全球对比：宁德时代全球电池龙头地位稳固
国内电池厂装机量领先，差距仍在加大
全球动力电池装机：国内头部电池厂的装机量与增速均显著领先。从增速上看，根据 SNE Research，国内电池厂宁德时代/比亚迪的动力电池装机快速增长，2021-2024 年 CAGR达 77.7%/103.2%，高于海外厂商 LG/松下/SK/三星 SDI 的 32.8%/8.9%/53.6%/38.7%。从绝对值上看，2024 年，宁德时代/比亚迪动力电池装机量增长至 339.3/153.7GWh，而海外厂商 LG/松下/SK/三星 SDI 的装机量为 96.3/35.1/39.0/29.6GWh，国内头部电池厂与海外厂商显著拉开差距。
全球动力电池市占率：海外电池动力厂商电池装机份额下滑，国内电池厂稳中有升。根据SNE Research，宁德时代在全球动力电池市场份额从 21年的 33.0%提升至 24年的 37.9%，比亚迪凭借其汽车销量的增长，市占率也从 21 年的 8.8%提升至 24 年的 17.2%。对比之下，受到来自国内企业电池及电车出海的挑战，海外主要电池厂的全球市场份额均出现不同程度的下降，其中，LGES 由 2021 年的 19.7%下降到 2024 年的 10.8%，松下由 12.0%下降到 3.9%。
国内动力电池市占率：国内市场以国内电池厂为主，海外电池厂未在国内实现规模化出货。在国内动力市场，宁德时代的领导地位稳固，近年来以中创新航、亿纬锂能为代表的国内动力厂商增长快速，对宁德市占率略有冲击，但总体而言，其 2021-2024 市占率均维持领先水平。2024 年宁德国内动力电池市占率达 45.4%，较 2023 年的 44.5%有所回升，市场地位进一步巩固。而海外主要电池厂在国内未形成规模装机，市占率维持低位。
海外动力电池市占率：国内电池厂积极出海，抢占海外电池厂份额。宁德时代市占率由 2021年的 14.0%迅速提升至 2024 年的 27.0%，反超 LG 实现海外动力电池市场市占率第一，目前特斯拉 Model 3/Y、宝马 iX、大众 ID 系列等海外车厂的车型均有采用宁德时代电池。比亚迪自 23 年起加速出海战略，24 年海外市占率已提升至 4.1%。而海外电池厂面对国内电池厂的竞争，市占率普遍有所下滑。
全球储能电池装机：海外电池厂以三元锂路线为主，已被国内电池厂显著拉开差距。根据SNE Research 数据，宁德时代/比亚迪 24 年储能电池装机量达到 110.0/27.0GWh，21-24年复合增速达 132.0%/72.8%，而 LG/三星 SDI在 24年的储能装机量仅 8.0/10.0GWh，21-24年复合增速为 13.6%/12.7%，SK 无储能电池出货，松下仅在 24 年有 2GWh 的出货。海外电池厂在储能领域上已被国内电池厂显著拉开差距，我们认为主要系：1）海外的三元锂路线由于成本、安全性等原因，不适配储能应用场景，而国内擅长的磷酸铁锂路线适配储能场景；2）中国电池厂制造规模较大，供应链逐步成熟完善，规模效应使得电池的价格竞争力较强，有助于迅速开拓市场。
全球储能电池市占率：国内电池厂处于绝对领先地位。国内电池厂在储能领域占据较大份额，根据 SNE Research，宁德时代以 36.5%的市占率位居第一，亿纬锂能/比亚迪/中创新航/国轩高科市占率为 13.3%/9.0%/6.6%/6.0%，而海外的三星 SDI/LG/松下的市占率仅3.3%/2.7%/0.7%。
