营收增长9.38%到461.2亿元，净亏却放大到44.67亿元，扣非口径亏到52亿元，经营现金流依旧为-71亿元，虽较上年同期的-107.67亿元收窄。销量不差，钱没进来，这笔账要掰开算。
先看利润表这摊事。集团整车产销79.68万辆和77.31万辆，销量同比还有2.35%的抬升；新能源车卖了26.02万辆，同比猛增68.8%，占总销量33.65%；把“节能+新能源”加总，比重已经到62.82%。结构在变，毛利压力也随之变。行业里电池与电驱是大头，价格战又把终端价压得很低，新平台摊销周期还没走完，费用侧的研发、渠道支持、营销投放都不轻。公告没有逐项拆毛利，但扣非亏损扩大，基本说明经营主体的内生利润仍偏弱，且非经常性项目对亏损的缓冲有限。
现金流这边不一样的味道。经营现金流为-71亿元，仍负，不过较上年同期的-107.67亿元收窄了三十多亿。这个改善更像是节奏调整：少囤货、控应收、压开支，叠加部分预收与付款节拍优化。新能源销量激增意味着更高的在制与备货、更多的渠道回款跟踪，价格战时期，厂商给经销端和用户的各类支持也会以现金流形式体现。现金流没转正，说明库存、应收与费用的合力仍在消耗账户里的钱。
有人爱用“收入/销量除以台数”去估平均单车收入，这里需要踩个刹车。国有大集团的合并报表往往不把合资公司的营业收入并表，只通过投资收益入表，整车销量却是集团口径，这会把“单车”算得畸低。广汽的外部合资阵容向来强势，合资利润更多以权益法体现；反而像新能源子公司并表，收入体量亮眼但盈利能力尚在爬坡期。利润表和现金流呈现出的扭曲，部分源于这一会计结构。
回到销量。新能源比例抬升，短期里对现金的考验比对利润更直接。电池成本随规模下降是行业共识，但下降的斜率和终端价的降幅常常赛跑，价格带每下探一档，渠道与用户补贴就得跟上，账里的费用随之拉长。节能车（主要是混动）销量22.55万辆，同比增长6.53%，这块的技术路径成熟，毛利相对平稳，但在价格战里也得动促销。结构升级不是一蹴而就的利润拐点，它像爬一段长坡，坡顶是规模经济和平台化带来的摊薄，坡中是现金的持续占用。
再看股权侧的情绪变化。控股股东广州汽车工业集团持股54.02%，HKSCC NOMINEES LIMITED持股27.56%，这种格局在2025年底和2026年中期几乎没动，稳定性还不错。个体股东洪泽君从1.28%降到0.86%，是个小信号，更多是组合管理层面的调整，难以据此延展出，但对外部观察者来说，这类边角料也会叠加成对预期的微调。市价5.36元，对应市值约547亿元，市场给的定价更像在看现金流和份额的权衡，而不是纯看销量增速。
这家公司现在的经营策略很清晰：用结构换空间，用规模摊成本。新能源销量的跳跃式增长，验证了产品与渠道的执行力；利润与现金流的延迟改善，揭示了补贴、研发、产能爬坡和会计结构的叠加掣肘。盈利修复的路径，大概率寄望三个杠杆：一是电池与三电成本的进一步下行与供应链重构；二是平台化车型放量后固定成本摊薄；三是费用治理，把非生产性现金消耗压到更细。它们不一定同频发生，节奏错配时，报表会继续呈现收入亮、利润淡、现金紧的组合。
外界关心的问题其实很朴素：销量再涨，亏损会不会继续扩大。存在两种可能的走向。一种是价格战缓和、成本曲线继续下降，毛利改善快于价格下探，亏损收窄；另一种是终端价格继续被卷，毛利修复被延后，企业靠效率与费用纪律去托住现金流。哪条路径取决于行业竞争强度与供应链降本速度，这两者都存在不确定性。合资板块的稳定贡献能提供部分缓冲，但新能源业务体量越大，报表波动就越由它主导。
把账再合一遍：收入增长换来了结构改善，亏损扩大显示投入仍在高位，现金流改善但未转正，说明管理层在控节奏，但行业环境不给轻松路。下一季能否把经营现金流拉回零轴之上，可能比单看销量多卖了多少更能说明问题。
