你的第一感觉，不是惊喜，是数字在摆出一个新的对照：海外收入第一次超过境内。比亚迪在8月28日披露的2026年中报里，海外的回声越来越清晰。
上半年总营收3448亿元，同比下降7.1%；归母净利润123亿元，同比下降20.5%。销量、收入、利润，似乎都没再走出下行的阴影。股价也反应出了担心，过去一年港股累跌近20%。6月底跌到71.4港元的阶段低点后，8月28日回到91.95港元，市值约8383亿港元。
二季度的画风稍微转了个弯。扣除一季报基数后，二季度营收约1946亿元，同比下降3.2%；归母净利润约82亿元，同比增长近30%。收入仍在低位徘徊，但利润开始回暖。
海外势头已跨过一个关键节点。上半年境外收入1813亿元，同比增长34%，占集团收入的52.6%，这说明海外市场对比亚迪的重要性正在放大。若只看汽车及相关产品，海外占比约47%，国内仍然是更大的一块市场。
另一方面，毛利率在今年上半年出现小幅提振，从18.01%提高至18.85%，主要原因是海外新能源车业务的增长对利润表形成了更高的毛利贡献。但同期利润并没有同步回升，收入规模的缩减和汇率波动的冲击，是两道突出的障碍。
从主营业务看，上半年比亚迪的痛点在于收入规模的下降。总收入下降7.1%，毛利约650亿元，同比减少约19亿元。车市卖得少，主营毛利总额也随之下降。研发费用下降，利润也少受了一些影响。
研发投入成了另一条影响利润的变量。上半年研发费用为233亿元，同比下降21.2%，减少约63亿元；销售费用约125亿元，同比略有增加；管理费用约104亿元，基本持平。
最大的拖累来自汇率。上半年财务费用由去年的净收益32亿元，变为净支出51亿元，一来一回落差约83亿元。海外收入占比提高，汇率波动对利润表的影响也更明显。
投资方面也没能给利润带来正向帮助。上半年投资收益从约13.8亿元降至亏损1.8亿元。
从分部看，汽车仍是利润的核心。上半年汽车及相关产品分部收入约2753亿元，同比下降9%；分部利润约112亿元，同比下降12.8%。电子及其他产品分部收入约694亿元，基本持平，但分部利润却从13.35亿元降至1.94亿元。收入稳定并不能抵消利润的下滑。
现金流方面，情况还算稳健。上半年经营现金流净额373亿元，同比增加55亿元，改善的原因在于购买商品和接受劳务支付的现金减少。二季度也有改善，毛利同比提升约41亿元，归母净利润同比增长近30%。
在销售端，新能源车的出场量并不乐观。上半年比亚迪销售新能源汽车约181万辆，同比下降15.7%；出口约79.2万辆，同比增长67.8%。出口的强劲增长并未能抵消国内市场的下行压力。
收入结构的一个清晰趋势是：国内市场仍在承压。上半年国内汽车及相关产品的境内收入约1456亿元，同比下降33.6%；海外收入约1295亿元，同比增长55.8%。国内需求的回落，与行业层面的调整以及对新技术新车型的观望情绪有关。中期来看，中国新能源销量仍在增长，但比亚迪的总体销量却下滑了15.7%。
在品牌层面，方程豹、腾势和仰望三大品牌上半年合计销量同比增长61%，但它们在比亚迪的乘用车总销量里占比仍只有约12.8%，这也意味着集团的总量压力仍然集中在王朝与海洋系列。
市场竞争日趋激烈。刀片电池和DM-i混动系统曾帮助比亚迪在10-20万元价格区间形成优势，但如今竞争者如吉利银河、零跑等在插混、纯电和智能化配置上追赶上来，消费者的选择更多了。比亚迪的应对，是要在技术和产品上再换代。第二代刀片电池和闪充技术，目标是解决续航与充电效率的问题。截至6月底，已建成7018座闪充站，年底目标是2万座。接下来要看闪充能否快速落地到主流车型，充电网络是否跟上。
智能化也是一场硬仗。截至6月底，BYD辅助驾驶车型保有量超过333万辆，“天神之眼”每天生成超过2.1亿公里数据，算法、安全和使用体验仍是关键。最后要落到产品上，帮助王朝和海洋系列提升份额。
总的来说，比亚迪仍是全球销量最大的新能源车企，垂直整合、资金储备、研发规模和海外渠道，是它的核心优势。出口增长和高端品牌放量，为国内产品留出时间窗口。二季度利润回暖，算是第一步，但能否真正把王朝和海洋系列带回销量、收入和利润的同步增长，还要看后续的新技术与市场能不能把这条路走通。这条路，究竟会走向何处，只有时间能给出答案。
