越南电车逆袭全球第三，缘何成反面教材？

越南电动车企业VinFast近几年备受关注，一度被市场视为东南亚制造业的标杆，但其短暂的高光背后，很快就暴露出诸多经营与竞争问题。公司在纳斯达克上市之初股价飙升，市值一度超越比亚迪，跻身全球第三，仅次于特斯拉和丰田。然而，这种迅速的资本热潮很快消退，股价在短短数月内大幅回落，成为投资圈反思的案例。

VinFast成立于2017年，由越南首富范日旺旗下的Vingroup集团创建。集团原主营地产和零售，范日旺决定跨界进入汽车制造，在海防设厂，先从燃油车起步，不久转向电动车。2023年8月，公司通过SPAC方式登陆纳斯达克，当日股价从10美元升至37美元，市值冲至约850亿美元。当时媒体和部分投资人对“越南制造”寄予厚望，甚至有人提出“越南奇迹”的说法。

这种上涨趋势在很大程度上受到股权结构的影响。当时范日旺持有公司约99%的股份，市场上流通股比例极低，股价对资金推动高度敏感。上市初期交易量并不大，散户资金涌入拉高价格，但基本面并未能支撑如此估值。

实际经营情况显示，VinFast主要产品包括电动SUV、电动摩托车及电动公交车，2023年总交付量约3.5万辆，其中大部分在越南本土销售。出口车型在欧美市场的评价一般，部分媒体测评指出整车质量与软件稳定性存在不足。公司曾宣布在北美和欧洲建厂，但这类扩张项目资金消耗巨大，上市时现金储备有限，需要依赖母公司持续注资。

上市后不久披露的财报使市场情绪转向。到2023年9月底，公司股价较高点回落约90%，市值降至不足百亿美元。其产品供应链高度依赖进口：电池来自中国供应商，电机、电控系统以及核心芯片等关键部件也大多从境外采购，越南工厂主要承担组装。相比之下，中国等竞争对手已构建完整产业链，具备更低成本和更强技术积累。

此外，越南劳动力成本上升，也削弱了其制造成本优势。2023年公司亏损逾20亿美元，营收规模仅数亿美元，资金消耗速度快，盈利能力有限。到2025年，外部环境也加大了挑战——美越贸易协议调整，使VinFast出口至北美的车辆需承担更高关税，价格竞争力下降，销量受到影响。

公司随后调整市场策略，暂缓欧美扩张，转向亚洲布局。2025年在印度泰米尔纳德邦开厂，设计年产能5万辆，同时在印尼开建年产约35万辆的工厂，意在通过本地化生产降低成本。当年电动车交付量提升至19.69万辆，同比增长约102%，其中本土市场贡献了超过17万辆，电动摩托车销量也显著增长。为促进国内销售，推出了优惠充电服务。

然而，财务数据显示扩张并未带来盈利改善。2025年前三季度公司亏损接近20亿美元，第三季度净亏损约9.1亿美元。全球市场的价格竞争，使其在亚洲高端车型领域面临压力。为缓解资金紧张，VinFast出售研发部门给控股股东，获得约15亿美元现金流，但核心技术短板问题仍未解决。

进入2026年，公司在本土市场交付量继续增长，并计划向菲律宾、泰国、马来西亚等国扩张经销网络。不过股价依然低迷，营收虽有提升，但亏损收窄速度较慢，市场分析普遍认为其全球竞争力有限，定位逐渐转向中低端制造和区域市场代工。

从VinFast的经历来看，新兴车企若仅依赖资本运作与宣传，缺乏自主核心技术与稳健的产业链支持，很难在竞争激烈的全球市场中站稳。企业的可持续发展，必须建立在产品质量、技术积累及成本控制等基础之上，否则从巅峰跌落的速度可能比想象中更快。