在鸿蒙智行大家族中，赛力斯问界无疑是最为璀璨的那颗明星，其散发的光芒，甚至在一定程度上掩盖了家族中其他成员的风采，例如北汽旗下的享界以及江淮打造的尊界。

截至目前，北汽蓝谷已有一款在售车型——享界S9。这款车提供了纯电版和增程版两种选择。据“汽车之家”所公布的数据，在2025年3月，享界S9的交付量为751辆。在4月23日的上海国际车展上，江淮尊界S800首次惊艳亮相，曾创下了48小时预售2108台的佳绩。

众所周知，在股票投资领域，决定股价的因素，一是现实，二是预期。虽然当下北汽享界和江淮尊界的销量，尚未实现显著突破，但是资本市场对这两家企业的估值却并不低。本文将从预期的角度出发，尝试构建北汽蓝谷和江淮汽车的估值模型。

一、产能分析

（一）赛力斯问界

根据赛力斯2024年年度报告，赛力斯主要工厂有两类，一类是赛力斯智慧工厂，专注问界车型生产，设计总产能30万辆。其包含重庆两江新区的两江工厂（一厂）与凤凰工厂（二厂），前者主产问界M5，年产能15万辆；后者主打问界M7，年产能同样15万辆，两厂合计年产能达30万辆。另一类是其他工厂，专注于传统燃油车和其他新能源汽车生产，设计总产能也是30万辆。

显然，赛力斯财报披露的产能没有包括“第三工厂”，也就是生产问界M9和问界M8的“超级工厂”，按照网上公开资料，三厂的设计年产能为70万辆。

换言之，赛力斯问界的设计年产能合计为100万辆。

（二）江淮尊界

根据“每日经济新闻”发布的消息，江淮尊界超级工厂2024年12月16日在合肥正式落成，设计产能20万辆。

按照江淮汽车董事长的说法，20万辆的江淮尊界超级工厂在满产状态下，可以实现年产值1000亿元，也就是江淮尊界的平均销售价约为50万元/辆。

（三）北汽享界

根据金融界4月11日消息，北汽蓝谷目前的蓝谷麦格纳工厂设计产能为15万辆/年，主要生产极狐品牌产品；享界超级工厂设计产能为12万辆/年，主要生产享界品牌产品。

二、价值分析

（一）赛力斯VS江淮汽车

根据赛力斯和江淮汽车2024年至今的股价走势，经历了三个时期，2024年上半年，江淮汽车的市值约为赛力斯市值的1/4；2024年下半年，江淮汽车的市值约为赛力斯市值的2/5；2025年至今，江淮汽车的市值约为赛力斯市值的1/3。

之前，我是按照和赛力斯“比价”的思路给江淮汽车估值，后面发现这种估值方法不太好用。本文准备用一种新的思路给江淮汽车估值。

没有尊界的情况下，江淮汽车的年营收约为420亿元左右，按照0.5倍的市销率估值，大概值个200亿元。

江淮尊界的市销率考虑对标保时捷，根据公开市场数据，保时捷的市销率在2倍上下。

因此，远期看，如果江淮尊界超级工厂满产，实现年产值千亿，那么，尊界的价值约为1800亿元；近期看，如果江淮尊界S800年销量实现满产，即3.5万辆，尊界S800售价为100万元至150万元，那么江淮尊界S100的年产值约为400亿元，按照市销率2倍估值，满产的江淮尊界S800的估值为800亿元。

假设江淮汽车用3年时间，于2027年实现江淮尊界超级工厂满产满销20万辆的目标，按照每年完成1/3的节奏，江淮汽车2025年至2027年三年的估值分别为800亿元、1400亿元和2000亿元。

（二）赛力斯VS北汽蓝谷

同理，用赛力斯去套算北汽蓝谷的估值，其实也不合理。这里我们还是回归企业经营数据聊估值。

北汽蓝谷的业务既然分为两块，我们对它的估值也分为两部分。

（一）蓝谷麦格纳工厂。北汽极狐的年产能为15万辆。根据“汽车之家”提供的数据，北汽极狐的3月销量为1.3万辆，实现年销量15万辆的难度不大，北汽极狐的平均售价为16万元，因此，北汽极狐可以贡献的营业收入约为200亿元，按照市销率0.9倍估值，北汽极狐的估值约为180亿元。

（二）享界超级工厂。虽然现在的享界月销量只有1000辆至2000辆左右，但是人要往远看。从远期看，享界的年产能为12万辆，销售均价为37.5万元，因此，享界的远期收入可以达到400亿元，估值对标问界，市销率约为1.5倍，也就是享界的远期估值约为600亿元。

和江淮比，享界的产能只有12万辆，达产的时间估计不需要3年，只要两年就行了，也就是2025年，北汽蓝谷的估值约为480亿元；2026年，北汽蓝谷的估值约为780亿元。

三、小结

说实话，估值一直是在变化中的。学会估值虽只是投资的第一步，但也是相当重要的一步。做好动态估值，我们就可以实时判断当下公司的股价是低估或者高估，何时是买入或者卖出的好机会。

从上文，我们也可以看出，就像人的手指长短不一，鸿蒙智行合作的五界未来的预期并不一样，天花板也不同，并不是股价越便宜越有投资价值，而是要根据企业的发展上限来确定价值。