7月30日晚上，在雷军站上台宣布小米澎程N90 Max预售价为29.99万元的时候，台下的观众们发出了一阵又一阵的欢呼声和掌声。但是谁又能想到，第二天港股一开盘，小米集团就直接跌了7.28%，700亿港元的市值就这样没了。
发布会开得热热闹闹，资本却用脚投了票。
澎程N90 Max定位于大七座旗舰增程SUV，N70 Max则是大五座四驱增程SUV，这两款车都于九月份正式上市。产品的质量很好，并没有什么问题。空间是本次主打的卖点，在满载七名成年人的情况下还可以塞下七个行李箱，三排可变空间确实做出了差异化。续航也给得很足，CLTC纯电续航最高可达505公里，雷军自己表示调研显示70%的车主每周行驶里程不超过400公里，而505公里可以满足大部分人的一个星期一充需求。
但资本盯着看的，从来不是今天这车香不香。
第一件事情就是更换了电池供应商。SU7所用的电池是宁德时代，而澎程则更换为中创新航、欣旺达。发布会期间没有出现过宁德时代的任何词语。电池从三元锂电池到磷酸铁锂电池都有，N90系列使用的是中创新航的三元锂电池，N70使用的是欣旺达的磷酸铁锂电池，而N70 Max则又换回了中创新航的三元锂电池。从这里所释放出来的信息也很清楚，那就是降低成本。澎程所用的是400V架构，并不是800V。把这两件事情放在一起看的话，资本得出的结论就是：小米正在努力降低成本，而并不是为了追求技术上的溢价。
第二件事，小米从纯电赛道跳进了增程红海。澎程全系搭载哈尔滨东安动力的1.5L增程器，支持92号汽油。问题在于，增程这条赛道正在降温。2026年上半年国内增程车型批发销量50.4万辆，同比下滑13.1%；6月单月批发9.4万辆，同比下降25.2%，创下近五年最大单月跌幅。增程在新能源市场的份额跌到了6.4%，是近年来最低位。更扎心的是，上半年涌入增程赛道的车系从50个增加到85个，但单车系平均销量从1.07万辆跌到不到5000台，降幅超过56%。理想L系列上半年销量降幅超七成，问界M8、M9增程版分别下滑39.9%和62.9%。别人都在往外撤，小米这时候扎进去，资本不可能不慌。
第三件事情就是算账算不过来了。到2026年第一季度的时候，小米汽车板块已经出现经营亏损的情况，具体数字为31个亿。毛利率由2025年年末的24.3%下降到20.1%，主要是由于购置税优惠政策退坡、电池和芯片涨价、再加上新旧车型切换期间研发和模具成本集中结算。上半年小米汽车累计销售了18.5万辆，全年目标为55万辆，还有36.5万辆没有完成。下半年每个月都要交付超过六万辆新车，但是7月份的销量只有三万五千左右。澎程系列要在九月份才会正式上市，因此它只能在最后的一个季度里发力。
资本市场最简单的逻辑就是：不看现在欢呼声有多响亮，只看三年之后这辆车的毛利润还能剩下多少百分点。
