百年汽车巨头轰然倒塌！ 106年老厂欠债320亿，480亿投资全泡汤
汽车圈刚爆出大雷：全球第七大零部件供应商马瑞利（Marelli）在美国申请破产保护！ 这家给法拉利造变速箱、给宝马供车灯的百年老厂，如今欠下6500亿日元（约320亿人民币）巨债，现金流一年暴跌67%，连工资都快发不出。
最惨的是美国私募巨头KKR，2019年它砸下480亿人民币强行撮合两家公司合并，如今这笔钱全打了水漂。
一、百年荣光：从“点火神器”到全球第七
1919年，意大利工程师Ernesto Maserati在博洛尼亚创立了一家小作坊，发明了汽车点火磁电机。 这个装置能让火花塞产生脉冲，在当年属于革命性技术。 靠着这项发明，公司拿下菲亚特、阿尔法·罗密欧的订单，逐渐壮大。
1969年，马瑞利迎来高光时刻：它为法拉利F1赛车研发发动机控制系统，从此贴上“赛道基因”标签。 此后几十年，它通过疯狂收购扩张业务，车灯、悬架、动力总成全都要做。 到2018年，马瑞利在全球拥有89座工厂、12个研发中心，年营收146亿欧元，稳坐全球零部件供应商第七把交椅。
二、480亿的“世纪并购”埋下祸根
2016年，美国私募巨头KKR盯上这块肥肉。 它先花45亿美元买下日产旗下的空调供应商康奈可，又在2019年砸58亿欧元（约480亿人民币）吞并菲亚特旗下的玛涅蒂·马瑞利。 KKR的算盘很响：把日本人的燃油车热管理技术，和意大利人的电子电气架构结合，打造一个年入152亿欧元的“超级供应商”。
但合并第一天就翻车了。 东京总部强推日产的精益生产体系，要求米兰工厂取消手工调试环节，结果意大利技工集体罢工。 双方为200万欧元的模具采购权吵了半年，导致某德系客户订单延期，直接损失3亿欧元后续合同。
更麻烦的是双轨制采购：日欧两套体系并行，采购成本比行业高出12%。 合并后毛利率不升反降，2023年跌了2.3个百分点。
三、电动化转型慢半拍，研发投入砍到脚踝
当特斯拉用软件重构汽车供应链时，马瑞利还在吃燃油车老本。 它的核心业务46%依赖内燃机电控系统，新能源收入占比仅15%，远低于行业30%的平均水平。
研发投入更是惨不忍睹：2021年研发占比5.8%，到2023年只剩3.2%，连博世、大陆等对手的一半都不到。 首款电驱系统2020年才面世，比博世晚了五年以上。 宁德时代搞出刀片电池时，马瑞利还在为传统车灯的良品率发愁。
四、两大靠山自身难保，订单崩盘
马瑞利60%的营收押注在两大客户身上：日产和Stellantis。 但日产2024财年巨亏6709亿日元（约326亿人民币），被迫裁员2万人；Stellantis在欧美销量暴跌，关停三家欧洲工厂。
客户订单断崖式下跌，马瑞利库存积压成山。 2024年自由现金流暴跌67%，债务股本比飙到185%，账上现金只够维持短期运营。
五、关税战成最后一根稻草
2025年3月，美国突然对进口汽车零部件加征25%关税。 马瑞利主要客户日产27%的美国销量依赖日本本土生产，每辆从墨西哥进口的Rogue车型成本激增3500美元；Stellantis近四分之一新车产自墨西哥，每辆车关税成本近9000美元。
客户成本暴增，马瑞利订单再遭重创。 6月，它终于撑不住，向美国法院申请破产保护。 尽管拿到11亿美元紧急贷款和80%债权人支持，但印度Motherson集团已虎视眈眈提出收购：要求KKR股权归零，仅以20%面值收购债务。
六、供应链多米诺骨牌倒下
马瑞利不是孤例。 2024年7月，汽车座椅商Recaro德国部门破产；9月，全球最大改装轮毂商Wheel Pros因债务破产；2025年6月，美国电池供应商Powin被关税压垮。
行业龙头博世也未能幸免：2024年利润率从5.3%暴跌至3.5%。 博世中国总裁徐大全坦言，主机厂降价导致价格谈判从“一年一次”变成“每季度重谈”。
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