小鹏凭哪一招赢下70%溢价大战

相比零跑、蔚来、理想这些更倾向按照下限定价的品牌，小鹏现在在市场上的情况反而有点特别——投资人愿意为它多付钱，而且幅度能达到七成以上。为什么一家新势力车企会比同行多出这么明显的溢价？我更倾向认为，答案不在汽车本身，而在它的“身份感”。

先看产品层面。2025年全年销量达到429445台，这个数量在新势力里已经很亮眼了。虽然官方财报还没出来，但从易车的榜单可以推算，Mona M03这一年卖了175345辆，占比约40.83%，是名副其实的支柱产品。另一款中大型轿车P7+，一年卖了75716辆（纯电版70609辆），占比16.44%，也算撑住了中大型车的基本盘。这两款合起来接近六成销量，让小鹏有了规模化降本的可能性。

反观SUV，G6卖了47896辆，G7是24391辆，G9是20129辆，明显不如轿车亮眼；MPV X9也是20112辆。我猜小鹏的策略是用M03和P7+走性价比路线拉销量，SUV和MPV则更多追求毛利。在智能化、设计风格上，小鹏比友商更激进、更年轻，这也是它的一张牌。最近他们还在发力“超级增程”系列，从纯电切入增程，把油箱加进来短期能提销量，但这一年是否会成为纯电与增程的分水岭，还要看后续。

就产品力而言，小鹏有几个硬点智驾能力处在第一梯队；自研芯片已经量产，提供750TOPS单颗或3颗2250TOPS组合；座舱智能化体验佳。不过机器人和飞行汽车目前还只是“期货”。综合来用产品去撑溢价的可能性不大。

增长层面也有类似的限制从现有产品线和竞争力推算，很难出现远超预期的销量暴增。因此，溢价更可能是源自“定位”——市场在为它的未来故事付钱。换句话说，这是一个“市梦率”的逻辑。

这个故事里有三个关键道具飞行汽车（小鹏汇天主导，小鹏参与）、机器人IRON（小鹏自有）、自研图灵芯片配合智驾。芯片若不能外销，影响更多是降本和利润提升，不足以单独撑起更高估值；飞行汽车由于不是完全自研，溢价有限；机器人则是目前曝光度最高的未来线索，小鹏很可能在这一方向更深发力。

从财务模型推算，这些“未来”愿景让市场在最保守估值之上，额外给了70%左右的溢价，明显比蔚来、理想高，却比特斯拉低。这既是看好，也是保留——机构虽然愿意为故事付钱，但更看重的是真实可落地的订单数量。Mona M03的大订单曾让小鹏走出困境，实现估值反转，要维持甚至提高溢价，就得在2026年拿到超预期的订单，这一点难度不小。同样，如果能让大众大规模采用图灵芯片，溢价会非常可观，但可能性不高。

目前来小鹏的估值逻辑就是汽车销量的硬数据，加上机器人、飞行汽车、芯片等带来的“市梦率”。未来能否持续维持高溢价，不是看它能卖多少车，而是看它能在这些未来故事里，落地多少真实的成果。