越南的电动车企业 VinFast 近几年经历了从高光到跌落的全过程，一度被视为东南亚制造业的新代表，但现实很快按下了“暂停键”。刚在资本市场亮相时，股价短时间内迅速拉升，市值一度超越比亚迪，位居全球第三。然而好景不长，很快就因自身问题回落，成为投资圈的反面教材。
背后的故事是资本热潮遇上了业务现实。VinFast隶属于由范日旺掌控的 Vingroup 集团，这位越南首富从食品起步，做过地产，再切入汽车，想借电动车风口实现跨越式发展。2017 年，VinFast 在海防建厂，最初生产燃油车，不久就转向电动车。2023 年 8 月 15 日，它通过 SPAC 方式登陆纳斯达克，当日股价从 10 美元涨到 37 美元，市值逼近 850 亿美元，舆论一度称之为“越南制造奇迹”。
股价的暴涨，很大程度上是因为流通股极少，范日旺本人掌握约 99% 股份，公众持股规模不足以形成稳定交易，短时间内就被资金推动走高。然而市场的兴奋只持续了几天，随后的财务现实很快显露：VinFast 交付的电动汽车数量有限，2023 年全年约 3.5 万辆，大多在越南本土销售，出口车型在北美和欧洲的评价一般，媒体评测提示存在车身质量和软件问题。
在海外大规模设厂的计划消耗了大量资金，公司现金流有限，依赖母公司输血维持。随着财报公布，投资者逐渐意识到产品在技术和市场竞争力上的不足，股价在一个月内快速下行，到 2023 年 9 月底跌幅超过九成，市值跌至不足百亿美元。
生产层面，核心零部件主要靠进口，包括电池、电机和电子系统，越南工厂更多是组装环节。相比之下，中国等成熟车企已形成完整产业链，具备成本和技术优势。VinFast 在售后服务、充电网络等基础设施配套上也显得不足，叠加越南劳动力成本上涨，竞争压力持续加大。2023 年，公司净亏损超过 20 亿美元，营收规模相对有限，资金消耗速度高。
2025 年，美越贸易协定调整，美国对来自越南的车辆征收 20% 关税，这对出口至北美市场的 VinFast 产品造成冲击，公司暂停了部分海外扩展计划，转向亚洲市场布局。当年在印度和印尼开工新厂，尝试通过本地化生产降低成本。同年全年电动车交付量增加到 19.69 万辆，其中 17.5 万辆在越南销售，电动摩托车实现 40.6 万辆的销量。但尽管交付量提升，扩张支出和市场推广费用让亏损继续扩大，前三季度接近 20 亿美元。
在亚洲市场，VinFast 面临来自中国、印度品牌的价格竞争，高端定价策略压力较大。出售研发部门获得现金缓解资金问题，但核心技术短板和盈利模式困境并未解决。进入 2026 年，公司在越南的交付量同比提升，但仍主要依赖中低端车型拉动，海外市场拓展以经销商网络为主。
总体来看，VinFast 正逐步转向区域化、低成本生产线，甚至为日韩品牌代工。技术能力的积累和产业链整合与成熟企业相比存在差距，在全球市场中要独立竞争难度很大。它的经历说明，对于新兴车企而言，资本和宣传只能带来短期光环，核心竞争力和稳定的商业模式才是立足之本，否则从高位跌到谷底只需一次市场检验。
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