高杠杆扩张遇市场下行，豪车经销商现金流断裂警示-有驾

2026 年刚开年，汽车圈的第一声雷，就这么炸在了我眼前。前几天我翻本地商事公告时，看到杭州宝利德控股集团被裁定破产的消息，连总部都成了空楼。作为这些年我持续追踪的民营车企样本之一，这家公司从高光坠落，几乎是一场“典型样本实验”。

我还记得 2021 年我去杭州考察时，他们的展厅人气旺得夸张，手里握着劳斯莱斯、奔驰、保时捷等十几个豪车品牌授权，年营收一度超过百亿。那时候我在笔记里写过一句“过于多元的扩张，很可能成为隐患。” 现在回头当年的直觉没错。

宝利德的崛起其实挺励志的。创始人余海军当年就是从 4S 店跑业务出身，靠着那股敢拼的劲儿，一步步拿下广本、奥迪、奔驰的授权。2008 年到 2018 年这十年，中国豪车市场年均增速超过 20%，他用“总部统管+连锁复制”的模式，在江浙沪铺开 30 多家门店。那是我做汽车渠道调研最繁忙的一段时间，不止一次听供应商说，他“干得快，也借得猛”。

但从我历年的企业财报库里他后来算错了两笔账——一笔战略账，一笔信任账。

先说战略。2021 到 2022 年，我在 Excel 里做过豪车经销商负债率对比，宝利德的有息负债率高达 75%，同行均值不到 45%。新建一家豪车 4S 店要 3~5 亿，他们用的是“母公司担保 + 关联互保”的模式去拆借。杠杆滚上去后，只要销量一掉，就没有喘息空间。再加上新能源直营模式冲击，传统 4S 利差被挤到边缘，我在 2023 年的数据简报里写得很清楚，当时他们的库存周转期已经延长到 92 天（行业均值 53 天）。这个数字我当时标了红。

再就是信任账。2024 年三季度我收到用户反馈——提不到车、售后不接线、员工欠薪。我翻了浙江省企业执行公告，半年时间宝利德新增被执行信息 60 多条，涉诉金额过 6 亿。这其实已经说明现金流彻底断裂。我那会儿提醒过一个同行朋友“如果主业还能扛，拖欠工资就意味着资金安排混乱。” 结果果然如此。

资本圈的信任也断了。丁磊系、民生人寿当年入股时给的估值近 26 亿，如今血本无归。余海军还被曝出财务造假——虚增净利润 58.7%、虚增净资产 96%，这部分我查过《财新》原文，数据来自审计对比。假账彻底摧毁融资信用，这也是压垮他的最后一根稻草。

从行业角度我倒不想把锅全甩给市场。2025 年豪华车细分市场销量下滑 9.6%，确实艰难，但同行不是没人活下来。问题在于，宝利德的管理层太相信过去的黄金岁月，没在负债曲线上踩刹车，还一味想“做生态”，结果资金全被副业拖垮。融资租赁、线上平台、合资汽服公司，一堆子项目都没跑通，主营又被蚕食，典型的“规模幻觉”。

我看着他们一步步滑向深渊，心里真替那些一线员工不值。一个老板的贪、一个风口的错判，就能让几千人的饭碗碎满地。危机从来不是一夜之间来的，都是从忽视现金流开始。