比亚迪发布了半年报——营收3448.15亿元，同比下降7.13%；归母净利润123.25亿元，同比下降20.54%，半年少赚了约32亿元。
更扎眼的是，一季度归母净利润40.85亿元，同比暴跌55.38%。
但诡异的是——汽车业务的毛利率，反而从20.35%涨到了22.33%。
卖车的生意没变差，钱却不见了。这32亿，到底去哪了？
第一笔账：83亿的汇率“过山车”
先说最大的一笔——汇率。
上半年，比亚迪财务费用为50.96亿元净支出，而去年同期是32.47亿元净收益。一进一出，相差83.43亿元。
这笔钱的性质很特殊：它不是经营亏损，而是折算结果。
上半年比亚迪海外业务营收1812.68亿元，同比增长33.92%，占总营收52.57%。境外收入首次超过国内。一大块收入以美元、雷亚尔、泰铢等货币计价，人民币兑这些货币的走向，直接决定它们折回报表时值多少钱。
2025年一季度，人民币处在贬值通道，比亚迪手里的美元债和外币应收账款在折算时凭空多出了约19亿元的汇兑收益。到了2026年一季度，人民币对美元升值，同样的外币资产变成了汇兑损失，录得约21亿元的亏损。
一来一回，光是汇率波动就在账面上划出了约40亿元的落差。
整个上半年，比亚迪计入财务费用的汇兑损失高达47.03亿元。相当于同期归母净利润的三分之二。
这不是车没造好，也不是卖不动——是汇率在财务报表上来了一次数字冲击。
浙商证券测算，剔除约47亿元汇兑损失后，比亚迪上半年核心利润约172亿元。摩根大通也估算，剔除汇兑损失后，一季度单车净利润其实高于2025年同期。
主业的基本盘，并没有出现大的滑坡。
第二笔账：价格战的反噬
但汇率不是全部。
上半年，比亚迪销量累计180.9万辆，同比下降15.7%。一季度国内汽车销量仅37.93万辆，较上年同期79.47万辆骤降约52%。
价格战是直接推手。
2025年以来，国内新能源车市场价格战持续白热化。从2026年1月到5月，全行业有77款车型降价促销，平均降幅13.1%。
单车利润就是最直观的证据——从2024年的8500元，跌到2026年二季度的4800元。摩根士丹利甚至一度把比亚迪的单车利润从一季度的8800元下调到了二季度的4800元。
上游成本也在同步挤压。碳酸锂从每吨7.5万飙到20万，车规存储芯片涨幅超180%。上游涨价的每一分，都在啃噬车企的利润。
政策红利也在退坡。国家对新能源汽车的购置税补贴从去年的全补变成了今年补贴一半，很大一部分购车需求已经在去年年底提前消耗殆尽。
销量下滑、价格承压、成本上涨——三重夹击。
第三笔账：被“藏”起来的利润
还有一个容易被忽略的细节：非经常性损益。
上半年归母净利润同比下降20.54%，但扣非归母净利润仅下降9.02%。两个降幅之间约11个百分点的差距，来自非经常性损益——上年同期比亚迪归母与扣非之间相差约19.11亿元，本期这一差额接近于零。
按此计算，32亿元的利润降幅中，约19.6亿元属于一次性项目，经常性口径的实际降幅约12.3亿元。
换句话说，去年同期有一些“意外之财”，今年没有了。
比亚迪曾回应称“主营业务盈利保持平稳”——从数据上看，这个说法有一定道理。
第四笔账：研发投入换未来
再看另一组数字。
2026年上半年，比亚迪研发投入约288.61亿元，同比减少6.54%。研发费用233.07亿元，同比减少约63亿元，降幅21.25%。
这是多年来比亚迪首次大幅削减研发费用。
过去数年，比亚迪习惯通过高研发投入费用化来压缩当期利润。2025年，比亚迪研发投入634亿元，研发费用化率为91.4%。用短期利润换取长期竞争力，一直是比亚迪的风格。
但今年上半年，研发力度明显下降。
利润跌了，研发也在收缩——这是一个需要持续跟踪的信号。
不过，从累计数字看，比亚迪研发投入已超过2700亿元。第二代刀片电池、闪充技术、高端车型平台——这些都需要真金白银堆出来。
两个好消息：海外与高端化
钱虽然“蒸发”了，但有两件事在往好的方向走。
第一，海外正在成为新的增长支点。 上半年出口79.2万辆，同比增长67.8%。境外营收1812.68亿元，首次超过国内。野村证券把这份半年报称为一个里程碑——比亚迪正在从中国市场的电动车龙头，转变成一个真正意义上的全球车企。
海外卖车的利润远比国内丰厚。东方证券测算，上半年比亚迪汽车业务海外毛利率28.4%，国内仅17.0%，海外比国内高出11.4个百分点。
第二，高端化在加速。 方程豹、腾势、仰望三大高端品牌销量达22.8万辆，同比增长61%，占集团总销量比重从约8%提升至12.8%。更多高毛利车型在总量中的权重增加，正在持续改善汽车业务的利润率。
这两件事加在一起，解释了为什么汽车业务收入少了271亿元，毛利却几乎一分未少。
最大的“失血点”：电子业务
如果说汽车业务还能扛住，那真正拖累利润的，是另一块业务。
“电子及其他产品业务”上半年收入694.05亿元，同比微增0.96%，毛利却从52.96亿元骤降至34.97亿元，减少约18亿元，毛利率从7.70%掉到5.04%。
收入没怎么变，赚的钱少了三分之一。
同日披露的比亚迪电子（00285.HK）业绩也互相印证：上半年营收822亿元，母公司拥有人应占溢利4.26亿元，同比下降75.4%。
这块业务的失血，是利润“蒸发”的另一大源头。
写在最后
那32亿，去哪了？
约47亿被汇率“吞”了，约20亿是去年有今年没有的一次性项目没了，约18亿被电子业务拖累丢了，还有价格战在单车利润上啃掉了一大块。
但硬币的另一面是：汽车主业毛利率在涨，海外收入首次超过国内，高端品牌在放量，二季度净利润环比翻倍、同比增长29.66%。
王传福在股东大会上说了一句话：“最坏的时刻已经过去。 ”
比亚迪的利润神坛，说到底是被自己拆的——用价格战换规模，用研发投入换技术储备，用海外扩张换增长空间。三道题同时做，短期利润表自然不好看。
账算得清的人明白——它不是不行了，是在换赛道。
但“最坏的时刻”是否真的过去了，还要看下半年的答卷。汇率的波动不会消失，价格战还没打完，电子业务的复苏也未知。
半年少赚32亿，换来了海外收入首超国内、高端品牌增长61%、毛利率逆势上行——这笔账，你觉得值吗？