海外动力电池市占率：国内电池厂积极出海，抢占海外电池厂份额。宁德时代市占率由 2021年的 14.0%迅速提升至 2024 年的 27.0%，反超 LG 实现海外动力电池市场市占率第一，目前特斯拉 Model 3/Y、宝马 iX、大众 ID 系列等海外车厂的车型均有采用宁德时代电池。比亚迪自 23 年起加速出海战略，24 年海外市占率已提升至 4.1%。而海外电池厂面对国内电池厂的竞争，市占率普遍有所下滑。
全球储能电池装机：海外电池厂以三元锂路线为主，已被国内电池厂显著拉开差距。根据SNE Research 数据，宁德时代/比亚迪 24 年储能电池装机量达到 110.0/27.0GWh，21-24年复合增速达 132.0%/72.8%，而 LG/三星 SDI在 24年的储能装机量仅 8.0/10.0GWh，21-24年复合增速为 13.6%/12.7%，SK 无储能电池出货，松下仅在 24 年有 2GWh 的出货。海外电池厂在储能领域上已被国内电池厂显著拉开差距，我们认为主要系：1）海外的三元锂路线由于成本、安全性等原因，不适配储能应用场景，而国内擅长的磷酸铁锂路线适配储能场景；2）中国电池厂制造规模较大，供应链逐步成熟完善，规模效应使得电池的价格竞争力较强，有助于迅速开拓市场。
全球储能电池市占率：国内电池厂处于绝对领先地位。国内电池厂在储能领域占据较大份额，根据 SNE Research，宁德时代以 36.5%的市占率位居第一，亿纬锂能/比亚迪/中创新航/国轩高科市占率为 13.3%/9.0%/6.6%/6.0%，而海外的三星 SDI/LG/松下的市占率仅3.3%/2.7%/0.7%。
海外电池厂依赖 IRA 补贴，国内电池厂盈利相对稳定
宁德时代收入规模保持领先，海外电池厂收入增速相对较低。在新能源汽车快速起量的时期，宁德时代快速扩产以匹配下游需求，宁德时代 21Q3 营收达 292.9 亿元，以同环比230.8%/117.6%的增速超过 LG 成为全球电池厂商的营收第一名，此后其不断巩固优势地位，营收规模稳步上涨。从盈利上看，我们测算 24 年宁德时代单 Wh 营业利润达 0.135 元，高于 LG/松下/SK 的 0.030/0.131/-0.162 元。
国内电池厂盈利稳定，海外电池厂依赖 IRA 补贴。受益于整体高出货量和逐步提升的海外规模，宁德时代在营收快速增长的同时保持了稳定的营业利润率，24Q4 的营业利润率达20.0%（Bloomberg 口径，下同），对比之下，因专注于海外市场，而近期海外 EV 市场需求疲软，日韩电池厂商盈利普遍承压，24Q4，LG/SKI/三星 SDI/松下营业利润率分别为-3.5%/-26.6%/-7.5%/20.6%，除松下外的日韩电池厂与宁德时代的利润水平有较大差距。去除 IRA 补贴的影响后，海外厂商与宁德时代差距进一步拉大，24Q4 LG/SKI/三星 SDI/松下除去 IRA 补贴的电池业务营业利润率分别为-9.1%/-31.4%/-7.5%/6.0%。
核心竞争力横向对比，国内电池厂具备优势
产品：国内电池厂产品覆盖全面，海外电池厂以三元路线为主
横向对比各家电池厂的产品布局，我们认为宁德时代的产品布局较为前瞻，产品矩阵覆盖多种场景，且产品性能表现突出。
1） 宁德时代
