赛力斯一上港股，市场跟着被吓了一跳，热闹之外藏着隐忧；下面把这桩事的来龙去脉按时间说清楚，让人能看明白发生了啥，然后自己判断去吧。
2025年11月5日，赛力斯在港交所挂牌，募集净额140.16亿港元，这成绩把它变成当下最大的一单中国车企IPO，瞧着挺厉害；不过开盘就跌，盘中一度超过10%后在收盘前二十分钟被拉回，收盘价与发行价持平，第二天再跌破发行价，这事儿立刻把市场的疑虑放大了；
赛力斯的前身是重庆小康，十几年前主要做微型面包车和便宜SUV，日子平淡无奇，到了2016年6月上市之后也没多惊人，股价一度低迷；2016到2021年间，企业慢慢找路，直到2021年与华为跨界合作，推出“问界”品牌，才开始有了转机；
合作最初并非马上走红，反而把公司拖进亏损漩涡，2020到2023年累计亏损近100亿元，2022年公司把名字改成赛力斯，这也算是一次换壳式的自我期许；2024年，问界M7突然爆火，赛力斯日均营收冲到4亿元，日均净利约1600万元，顺势成为全球第四家实现盈利的新势力车企，这事儿把公司在资本市场的眼光放大了；
到了2025年9月30日，赛力斯A股股价跑到174.35元，市值飙到约3000亿元，短短几年营收从341亿涨到1452亿，增长超过四倍，这成绩单让外界觉得它成了黑马；但好景不长，上市首日的波动和后续下跌提醒大家，这东西可能并没那么简单；
赛力斯在技术和供应上，大量仰赖华为，尤其ADAS中央超算平台、芯片和智能算法这些核心件，华为是主供方，赛力斯内部更像是把自己定位成“执行者”和工程化落地者，他们把任务放在对接华为与供应链，保证技术能稳定量产，这样的分工在招股书里也被公司明白写出来，若双方关系变动，后果不会小；
从账面看，2022到2025年上半年，赛力斯从华为采购的智能零部件金额飙升，分别是58亿、72亿、420亿和200亿元，广告、体验店和服务费用也从2022年的40.36亿元增至2024年的181.11亿元，2025年上半年又是84.31亿元，这些钱都飞向了渠道和品牌曝光上；
销量层面，赛力斯前三季度营收1105.34亿元，同比增长3.67%，净利润53.12亿元，同比增长31.56%，净利率从2024年底的3.27%升到5.10%，数据看着有亮点，问题在于销量下滑7.79%，在新能源汽车整体大涨34%的背景下，这个反差很扎眼；
问界是销量主力，现有M5、M7、M8、M9四款SUV车型，M5表现最平稳但并不爆发，过去九个月月均只有三千多台，M7去年曾破万，今年上半年走弱，改款后才回升到六千左右，M8和M9在今年新推出后承担了大部分销量压力，这也说明产品节奏对赛力斯很关键；
除问界外，赛力斯还在卖DFSK、风光、蓝电和商用车瑞驰，DFSK和风光从2022到2024年销量显著下滑，蓝电虽有提升但基数有限，整体看公司在多品牌之间的表现并不均衡；单车净利能做到1.56万元，确实比一些传统大厂更有利润，但这是在高端和中高端市场里争生意的结果；
高端市场容量有限，30万以上的车型逐步拥挤，尤其是40万以上的细分市场只在近年才放量，未来纯电趋势和充电网络普及可能改变游戏规则，赛力斯目前大量押注增程技术，一旦市场偏好转向纯电，风险不可忽视；
为了减轻对华为的依赖，赛力斯在招股书和公开场合把两个方向提出来，一是海外扩张，把M5、M7、M9推向欧洲，并把车标由AITO改为SERES；二是进军机器人和具身智能领域，旗下的凤凰技术与高校和火山引擎等公司签约，试图打造自己的智能化底座，这些动作从2024到2025年陆续展开；
赛力斯还在印度尼西亚设基地，主要产非问界燃油车与混合动力SUV，设计年产能约2万台，目的是提升本地化供应与营销覆盖，海外收入在2022到2025年上半年分别是39.22亿、49.76亿、42.11亿和14.22亿元，这块生意还在成长中；
内部管理上，赛力斯学习华为的IPD流程，导入产品“铁三角”和成本“铁三角”，推动数字化办公和实时看板，2022到2025年上半年研发支出分别为13亿、17亿、56亿和29亿元，研发人员上半年已达8005人，约占员工总数四成，公司计划把港股募资70%投向研发，这些都是为了把“做工程化”的能力变成能独立输出的实力；
公司高层在上市当天表示不担心华为与其他车企的继续合作，赛力斯还计划拿出18亿美元用于海外扩张，并涉猎人形机器人等新兴赛道，目标是把自己塑造成更具国际理解度的企业，这愿景从2025年起逐步落地；
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