2月4日上午，你可能在雪球上看到这样一条信息：步步高创始人、资深投资人段永平谈起了特斯拉和马斯克。
他直言体验后的一句评价很直白——FSD确实好用，Model Y开着也舒服，现在开特斯拉已经成了他的首选。
有人追问，用过产品后他对马斯克的看法有没有变？
他的回答同样坦率：对马斯克个人并没有太大改变，但不得不承认他的产品很了不起。
FSD、Starlink式的卫星网络、火箭回收，很多当初听起来像天方夜谭的东西，十年后真都做成了。
这让他愿意放下一些偏见，去尝试这些产品，甚至在投资上做些风投性质的布局。
但当谈到直接投资特斯拉时，他又用一个词把问题压了回去：投资特斯拉基本靠蒙，更多是在赌所谓的市梦率。
我们先把可核验的事实摆清楚：特斯拉现在已经把FSD当成了经常性收入的一部分。
当地时间1月28日，公司财报会议上披露，2025年第四季度FSD使用率上升，全球订阅客户达到110万。
与此同时，公司业绩的确面临压力——2025年第四季度总营收为249.01亿美元，同比下降约3%；归属于普通股股东的净利润为8.40亿美元，同比下降61%。
全年方面，2025年总营收为948.27亿美元，同比下滑3%，这也是特斯拉首次出现年度营收下滑。
汽车业务受累更明显：2025年第四季度汽车业务收入为176.93亿美元，同比下降约11%；全年汽车收入为695.26亿美元，同比下降10%。
交付量也在下滑，2025年交付163.6万辆，同比下滑8.6%，而2024年交付178.92万辆，同比下滑1.1%。
与此同时，公司正在调整战略重心。
管理层宣布停产Model S和Model X，把这些生产线改为Optimus人形机器人生产基地，宣告把战略焦点向人工智能、自动驾驶和机器人转移。
公司此前称2026年投资将高达200亿美元，投向AI、无人驾驶与机器人等领域。
2月2日，官方还表示第三代特斯拉人形机器人即将亮相，号称通过观察人类就能学习新技能，预计年产量可达百万台，并声称没有沿用现有供应链，几乎从第一性原理重新设计。
把这些事实放在一起，你会感到一种复杂的情绪：既有被技术驱动的惊喜，也有对业绩与估值不匹配的焦虑。
段永平点出了一个关键点：有些产品从不被看好到成为现实，这证明了技术执行力的价值；但把这种“可能性”折现为股价时，往往夹杂着过度乐观的想象，也就是所谓的市梦率。
在这里，我想把讨论往前推进一点，提出一个重要但常被忽略的问题：当一家公司被认为“靠梦”的时候，怎样判断这种梦能否变成现实，公司的估值是否有可能回归理性？
换句话说，市梦率什么时候会被业绩所证伪或证实？
回答需要回到几个可量化的观察点。
第一，反复增长的经常性收入能否稳住估值。
现在FSD订阅在110万这个量级上，如果它能继续以可持续速度增长，并且贡献显著毛利，市场对“未来收入”的预期就有了实绩基础。
第二，关键市场的监管路径。
FSD在中国已经拿到“部分批准”，公司预计可能在2026年2月或3月左右获得全面批准。
监管是否放行，直接影响规模化营收的时点与速度。
第三，新业务的商业化节奏。
机器人的量产承诺和年产百万台的目标看起来宏大，但从样机到大规模量产、盈利，需要供应链、可靠性、成本控制等环环相扣的兑现。
公司如果真要在2026年前后投出200亿美元，市场会看它的资本回报率和现金流承压能力。
第四，传统汽车业务的恢复或替代路径。
当前连续两年交付下滑、汽车收入下降，短期内要用新业务填补下滑缺口并不容易。
换句话说，要把“蒙”变成“理性下注”，我们需要关注的不是单一指标，而是一组能说明商业模式从实验室走向规模化的信号：订阅用户数的持续增长、来自新业务的可观且可持续利润、监管逐步放行带来的市场扩张，以及资本开支带来的产能实效。
任何一个链条断了，市梦率依旧是赌运气。
作为普通读者或潜在用户、投资者，我们面对的困惑很现实：如果你开了特斯拉，感觉不错，是不是就该相信它未来的估值？
如果你在考虑买特斯拉股票，是否该以段永平那样把它当成风投式的小赌？
我的建议是把使用体验和投资决策分开：享受产品带来的即时价值可以很直观；而当把钱放进去时，把关注点放在那几个可量化的信号上，而不是单纯被未来想象力带走。
最后，留给你一个问题：当你站在是否买入特斯拉的路口，是选择相信产品体验带来的情感优势，还是要求冷冰冰的业绩证明？
你会如何在“现在的惊喜”和“未来的不确定”之间做出选择？
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