公司产品覆盖多种使用场景，特性涵盖快充、续航、高安全等，封装形式主要为方形。针对续航及快充的需求，宁德时代在 22 年 6 月发布麒麟电池高端系列，其中 NCM 版本能量密度高达 255Wh/kg，续航超 1000km，10%-80%快充时间达 10 分钟。针对高安全性与高性价比的需求，宁德在 23 年 8 月发布神行超充电池，为全球首个实现 4C快充的 LFP 电池，宁德在 25 年 4 月发布二代神行超充电池，充电峰值倍率可达 12C，实现充电 5 分钟补能 520km。针对增程及混动的使用场景，宁德在 24 年 10 月推出骁遥增混电池，全球首款纯电续航达到 400km+兼具 4C 超充功能的增混电池，充电 10分钟补能超 280km。针对大圆柱的未来趋势，宁德积极研发 46 系圆柱电池，并在 24年 12 月宣布 26 年开始将陆续为宝马的纯电车型供应大圆柱电池。针对换电的使用场景，公司推出 20#与 25#的巧克力电池块，与车企进行合作推出换电车型，打造换电生态。针对储能市场，宁德推出天恒储能系统，搭载宁德时代 L 系列长寿命电芯，实现五年的功率和容量零衰减，实现 20 尺的 6MWh 级别的系统集成。
2） LG
LG 为软包电池的集大成者，率先开发四元锂电池，布局铁锂路线并获得订单。LG 较早开始布局软包封装形式的电池，拥有较多专利技术，产品能量密度表现优异，同时也兼有圆柱电池的布局。针对循环稳定性及高能量密度的需求，LG 推出了 NCMA 四元锂电池，抑制钴元素的不稳定杂质生成，显著提升电池的循环寿命，LG 的 NCMA 电池早在 21 年即应用于特斯拉的车型上，其中 E 系列为 3C 快充电池，能量密度高达267-287Wh/kg。针对高安全性与高性价比的需求，LG 布局磷酸铁锂技术路线，在 24年 7 月与雷诺签订 39GWh 规模的磷酸铁锂电池订单，成为 LG 首个大规模磷酸铁锂电池订单。针对大圆柱的未来趋势，公司在 24 年四季度相继与奔驰、Rivian 签订50.5/67GWh 规模的 46 系列大圆柱订单，未来逐步在美国亚利桑那州实现生产。
3） 松下
松下电池主要采用 NCA 正极材料，并采用圆柱的封装方式。松下早期与特斯拉深度绑定，为其汽车供应 18650 及 21700 电池。松下的动力电池产品以 NCA 为主，储能产品以 NCM 为主。针对高能量密度及高性价比的需求，松下持续向高镍及无钴的路线进行迭代。针对大圆柱的未来趋势，25 年 1 月松下电器 CFO 称将在 4 月试生产 4680 电池，主要向特斯拉供应。针对方形电池，松下在 2020 年与丰田合资成立动力电池工厂，主要生产镍氢电池和方形锂离子电池。
4） 三星 SDI
三星 SDI 为方形电池的先驱，主要采用 NCM 正极材料。针对高能量密度的需求，三星在向 NCA 的技术路径拓张，其中搭载 91%镍 NCA 正极和硅基负极的 P6 方壳电池已经开始量产，在匈牙利工厂生产并供货给现代汽车。针对固态电池，三星计划于 2027年量产“梦想电池”，能量密度达 900Wh/L，仅需 9 分钟充电至 80%。针对高安全性与高性价比的需求，根据 24 年财报，三星 SDI 已建立起 LFP 大电芯中试线，正在与多家客户讨论批量生产计划。
5） SK
SK 封装形式为软包，产品主要采用 NCM 正极材料。针对快充的需求，公司早在 2016年即布局快速充电技术研发，2023 年发布快充产品 Superfast 系列，18 分钟可充电 80%，且循环寿命仍达 1000 次以上。针对高能量密度及续航的需求，公司在 2019 年签首发镍含量 90%以上的“梦想电池”NCM9，并在 2023 年展出其更新产品 NCM9+，能量密度由 670Wh/L 提升到 710Wh/L。
