3月18日，吉利汽车交出了一份“史上最强”成绩单：总收入3452亿元，同比增长25%，创历史新高；全年销量首次突破300万辆大关，达302.5万辆，同比增长39%；核心归母净利润144.1亿元，同比增长36%。
但另一组数字同样刺眼：归母净利润168.5亿元，同比仅微增0.2%。与2024年相比，吉利多卖了近85万辆车，营收上涨超千亿元，利润却几乎原地踏步。
为什么会出现这种“规模与利润背离”的现象？300万辆之后，吉利靠什么证明自己不是“以价换量”？这家被桂生悦称为“正处于2016年初期那个阶段”的车企，能否复制当年股价从2港元涨到30港元的神话？
01 业绩真相：核心利润劲增36%，归母净利为何“失真”？
2025年，吉利汽车总收入3452亿元，同比增长25%，创历史新高；全年销量302.5万辆，首次突破300万辆大关，超额完成年度目标。
但利润端的表现却呈现出另一番景象。归母净利润168.5亿元，同比仅微增0.2%。以2024年追溯调整后归母净利润168.12亿元计算，2025年单车净利润从约7727元降至5570元，缩水近2100元。
这背后是“会计保守主义”的选择。
2025年，吉利研发总投入达219亿元，同比增长8.3%。但更值得关注的，是这笔投入的“记账方式”。一般而言，汽车企业的研发支出有两种会计处理：费用化（当期全额扣减利润）和资本化（计入无形资产分期摊销）。后者可以在短期内“美化”利润，是不少车企惯用的手段。
而吉利选择大幅提升研发费用化比率，从2024年的约31%提升至36%，四季度甚至达到43%。这意味着，2025年有更大比例的研发投入被直接扣减了当期利润，这正是利润承压的核心原因之一。
吉利汽车CFO戴永在业绩发布会上直言：“这是应投资者的需求，让公司的利润更加有质量。”他同时透露，2026年的研发费用化率将保持在40%以上的水平。
还有两个因素在“拉低”利润：
产品结构变化。2025年，吉利银河全年销量达到123.6万辆，同比增长150%，在吉利新能源车总销量中的占比超73%，在总体销量中的占比超40%。定位中端大众市场的银河系列已成为吉利销量的绝对主力，虽然高端品牌极氪（22.4万辆）和领克（35万辆）也在增长，但其体量远小于银河，短期内无法抵消银河“走量”带来的均价下拉效应。
高基数效应。2024年归母净利润曾包含93.5亿元的股权处置一次性收益，形成高基数。与此同时，2025年人民币汇率波动带来24.3亿元的外汇汇兑净收益，这笔收益计入归母净利润但不计入核心归母净利润。
当剔除这两边的“一次性噪音”后，核心归母净利润从2024年的约75亿元跃升至2025年的144.1亿元，主业盈利能力实际实现了近翻倍的增长。
老棱拆解：归母净利润零增长，是吉利主动选择的结果。用更高的研发费用化率换取利润的“透明度”，用短期利润的“阵痛”换取长期竞争力的“底气”。这种选择，不是所有上市公司都敢做的。
02 整合逻辑：“一个吉利”的协同效应正在兑现
2025年，吉利汽车完成了对极氪的私有化整合及对领克的全面并表，这是行业首例美股与港股换股案例。
整合带来的效率提升已经显现。
2025年，吉利行政费用率下降17.1%，研发投入比下降13.5%，销售费用率下降0.7%。截至2025年底，总现金水平上升46%至682亿元，现金储备充裕稳健。
吉利汽车集团高级副总裁、极氪科技副总裁、领克汽车销售公司总经理林杰向媒体详细阐述了整合的逻辑：“在融合前，极氪与领克同属大吉利集团体系内。由于吉利始终强调依法合规经营，因此分属两个独立体系下的上市公司，在诸多技术共享环节中，不得不通过内部交易的方式推进，这无疑会显著增加整体运营成本。”
