2021年，一家中国车企凭借亮眼表现，被誉为“中国的特斯拉”，成功迈入千亿市值行列。
如今，这家昔日风光无限的汽车品牌，正陷入前所未有的生存困境。8年来，累计亏损高达1099亿元，公司市值缩水了九成，资产负债率更是猛涨到92.55%。
更具有讽刺意味的是，这家车企曾引以为豪的换电模式，现在反而成为吞噬现金流的沉重包袱。
到底是什么原因导致了这种情况？这场涉及上千亿的崩溃，还有可能逆转吗？
财务暴雷
打开这家汽车企业2024年的财务报告，里面的数字令人震惊！全年净亏损高达226亿元，这意味着每卖出一辆车，公司就会损失约10万元。
换个说法就是，每当一位消费者提走一辆新车，公司在账面上就会新增一个六位数的亏损。这种“销量越高、亏损越大”的商业模式，在汽车行业中堪称少见。
要知道，同一时期，理想汽车已经实现盈利，比亚迪的单车利润维持在万元水平，就连同样定位高端的特斯拉，单车利润更是超过了5万元。
除此之外，他们的现金流问题也相当严重。到2025年第一季度为止，账面上的资金只剩下260亿元，但流动负债却达到了594.9亿元，存在近100亿元的资金缺口。
更为严峻的是，随着汽车行业实施“供应商账期不得超过60天”的新规定，这家汽车企业短期内需提前支付上百亿元的货款。这对于原本就资金紧张的企业而言，无疑是雪上加霜。
看到这里，想必不少人已经猜到了这是哪家汽车品牌，它正是昔日国产汽车行业的领军企业蔚来。
2025年的第一季度，蔚来交出的成绩单令人震撼不已。
本季度蔚来净亏损达到68.91亿元，创下公司单季亏损历史第二高的记录。这相当于蔚来每天亏损近7000万元，而每销售一辆车就会产生大约10万元的亏损。
更令人忧虑的是，蔚来的资产负债率已上涨到92.55%，股东权益首次变为负数，达到了-3.66亿元。
你能想象吗？曾凭借亮眼业绩成为业界标杆、市值一度突破千亿美元的知名企业，如今其市值已跌至当初的十分之一左右。从2021年的辉煌巅峰跌落至2025年的低谷困境，蔚来仅仅用了四年的时间。
资金迅速消耗使得情况更加严峻。截至2025年3月底，蔚来持有的现金及现金等价物仅为260亿元，较前一季度大幅减少了159亿元。以当前的消耗速度计算，现有的现金流仅够维持四个季度。
然而，真正令投资者感到寒心的是，那些以往始终坚定 backing 蔚来的资本方，如今也开始动摇，打算抽身退出了。尽管阿布扎比主权基金与合肥国资仍在不断注资，但早在初期的重要股东中，高瓴资本已决定退出。
2019年，其持股比例从6.2%急剧下降至0.3%。资本市场的耐心，仿佛在逐渐耗尽。投入的资金越来越多，但销量始终没有明显提升，蔚来在市场上的表现到底差到了什么程度？
销量崩盘
如果你近期留意新能源车的销量排行榜，或许会察觉到一个不太妙的现象：蔚来的排名似乎越来越靠后了。2025年6月中旬，也就是6月的第二周，蔚来主品牌的销量仅为0.31万辆，仅仅达到问界（1万辆）的三分之一左右，而且与零跑（0.88万辆）相比，也被大幅抛离。
就连新推出的子品牌也未能改变整体下滑的趋势。定位于中端市场的乐道L60，在上市9个月的时间里，单月销量一直未能超过2万辆。专注于小型车市场的萤火虫，首月交付量达到了3680台，这一成绩虽然超越了宝马MINI的纯电版本，但在竞争异常激烈的A0级细分市场中，要取得明显优势依然颇具挑战。
更严重的问题是用户信任的丧失。2023年，蔚来突如其来的终身免费换电权益取消举措，让众多老车主感到极度失望和不满。销量大幅下滑的背后，昔日令蔚来引以为豪的“换电优势”，现在反倒变成了一项沉重的负担。
“3分钟满电出发”这一标语，曾是蔚来最耀眼的标志。
然而，到2025年为止，全国已建成3300座换电站，理论上能够覆盖98%的高速公路网络，从而实现“长途行驶无需充电”的目标。不过，在这些亮眼数据的背后，却隐藏着庞大的成本压力。
建设一座换电站至少需要花费500万元，而且每年的运营成本还超过40万元。以此推算，蔚来每年在换电网络上的支出高达12亿元。
更令人尴尬的是换电的使用率，单个换电站的日均换电次数仅有48次，远远低于达到盈亏平衡所需的88次。这就意味着，大多数换电站都处于亏损状态，只能说是“赔本赚吆喝”。
更令蔚来感到困扰的是“薅羊毛的人”。在闲鱼平台上，“蔚来换电权益”被公开标价出售，最高甚至被炒到了数万元。
有人驾驶蔚来汽车来跑货拉拉业务，甚至将其当作“移动充电宝”为工地供电。这种做法不仅导致换电成本大幅增加，却没有取得任何实质性的收益。蔚来如何应对换电站建设的财务压力？
自救行动
蔚来面临的危机日益严峻，2025年第一季度净亏损达到68.91亿元，目前其现金储备仅剩下260亿元。
以目前的资金消耗速度来看，仅够支撑四个季度。在这生死攸关的时刻，李斌推出了三大“求生策略”。
第一步便是携手盟友共同打造换电网络。2025年，蔚来分别与长城汽车合作开放充电桩项目，同时和宁德时代签署了金额达25亿元的换电业务合作协议。
理想虽然很美好，能够通过规模化来分摊成本，然而现实情况是，其他汽车企业对换电模式兴趣不大，短期内很难看到合作带来的盈利希望，亏损的局面恐怕依旧难以改变。
第二步大刀阔斧地削减成本，销售部门裁员比例达到40%，同时实行“单车核算制”，促使员工对每一辆车的盈利负责。效果方面，乐道的销量实现了环比42.8%的增长，然而这一成绩的背后却伴随着内部员工对“高压工作环境和内耗”的抱怨。
第三式：押注自主研发芯片。于2024年实现量产的5nm制程芯片“神玑”，成功取代价格高昂的英伟达Orin，使得每辆汽车的成本降低了数万元。不过，研发费用依旧占到收入的20%，这一比例远远超过行业平均水平。
结语
从“国产特斯拉”到陷入危机，蔚来的经历堪称充满戏剧性。它曾凭借换电模式、用户共创以及豪华服务塑造了独一无二的品牌形象，但正是这些特色，导致了如今的困境。
面对理想和零跑等对手已成功实现盈利的局面，蔚来依然深陷亏损的困境。市场竞争不等人，投资人的忍耐也是有限的。
2025年的最后一个季度对李斌来说是一个至关重要的时间节点，他为自己设定了实现盈亏平衡的最终期限。一旦错过这个目标，蔚来或许将不得不面对更加严峻的挑战和更为严酷的现实。
你认为蔚来还有可能创造奇迹吗？它会沦为下一个倒下的行业巨头，还是逆境重生，成为孤独而勇敢的赢家？
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