术狂欢终会退去。市场终将回归理性。当潮水退去时，才能看清谁在真正游泳。