客户：国内车企抢占份额+国内电池厂出海，国内电池厂市占率持续提升
海外电池厂的客户主要为海外车企，宁德时代客户广泛覆盖海内外车企。根据我们的梳理，LG 的客户覆盖面广泛，包括通用、斯特兰蒂斯、丰田、现代等大部分海外车企。松下早期深度绑定特斯拉，2019 年因盈利纷争放弃与特斯拉在上海建厂，转向与丰田、马自达、斯巴鲁等车企合作。三星 SDI 为宝马的第一家电池供应商，与大众、现代等车企均有签署长协。SK 的主要客户为现代、福特等车企。相较之下，宁德时代的客户结构更加多样，除了特斯拉、宝马、现代等海外大客户，宁德时代拥有许多国内车企客户，根据 SNE Research，2024 年宁德国内动力电池市占率达 45.4%，基本覆盖了国内大部分的车企。
产能：国内电池厂扩产较快，已与其他海外电池厂拉开显著差距
国内电池厂在扩产上处于领先地位。与海外电池制造商相比，其生产规模有显著优势。2024年，宁德时代的产能达 676GWh，远超 LG、SK on、三星和松下。尽管 LG 近年来的扩产策略相当积极，使其在海外厂商中遥遥领先，但与宁德时代仍然有着不小差距，并且差距随着时间推移或逐渐增大。三星和松下由于除去补贴后盈利规模有限，其产能扩张速度受到法案和盈亏平衡目标的制约，且其隶属于大集团，业务繁多，电池的扩产速度相对较慢，已经在海外厂商中逐渐落后。从产能规划的角度来看，宁德时代正逐年扩大与其他企业的产能差距，处于产能布局中的绝对领先地位。
国内电池厂扩产周期较短，产能释放速度快于海外。根据我们的统计，国内电池厂产能扩产周期往往在 1-2 年，而海外电池厂往往长达两年半以上，我们认为主要原因有：1）国内审批流程相对简化，而海外通常需要应对复杂的土地用途变更、环保听证等程序；2）国内具备成熟的锂电产业链，以先导智能为代表的锂电设备企业能够提供锂电池生产的整线解决方案，提升交付效率。
海外新能源车需求增速放缓，24年以来大部分海外电池厂商调整了此前较激进的投资计划，LG 在 24Q2-Q3 暂停部分在亚利桑那州的产能扩张计划，以提高整体产能利用率。三星 SDI表示与通用汽车的合资工厂计划在 24 年底提前启动生产。SKI 在 24Q3 表示将灵活调整产能扩张的时间表，在 25 年进一步扩大在北美的产能。而宁德时代近年来的资本支出也有所下降，公司正在从产品型向技术授权型转化，以避免前期建厂高投入风险的同时获取专利费用。我们认为在全球地缘政治风险提升以及电池产能不断提升的趋势下，宁德时代的全球布局以及向轻资产转型策略相对于海外电池厂来说更为稳健。
供应链：国内锂电供应链具备成本优势，IRA 退坡或影响海外电池厂盈利
即便考虑 26 年初落地 301 关税 25%+芬太尼关税 20%+对等关税 34%，中国生产的电池包仍具备显著的成本优势。以用于储能的电池包为例，我们测算中国生产的电池包具备显著的成本优势。我们横向对比 26 年美国、中国制造的电池包的成本，在考虑了美国本土生产的额外 10% ITC 补贴（在 30%的 ITC 税收抵免之上，提供额外 10%的国内含量奖励）以及 45X 制造业生产抵免（对美国生产的电芯和模块提供高达 45 美元/kWh 的税收抵免），并考虑了国内生产电池需要加征 3.4%基础关税+25%储能电池 301 关税+20%芬太尼关税+34%对等关税的情况下，美国生产的电池包成本仍达 192 美元/kWh，仍比中国制造储能电池包的 157 美元/kWh 的成本高出 22%。
未来展望：国内电池厂全球化扩张，宁德时代市占率有望提升
