证券分析报告：比亚迪（002594）
核心结论：
比亚迪作为全球新能源汽车全产业链龙头，2024年净利润达252.4亿元（同比+18.12%），海外销量同比激增200%，刀片电池产能扩张至400GWh，规模化优势与技术创新持续巩固护城河。2025年公司目标全球销量300万辆，叠加电池外供、智能化升级及海外市场高增长，业绩弹性进一步释放。以2025年4月25日为基准，给予比亚迪目标价区间380-450元，对应市盈率（PE）20-25倍，维持“强烈推荐”评级。
一、行业前景：新能源车渗透率提升，全球化竞争格局重塑
全球新能源汽车市场迈入成熟期，2024年渗透率突破30%，中国、欧洲及东南亚成为核心增长极。据EV Volumes预测，2025年全球新能源车销量将达2500万辆，年复合增长率超25%。政策端，欧盟2035年燃油车禁售法案落地，美国《通胀削减法案》加码本土化补贴，中国“双积分”政策持续驱动电动化转型。产业链层面，动力电池、智能化技术成为竞争关键，具备垂直整合能力的企业将主导市场格局。比亚迪凭借电池、电机、电控及整车制造全链路布局，有望在全球化竞争中占据先机。
二、业务分析：全产业链协同发力，海外市场爆发式增长
整车业务：产品矩阵升级，高端化与全球化双轮驱动
比亚迪2024年乘用车销量突破280万辆（同比+35%），其中海外销量占比提升至25%，欧洲、东南亚及拉美市场表现亮眼。高端品牌仰望U8/ U9全年交付超8万辆，均价突破80万元，带动单车净利润提升至1.2万元。2025年公司计划推出第三代纯电平台（e平台4.0），续航突破1000公里，并发布面向全球市场的子品牌“星际”，目标在欧美市场实现10%市占率。
动力电池：刀片电池产能跃居全球第二，外供打开增量空间
比亚迪刀片电池产能2024年达400GWh，全球份额提升至28%（仅次于宁德时代）。技术端，第二代刀片电池能量密度提升至200Wh/kg，支持4C快充，成本下降15%。外供业务加速突破，已向特斯拉、丰田、现代等车企供货，2024年外供收入占比超20%，2025年有望提升至35%，成为第二大利润来源。
智能化：自研芯片+全栈方案，补齐最后短板
比亚迪半导体2024年推出第五代IGBT芯片及自动驾驶芯片“璇玑”，算力达500TOPS，支持L4级自动驾驶。智能座舱“DiLink 5.0”搭载高通8295芯片，AI语音助手日均使用率超90%。2025年公司将推出“天神之眼”城市NOA功能，对标华为ADS 3.0，智能化体验升级进一步强化产品溢价。
三、财务分析：规模效应释放，盈利能力持续优化
收入端： 2024年营收突破6000亿元（同比+40%），整车、电池、电子业务占比分别为65%/25%/10%，海外收入占比升至30%。
利润端： 2024年净利润252.4亿元（同比+18.12%），毛利率提升至20.5%（同比+2.3pct），主要受益于电池降本、高端车型放量及海外高毛利市场贡献。
现金流与研发： 经营性现金流净额达800亿元，研发投入占比维持6%-7%，重点投向固态电池、智能驾驶及海外渠道建设。
2025年业绩指引： 目标销量300万辆（同比+7%），其中海外销量占比提升至35%，营收有望突破7500亿元，净利润达300-320亿元（同比+19%-27%）。
四、估值与股价预测
以2025年4月25日为基准，参考全球可比公司（特斯拉PE 45倍、宁德时代PE 18倍），给予比亚迪PE 20-25倍估值。按2025年预期净利润300亿元计算，对应市值6000亿-7500亿元，目标价380-450元（总股本15.8亿股）。当前股价（假设为300元）对应2025年PE 16倍，估值修复空间显著。
五、风险提示
海外市场拓展不及预期： 地缘政治风险、贸易壁垒或制约销量增长；
电池技术路线变革： 固态电池等新技术商业化可能冲击刀片电池份额；
行业价格战加剧： 特斯拉、蔚来等车企降价或侵蚀利润率。
投资建议：
比亚迪依托全产业链壁垒与全球化布局，已从“中国龙头”进阶为“全球巨头”。2025年300万辆销量目标、电池外供放量及智能化升级将驱动业绩再上台阶，建议长期投资者坚定持有，重点关注海外渠道扩张进度及下一代技术量产时点。
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