林杰进一步解释，各产业集团在独立规划产品的过程中，往往会出现部分投入重叠的情况，造成大量不必要的损失。而极氪与领克融合之后，极氪在三电领域的技术成果便能实现更大范围的规模化应用，有效摊薄成本。
品牌分层也日趋清晰：
吉利银河：聚焦规模扩大与市场覆盖，年销突破123.6万辆，成为现象级增长引擎
极氪：定位向上，主打豪华市场，承担新技术率先应用，2025年销量22.4万辆
领克：主攻中高端混动及纯电市场，“极氪向上、领克向宽”，2025年销量35万辆，同比增长23%
中国星：夯实燃油车基盘，年销121.4万辆，逆势增长3%
老棱拆解：整合不是简单的“合并报表”，而是资源复用、成本摊薄、效率提升的系统性工程。协同效应已经在财务数据中兑现，但真正的考验在于：如何在资源集中的同时保持各品牌的差异化定位。
03 技术纵深：智驾追赶特斯拉，安全中心向全行业开放
2025年是“智能吉利2025”战略的收官之年，公司在智能化、电动化领域的技术布局全面进入收获期。
智驾：目标年内达到特斯拉FSD水平
在智能辅助驾驶领域，吉利千里浩瀚G-ASD已获得欧盟认证，成为中国首个成功出海的高阶辅助驾驶系统。搭载千里浩瀚H9方案的极氪9X Hyper已实现交付。吉利还与英伟达正式成为AI战略合作伙伴，最新版本的G-ASD 4.0已与极氪8X同步全球首发。
吉利汽车集团CEO淦家阅在业绩发布会上表示：“在我们和千里科技的共同努力下，吉利汽车的智能驾驶水平有望在今年内达到特斯拉FSD的水平。”支撑这一目标的是一组数据：星睿智算中心2.0综合算力23.5EFLOPS，目前位列中国车企第一。
智能座舱：Flyme Auto上车量达226万
Flyme Auto成为当前行业增速最快、用户最多、搭载车型最多的智能座舱系统。新一代AI座舱操作系统Flyme Auto 2已正式发布，全球首个可大规模量产上车的汽车超拟人智能体Eva，将在跨模态语义理解、复杂任务规划、拟人化自然交互三大核心方向上持续进化。
三电：固态电池年内装车验证
神盾金砖电池最高充电倍率达12C，从10%充电到80%仅需7分钟。全固态电池将在今年完成首个Pack下线和装车验证。雷神AI电混2.0搭载全球最高热效率47.26%的量产电混发动机，2026年上半年还将推出全球新一代油电混动技术i-HEV智能双擎。
安全：20亿建全球最大汽车安全中心，向全行业开放
2025年12月，吉利全球全域安全中心正式揭幕，投资20亿元，面积超8万平方米，一举创下五项吉尼斯世界纪录：全球最大的汽车安全试验室、最长的室内碰撞测试跑道、最大的环境风洞、最大的任意角度碰撞测试区以及测试功能最多的安全试验室。
更值得关注的是，吉利宣布该中心即日起面向全行业开放共享。这意味着吉利将以自身近30年在新能源安全、辅助驾驶安全等关键领域的技术实践和验证标准，分享给行业伙伴，推动安全从单个企业的技术高地转变为整个行业的共同资产。
老棱拆解：吉利的智能化投入，是在算力、芯片、算法、三电、安全等多个维度的“全面卡位”。研发费用化率的提升，让这些投入变得“透明”；而安全中心的开放共享，则让技术从“竞争壁垒”变成了“行业基建”。这背后，是对长期主义的笃定。
04 出海升级：从“卖车”到“技术收租”
2025年，吉利汽车全年海外销量达到42万辆，达成年度出口目标，其中新能源出口超过12万辆。
但吉利出海真正的变化，藏在结构里。
从收入数据看，东欧收入从302亿回落到292亿，亚太（不含中国）却从57亿直接跳升至146亿。这不是简单的市场波动，而是一场清晰、主动的战略迁移。吉利没有等风险真正兑现，而是在利润仍然可观的时候选择“减仓”，把资源迅速抽离出来，转投更稳定、更具长期确定性的亚太市场。
宝腾的价值，从来不是通过销量衡量的。
