来源：平安证券
事项：
公司公布2022 年全年业绩，2022 年实现营业总收入1480 亿（+46%），实现归母净利润53 亿（+9%），分红预案为每股0.21 港元。
平安观点：
产品结构继续优化、均价提升明显、毛利率下降。公司2022 年实现批发销量143 万台汽车（+8%）。中国境内批发量123 万台（+2%），出口19.8万台（+72%）。新能源汽车销量达33 万台，销量占比提升至23%。高端智能纯电车极氪001 实现交付7 万台。2022 年度公司平均售价同比提升24%（考虑合营公司领克及睿蓝）。由于原材料涨价、新能源车占比提升（2022 年新能源汽车毛利率大幅弱于燃油车）等因素影响，2022 年公司整体毛利率同比下滑3 个百分点至14.1%。
资本支出超年初预算。费用方面，行政费用率/销售费用率同比下降至7.0%/5.6%。2022 年研发支出67.6 亿（+23%），其中19.7 亿费用化（+52%）。2022 年总资本支出103 亿（2021 年资本开支61 亿），超出年初预算，主要是由于为加快新能源和智能化转型，研发投入较高所致。公司在2023 年资本开支预算为140 亿元。
发布吉利银河全新系列，公司品牌矩阵进一步清晰。吉利品牌加速新能源转型，推出吉利银河新能源系列产品，采用全新设计语言、全新销售网络，2023 年内推出3 款全新车型，将在2 年内推出7 款全新车型，首款智能电混SUV 吉利银河L7 将于2Q23 实现交付。领克2022 实现收入略下降至291 亿，实现微利，销量下滑18.3%为18 万台，单车均价提升15.3%，领克品牌2022 年新能源车型销量占比达21.7%，同比增长16.2%。领克09 平均销售收入26.1 万元，销量占比达11.4%。极氪2023 年销量目标为14 万台，目前全新纯电MPV极氪009 订单饱满，均价超50 万元，将提升极氪单车均价及盈利能力，据吉利汽车2022 年度业绩发布会介绍，目前极氪拥有研发人员约6800 人，其中70%为软件人员。当前极氪品牌价格体系稳定，发展节奏符合预期，最新估值接近900 亿。至此吉利汽车新能源通过几何品牌、银河系列、领克品牌、极氪品牌涵盖了各个价格带。
盈利预测与投资建议：吉利汽车2023 年销量目标为165 万台（+15%），新能源目标销量翻番，2023 年存在的不利因素为：
年初以来以特斯拉、比亚迪为首的新能源车龙头价格中枢下移，随后燃油车开启了价格战，这也导致了部分消费者持币观望，但预计不会是长期现象。有利因素为碳酸锂大幅下降，电池价格有望明显改善，从而提振新能源车盈利能力。长期看，架构造车将凸显规模效应，品牌矩阵进一步清晰，纯电高端智能品牌已取得先发优势，技术服务收入前景广阔，全球化稳步推进。
考虑到新能源车当前盈利能力仍承压，而2023 年公司新能源车渗透率还将进一步提升，且2023 年发布的全新吉利银河系列的品牌建设、独立渠道的铺设需要较大投入，我们下调公司2023/2024 年股东应占净利润预测值为54/69 亿（原预测值为2023/2024 年88 亿/118 亿），首次给出2025 年股东应占净利润预测值为80 亿，维持“推荐”评级。
风险提示：1）银河系列终端反馈不及预期；2）纯燃油车下滑幅度超出预期；3）成本下降带来的改善程度不及价格战负面影响。
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