毛利率也掉了，前三季度毛利率17.87%，Q3更低到17.6%，同比跌了好几个百分点，电池原料里碳酸锂价从5.5万元/吨飙到7.6万元/吨，单季成本多出大约19亿元，成本端的压力是实打实的。
行业环境也不友好，厂商们在价格上你来我往，为了抢市场比亚迪在2025年进行了三轮大降价，累计每车降价2.4万元，某些车型降幅超过30%，这让销量还在增长的单车利润被大量蚕食，规模效应被价格战抵消掉了。
产能过剩是个麻烦，中国新能源汽车产能据说到4000万辆每年，而市场需求大约1650万辆，利用率不到一半，这种结构性矛盾让去库存成为公司不得不面对的问题，结果是库存大幅增加，三季度末存货余额达1529.73亿元，比去年底增长32%，这是扩张后的后遗症。
公司也在主动调整方向，从过去的规模优先转向价值增长，原计划的近20款新车缩减到4款，研发上面也是猛投，前三季度研发花了437.5亿元，同比增长31.3%，短期内这些投入拉高了费用压力，影响利润表现。
在高端化道路上比亚迪在押注方程豹、腾势、仰望这些品牌，投入明显增加，但目前高端车型销量占比还不到5%，短期内难以用高端溢价填补中低端市场利润下滑的缺口，这个时间窗口里，销售结构的改变需要耐心和时间去兑现。
海外市场倒是亮点，前三季度海外销量70.16万辆，同比增长132%，10月出口8.35万辆，同比增长156%，在12个国家拿到了新能源销冠，这块增长势头挺明显，公司也在外面投产泰国和巴西工厂，马来西亚、匈牙利等地的产能也在推进，目标是把海外销量推到百万级别作为新的增长引擎。
现金流方面有压力，前三季度投资现金流出1149.33亿元，经营现金流净额只有408.45亿元，自由现金流为负，不过公司通过H股定向增发募得435亿港元，这笔钱算是给国际化扩张和短期资金需求上了保险，财务风险暂时可控但不容忽视。
市场竞争态势也在变，国内老牌车企像上汽、吉利、奇瑞都在发力新能源，上汽在某月达到了43.98万辆的月销量，传统车企的新能源化让比亚迪的市场空间被挤压，另外理想和问界M9等新势力在高端市场也在抢位，比亚迪30万元以上车型的占比只有18%，品牌溢价还有待提高。
资本市场对这些变化反应激烈，北向资金在三季度净卖出129.7亿元，机构持仓也大幅下降，股东户数从32万涨到64万，投机流动性上来之后对股价的影响更敏感，几家券商下调目标价但通常仍给出“买入”评级，这里有短期的恐慌成分。
公司并没有坐以待毙，Q3环比显示有修复迹象，净利润环比增长23%，毛利率比Q2回升1.3个百分点，单车利润触底回升，这些都是公司在努力把价格战的被动局面转成价值竞争的主动策略的回报雏形。
战略上比亚迪开始减少依赖折扣和销量驱动，转而强调产品力和高端布局，这种“反内卷”的策略看起来是对症下药，但需要时间兑现，短期里业绩下行和现金压力是现实的，长期则寄希望于海外扩张与高端化带来的毛利改善。
一句话，2025年从5月23日到11月21日的股价下跌，背后既有公司的战略调整和短期利润承压，也有行业竞争和产能错配等多重因素交织，这不是彻底的翻车，但也并非无痛的换挡，后面要看高端产品是否能放量和海外市场的埋伏能否兑现。
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