动力：国内电池厂份额有望提升，关注海外本土化补贴政策加码风险
展望 1：国内车企竞争力凸显，国内电池厂间接跟随车企出海扩大份额。国内锂电产业链垂直整合使得成本优势明显，国内电池厂服务的国内自主、新势力等车企客户在市场表现上较优，扩大国内市场份额的同时积极出海，正逐步替代海外车企的份额。根据 Marklines数据，截至 2024 年 12 月，全球新能源车市场中，中系车企份额已上升至 70.8%，较 2023年 1 月的 51.3%大幅提升。随着国内新能源产业链不断进行技术迭代实现制造降本与产品性能提升，国内新能源车企不断推出有竞争力的车型，以比亚迪为代表的企业积极出海，我们认为国内车企的市占率有望进一步提升，国内电池厂也有望跟随下游客户实现份额提升。
展望 2：国内电池厂自身也积极推进产品+产能的出海，有望抢占更多市场份额。除了前段描述的跟随下游车企出海外，国内电池厂本身出海也积极推进电池产品出海与产能出海。1）产品出海：以宁德时代为代表的国内电池厂积极出海开拓海外客户，打开新增长极。在国内新能源车渗透率增长远大于海外的前提下，各家电池厂整体基本实现海外收入占比稳中微升，主要系电池厂积极出海抢占份额。其中，孚能科技绑定奔驰大客户且选择性放弃国内低价订单，比亚迪电池跟随汽车出海，国轩高科获得多个海外定点项目，海外占比显著提升。2）产能出海：各家电池厂相继在海外建厂，例如宁德时代德国工厂已实现投产，并在推进匈牙利、西班牙、印尼工厂项目，有望在未来实现就近配套，扩大海外市场份额。对于海外电池厂而言，若其无法及时赶上磷酸铁锂路线的布局或无法在固态电池等新技术上确立优势，则海外电池厂的市场份额与盈利或将持续恶化。
储能：国内电池厂的铁锂技术领先，关注海外电池厂入局铁锂风险
展望 1：磷酸铁锂路线天然适配储能应用，国内电池厂市占率有望提升。磷酸铁锂电池因其高安全性、长循环寿命和良好的热稳定性，且储能场景对于能量密度的要求较动力场景低，磷酸铁锂路线天然适配储能应用场景。近年来三元锂的储能电站爆炸频发，也使得储能的业主更为青睐磷酸铁锂路线。在储能市场快速发展的背景下，以宁德时代为代表的国内电池厂商凭借磷酸铁锂的优先布局，进一步蚕食海外厂商的份额。
展望 2：全球储能高速增长，电池厂入局储能系统成为趋势。国内电池企业正加速从单一电芯制造向储能系统集成商转型，例如宁德时代中标阿联酋 19GWh 储能系统订单，比亚迪中标沙特 SEC 三期 12.5GWh 储能系统订单，头部电池厂入局系统集成，打开电池厂营收天花板。此外，南都电源推出 6MWh 的 20 尺集装箱系统，海辰储能与三星物产签署 10GWh全球合作协议，瑞浦兰钧在江苏淮安开工 10GWh 集成产线，楚能新能源与意大利企业达成30GWh 储能合作。我们认为电池厂或将凭借电芯自供的供应链优势，抢占系统集成商的市场份额。
风险：海外电池厂积极布局磷酸铁锂技术，或将抢占国内电池厂份额。国内企业凭借磷酸铁锂路线的前瞻布局快速抢占储能市场份额，而海外企业的布局相对落后，海外企业也在进行追赶，例如：LG 在 23 年宣布在美国亚利桑那州建设磷酸铁锂储能电池产线，以储能为切入点转入磷酸铁锂路线，并在 23年与雷诺 Ampere签订 39GWh磷酸铁锂电池的订单，在 24 年 12 月与龙蟠签订磷酸铁锂 26 万吨的供应协议，已形成完整的磷酸铁锂的产能、客户、供应链。而 SK、三星 SDI 均在布局磷酸铁锂产线，公司均预计在 25 年开始投产，松下则表示无意生产磷酸铁锂。若海外铁锂产线逐步投产起量，我国磷酸铁锂电池的高份额可能受到挑战。我们认为海外电池厂的铁锂产线爬坡与下游验证仍需一定时间，在这个窗口期内国内电池厂仍有望持续拉大出货差距，并实现规模效应拉开盈利差距。