2025年，宝腾汽车总销量达16.26万辆，逆势同比增长6.5%，连续7年稳居马来西亚全国汽车销量排行榜第二名，市占率提升至19.4%。但宝腾真正的价值，在于它让吉利在东南亚拥有了“本地身份”。作为吉利深耕东南亚的“桥头堡”，宝腾不仅借助自身成熟的本地渠道让吉利的车型快速渗透马来西亚及周边市场，更实现了技术与产能的深度协同。在马来西亚，吉利不是一个外来品牌，而是通过宝腾成为了本土玩家。这种身份带来的，不仅是消费者信任，更是政策红利、渠道效率和成本结构的全面优化。
与雷诺的合作，是更深层的战略布局。
吉利不仅拿到了雷诺巴西21.29%的股权，更手握485.9亿份认股权证，这意味着吉利用技术输出换来了“低成本控股”的期权。吉利并不急于通过分红赚钱，而是通过技术输出提升资产价值，然后在未来以极低成本获取更高比例的权益。巴西是拉美最大的汽车市场，通过合作，吉利相当于直接“借道”进入这个高潜力市场，规避了重资产投资的风险，也绕开了当地的贸易壁垒。
吉利的全球化，正在从“卖车”升级为“技术收租”。
吉利汽车在2025年财报中提到，研制及相关技术支持服务与知识产权许可收入已合并，且在海外市场大量应用。这意味着吉利的CMA、SEA等全球架构，不仅供自己旗下品牌使用，还授权给宝腾、雷诺等合作伙伴，甚至在海外市场提供技术支持服务，形成大规模商业化的闭环验证。
2026年，吉利汽车海外销量目标为64万辆，内部挑战75万辆，增长比例接近80%。淦家阅在发布会上表示：“2025年是吉利出口布局打基础的一年，2026年集团将会优先把所有资源投入到国际业务上。”
老棱拆解：吉利的全球化，已经跳出“整车出口”的低维度竞争，转向了“掌控核心、技术收租”的高维玩法。当中国车企还在努力把车卖到全世界时，吉利正在尝试把“赚钱的方式”本身卖给全世界。
05 投资者观察清单
如果你在关注吉利汽车，建议盯着这几点：
第一，研发费用化率的持续性。
2025年研发费用化率提升至36%，2026年将保持在40%以上。这是吉利主动选择的“利润透明化”路径，但也会持续压制账面利润。关注后续季度财报的研发费用化率变化。
第二，极氪与领克的高端化进展。
极氪2025年销量22.4万辆，领克35万辆，在吉利总销量中的占比不到20%。高端品牌能否持续放量，是决定利润弹性的关键。
第三，海外市场真实贡献。
2026年出口目标64万辆，亚太市场能否继续高增长？技术授权收入的占比能否提升？这是判断吉利“从卖车到技术收租”转型进度的核心指标。
第四，智驾技术的落地节奏。
淦家阅提出智驾水平年内达到特斯拉FSD水平。这一目标能否兑现，将直接影响市场对吉利“科技属性”的定价。
第五，毛利率的变化。
2025年四季度毛利率16.9%，高于全年平均，得益于极氪销量占比提升。关注毛利率能否持续改善，这是判断“以价换量”策略是否转向的窗口。
结语
吉利的2025年，是一份“矛盾感”十足的财报。
营收3452亿创新高，销量突破300万辆，核心归母净利润劲增36%——这是“增长”的一面。归母净利润零增长，单车利润缩水2100元，银河“走量”拉低均价——这是“代价”的一面。
但深入拆解会发现，这种“代价”是吉利主动选择的结果。用更高的研发费用化率换取利润的“透明度”，用短期利润的阵痛换取长期竞争力的底气，用市场份额的扩张筑起“规模就是护城河”的壁垒。
桂生悦说，吉利正处于2016年初期那个阶段——当年股价从2港元涨到30港元，只花了一年半的时间。资本市场是否会为这个故事买单，取决于吉利能否在“规模”之上，长出真正的“利润”和“品牌”。
老棱的建议是：把上面五个观察点收好，在未来几个季度逐一验证。当研发投入开始转化为技术溢价，当高端品牌持续放量，当出海从“卖车”升级为“技术收租”，吉利的估值逻辑，才会被市场重新认识。
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