2025 年 6 月，浙江嘉兴中级人民法院的一纸破产重整公告，让合众新能源汽车股份有限公司（下称 "合众汽车"）再次成为行业焦点。这家成立于 2014 年的新能源汽车企业，曾在 2021 年获得 360 集团 29 亿元战略投资，估值一度达到 220 亿元，短短四年后却走到了需要招募重整投资人的境地。合众汽车的起伏轨迹，恰似一面镜子，映照出中国新能源汽车行业商业模式的机遇与陷阱。
起步：双资质与双工厂的战略布局
2014 年 10 月，当合众汽车在浙江桐乡注册成立时，中国新能源汽车市场还处于培育期。创始人方运舟团队敏锐抓住了政策窗口期，用三年时间完成了关键资质突破 ——2017 年 4 月获得国家发改委整车生产资质，2018 年 5 月拿到工信部新能源牌照，成为行业第七家拥有 "双资质" 的企业。这种资质优势在当时的新能源造车热潮中，成为吸引资本的重要筹码。
为支撑量产交付，合众汽车早早启动了生产基地建设。2018 年 5 月，占地 400 余亩的桐乡智慧工厂竣工投产，这座工业 4.0 标准的工厂承担起哪吒 N01、哪吒 V 等早期车型的生产任务，截至 2022 年 7 月累计生产超过 15 万辆整车。2019 年 7 月动工的江西宜春基地，则在 2022 年 1 月正式投产，规划年产能 10 万辆，主要生产哪吒 S 等中高端车型。这种 "双工厂" 布局，在 2020-2022 年的新能源汽车快速增长期，为合众汽车提供了产能保障。
产品定位上，合众汽车选择了中端市场切入。2020 年推出的哪吒 V 和 2021 年上市的哪吒 U，价格区间锁定在 11.88-20.68 万元，精准避开了特斯拉、蔚来等品牌主导的高端市场，又区别于五菱宏光 MINI 等代步车型。这种卡位策略在初期取得成效，借助三四线城市消费升级和一二线城市增换购需求，哪吒汽车在 2021-2023 年实现了销量持续增长。
扩张：资本输血与技术合作的双刃剑
2021 年成为合众汽车发展的关键转折点。这一年 10 月，三六零安全科技股份有限公司宣布以 29 亿元投资入股，通过两步增资最终获得 16.594% 股权，成为第二大股东。这笔投资不仅带来了资金支持，更重要的是开启了双方在智能安全领域的技术合作。
依托 360 的安全技术积累，合众汽车在车辆网络安全领域加速布局。2023 年 2 月，哪吒汽车获得 TÜV 南德颁发的欧盟 E13 UN R155 CSMS 证书，成为全球首家获得该认证的企业，标志着其网络安全管理体系达到国际标准。在具体技术层面，合众汽车申请了多项安全相关专利，包括能实时监控车辆安全状态的行车监管系统、优化低温充电性能的电池管理技术，以及提升智能驾驶安全性的主动跟车系统等。
资本助力下的合众汽车加快了扩张步伐。2022 年完成超过 20 亿元融资，引入中车基金、深创投等国资背景投资方；2023 年企业名称变更为股份有限公司，明确上市目标；2024 年 6 月正式向港交所递交上市申请，由中金、摩根士丹利等知名机构担任联席保荐人。截至 2024 年，合众汽车已形成哪吒 N01、U、V、S 等多车型矩阵，覆盖 10-25 万元主流市场区间。
然而扩张背后隐忧渐显。招股书数据显示，2021 至 2023 年期间，合众新能源的收入虽持续增长，但净亏损从 48.4 亿元扩大至 68.67 亿元，三年累计亏损超过 180 亿元。这种 "越卖越亏" 的局面，暴露出其商业模式的根本缺陷 —— 过度依赖资本输血，未能建立可持续的盈利机制。
危机：量产瓶颈与市场竞争的双重挤压
2024 年 11 月，合众汽车突然陷入停产困境，这一停就是 8 个月。停产背后是多重因素的叠加：一方面，新能源汽车市场价格战愈演愈烈，特斯拉、比亚迪等头部企业不断下探价格，挤压了哪吒汽车的生存空间；另一方面，公司资金链紧张导致零部件供应中断，生产难以为继。
从商业模式角度看，合众汽车的危机源于几个关键失衡：
首先是产能规划与市场需求的失衡。宜春基地 10 万辆年产能与桐乡基地的扩产计划，是基于年销量 20 万辆以上的预期设计的，但实际市场表现远未达标。2023 年全行业新能源汽车渗透率已超过 30%，但哪吒汽车未能跻身第一梯队，销量规模不足以支撑双工厂的固定成本分摊。
其次是技术投入与变现能力的失衡。尽管积累了多项安全专利和智能驾驶技术，但这些技术未能有效转化为产品溢价能力。哪吒汽车的主力车型仍以性价比为主要卖点，与同价位竞品相比缺乏差异化优势，导致不得不通过降价维持销量，进一步侵蚀利润空间。
最为致命的是资本运作与经营效率的失衡。连续多年的大额融资并未带来经营改善，反而因股权稀释增加了治理难度。2025 年 6 月被申请破产时，合众汽车仍保留 400 余名核心员工，产线设备状态良好，显示其并非技术或生产能力不足，而是商业模式未能闭环导致的资金链断裂。
启示：新能源造车的生存逻辑再思考
合众汽车从独角兽企业到进入重整程序的历程，为新能源汽车行业提供了重要的商业模式反思。在行业快速发展期，很多企业将 "资质 + 产能 + 融资" 视为成功三要素，但合众汽车的案例证明，缺乏健康的盈利模式支撑，这些要素反而会成为负担。
产品定位需要更加精准的市场洞察。合众汽车选择中端市场本身无可厚非，但在这个竞争最激烈的区间，既需要控制成本实现性价比，又需要技术创新形成差异化，对企业综合能力要求极高。相比之下，蔚来聚焦高端市场建立服务壁垒，理想围绕家庭用户打造场景化产品，都形成了更清晰的价值主张。
技术转化需要构建商业闭环。合众汽车与 360 的合作未能充分发挥协同效应，网络安全技术优势没有转化为消费者可感知的价值。反观蔚来的换电技术、小鹏的智能驾驶，都形成了 "技术研发 - 产品落地 - 用户付费" 的正向循环，这种能力比单纯的专利数量更重要。
资本策略需要匹配经营节奏。新能源汽车是重资产行业，需要持续资本投入，但必须建立在清晰的盈利路径上。合众汽车三年 180 亿元的亏损规模，远超其收入增长速度，这种烧钱模式在资本退潮后难以为继。行业头部企业如比亚迪，通过垂直整合和规模效应实现盈利，证明可持续的商业模式才是吸引资本的根本。
2025 年 8 月，合众新能源管理人发布《关于公开招募重整投资人的公告》，标志着这家企业进入新的发展阶段。无论最终重整结果如何，其商业模式的得失已成为中国新能源汽车行业的重要研究样本。在新能源汽车从政策驱动转向市场驱动的关键期，只有那些能够平衡产品、技术、资本关系，建立可持续盈利模式的企业，才能在激烈竞争中最终胜出。
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