新技术：固态电池技术抢滩，铁锂技术差距拉大
展望：海外抢先布局固态电池，国内企业奋力追赶，未来将出现激烈的技术竞争。海外抢先布局全固态电池，意在率先卡位下一代电池技术，海外将在 2026 年小批量量产固态电池，而中国企业的全固态电池预计 2027 年上车，大约有 1 年的代际差距。在技术路线上，日本企业以硫化物为主，拥有较多硫化物的技术专利，例如丰田深耕硫化物固态电池技术，丰田拥有全球最多的固态电池专利（超 1000 件），丰田宣布在 2027 或 2028 年实现全固态电池技术的商业化。而国内以硫化物与卤化物结合的技术路线为主，在商业化上奋力追赶，例如宁德时代已试制出 20Ah 硫化物全固态电池样品，并计划 2027 年实现小批量生产。我们认为海外固态电池研发企业具备专利壁垒，国内短时间难以超越，但受益于全产业链协同、资本密集投入、较大的市场空间，我们认为国内企业有望逐步缩小技术差距，在商业化上实现弯道超车。
展望：国内企业以硫化物与卤化物相结合的技术路线为主，看好该路径的技术突破。整体来看，硫化物电解质虽然具备高离子电导率的优势，但化学稳定性相对较弱，卤化物电解质则在化学稳定性方面表现突出，但在成本和工艺难度上仍面临挑战。通过硫化物-卤化物复合应用——卤化物材料被广泛用于富锂锰基、高镍三元等高压正极的包覆或涂覆改性，旨在拓宽电压窗口，并优化硫化物固态电解质与正极材料的界面匹配性，可在“高导电性+高稳定性”之间取得平衡，且规避海外的硫化物技术专利，多家国内电池厂均积极进行复合应用路线的布局，例如宁德时代的一项“掺杂型卤化物固态电解质”专利已于 2025 年 1月获授权，旨在进一步提升离子导电率。我们看好国内厂商在硫化物与卤化物复合应用上的技术突破。
展望：国内电池厂布局高压实磷酸铁锂、磷酸锰铁锂，铁锂路线技术差距持续加大。近年来，国内电池企业在磷酸锰铁锂、高压实磷酸铁锂等前沿技术领域取得了显著进展。例如，在高压实磷酸铁锂技术方面，以富临精工、湖南裕能为代表的国内企业逐步研发并落地粉体压实 2.6 g/cc 以上的产品，显著提升电池的能量密度。为保护国内核心技术，中国政府于 25 年 1 月发布通知，拟将包括高压实磷酸铁锂（压实密度≥2.58g/cc）在内的部分先进电池正极材料制备技术列入《中国禁止出口限制出口技术目录》，涉及这些高端技术的授权、海外建厂以及技术转让等活动将受到严格管控，我们认为该政策不仅有助于国内企业在高端电池技术领域保持领先地位，拉大国内外企业的技术差距。
横向比较下，宁德时代具备较强阿尔法。由于四大原因：1）客户结构：宁德时代的客户结构覆盖面最为全面，除了特斯拉、宝马、现代等海外大客户外，宁德时代拥有许多国内车企客户；2）技术与供应链：宁德时代的技术领先，生产成本较低，不依靠 IRA 补贴，盈利情况稳定，向上游延伸至锂矿、材料及电池回收等多个环节，供应链的韧性和安全性较高；3）产品力：宁德时代产品覆盖多种使用场景，针对高续航、快充、增程及混动、大圆柱、换电、超低衰减的使用场景均有产品布局且产品力领先；4）新技术：宁德时代持续布局固态电池等，目前已试制出 20Ah 硫化物全固态电池样品，并计划 2027 年实现小批量生产。我们判断宁德时代有望在电池厂全球化的潮流中，获得较大的业绩增量。
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