这是【基本面扫雷】系列的第9篇原创
这个系列主要针对市场热门标的进行基本面分析，分享客观的、专业的思考。所有内容基于公开资料撰写，仅作为信息交流，不构成任何投资建议。
进入正题：汽车界的“恒大”会是谁？
日前，长城汽车的魏建军先生在采访中，再次炮轰行业新车大幅降价的现象，对降价后的产品质量表示担忧，表示部分主机厂过于追求市值和股价，却忽视了商业基本逻辑，强调行业需健康发展，不能过度被资本裹挟。
更令人震惊的是，他表示：汽车产业已经出现类似“恒大”的潜在风险，只不过没爆而已。
此言一出，整个车圈都懵了，都在猜谁是下一个“恒大”...
近两年，在激烈的竞争中，已经陆续有多家“造车新势力”因资金链断裂而破产，但终端的硝烟反而越滚越浓——前两日BYD开启一场“百亿618”限时补贴，“一口价”的降幅令人目瞪口呆，整个行业或再次进入新一轮的以价换量。
商业竞争是必然存在的，部分车企凭借供应链的垂直整合和销量增长带来的工业规模效益，的确是存在成本优势的，以此让利于消费者争夺市场份额亦是无可厚非的——难道非是要挺着高价卖赚饱利润才合理？反过来，竞争力不足的厂商必然要承受压力了，甚至被市场淘汰...
“恒大”的崩塌，直接原因是资金链断裂，波及到股东、债权人、供应商、购房者几乎所有利益相关方，巨额的债务苦了无数购房者和供应商...造车与盖房有许多相似之处，都是重资本重资产的生意，覆盖的群体相当庞大。
那么，从财务数据的角度来看，目前上市（按营收角度划分）前十的车企，谁的压力更显著？
01，营收增速与库存压力
营业收入是企业主要的造血源泉，资金链断裂通常由销售不畅引发，往往表现为营收增速放缓或者陷入负增长；
对于汽车行业而言，在技术快速迭代下可谓日新月异，卖不出去的车会因新型车辆的涌现而加速减值，滞销带来的存货压力最终必然让企业的营运资本承压。
目前而言，在电池新国标执行日越来越近之际，去库存成为众多车企的首要目标...
营收增速方面，塞力斯以超3倍的增长独享一档，2024年保持增速同比增长的有塞力斯、吉利和蔚来三家；而北汽、上汽和广汽陷入负增长，分别同比下滑2.75%、15.73%和16.9%。
存货周转天数方面，若以魏建军先生所说的“20天健康线”为标准的话，只有去年营收爆发超3倍的塞力斯符合标准...整体来看，2024年恰好一半周转天数同比增长，分别为广汽、北汽、上汽、长安和吉利。
按照“营收增速 + 存货周转天数”指标来看：
营收增长且存货周转天数下降的车企有：比亚迪、长城、蔚来、理想和塞力斯；
而营收陷入负增长并且周转天数提升的车企有：广汽、北汽和上汽。
02，净利润与现金流
利润是企业保持内生增长的核心来源，“卖一辆亏一辆”在新能源汽车界似乎早已成为口头禅，不论依靠融资而来的“家底”有多殷实，也无法支撑长期“亏损换量”的业绩。
对于整车厂而言，固定资产等重资本投入是前置的，在会计处理上作为折旧、摊销等会抵扣利润，但对经营活动产生的现金净流入则不会有影响，因此也使用来衡量利润含金量的重要指标。
从净利润的角度来看，2024年仅有蔚来一家录得亏损-226.58亿元（同比扩大）；其余车企中，比亚迪、吉利、长城和塞力斯录得利润同比增长；而上汽、北汽、广汽的利润下滑严重。
从经营活动产生的现金流量净额来看，2024年也仅有蔚来一家流出78.49亿元（同比扩大），比亚迪、理想和长安的经营净流入同比减少。
从“含金量”来看，（净现比）除了蔚来（双负无意义）之外，长安汽车是唯一低于100%的（录得66.23%）；而上汽、北汽、广汽在利润大幅下滑而现金流入反而增加的情况下，净现比极为扭曲，分别为4157.74%、3048.95%和1325.12%。
从净利润和现金净流入角度来看，蔚来处于持续“失血”状态。
03，债务压力
造车覆盖的产业链网络相当广泛，甚至不亚于盖房的；在规模庞大的主机厂面前，作为配套的供应商们往往处于弱势地位。
在下游价格战愈演愈烈的背景下，整车厂将利润压力转为成本压力不断向上游转移，或者提高账期、或要求供应商降价...资金链断裂对供应商的影响最为直接，也往往以持续拖欠账款的现象作为导火索。
资产负债率方面，2024年有6家车企在提升，其中蔚来大幅提升至87.45%位居第一，塞力斯以87.38%紧随其后；仅仅只有广汽一家的资产负债率低于50%。
2024年，前十家车企“现金资产-有息负债”全部为正，上汽、比亚迪和理想的现金保有量超过千亿；
而净供应链负债（应付类 - 应收类 - 存货）中比亚迪高达2751.8亿元；从静态的角度来看，上汽、长安、吉利和理想在财务上能够完全偿付供应链的债务，而比亚迪的缺口高达1625.14亿元。
负债并不可怕，可怕的是没有造血能力去偿还。静态负债的六家企业中，若按照2024年经营净流入额口径，广汽、北汽和塞力斯能够在一年之内解决缺口，而比亚迪和长城能够在一年半之内解决；但是现金流还在流出的蔚来，若再没有现金流流入，压力会越来越大了。
最后，看看市场怎么定价吧。2023年至今，塞力斯一骑绝尘累计上涨166.09%，但蔚来跌去了77.49%...
从财务数据的角度来看，比亚迪的规模最大，经营负债的绝对值也最高，供应链净负债敞口超过其余9家之和，一旦出现问题是很吓人的；但供应链与现金流角度来看，蔚来或许需要正视现金流了。
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