夜色落在城市高架，试驾员松开方向盘，深蓝S7在密集的车流中自行变道、绕行，乘客的惊叹与手机上的订单提醒此起彼伏。与此同时，另一组数字并不“性感”：转型期的净利率偏薄，价格战正把利润表压成一张“薄纸”。卖得火，但赚得不厚——中国车市的最大悖论，正把每一家车企推上“增长与现金流”的拔河赛。而以费雪15点框架审视长安汽车，我们要回答的不是“热不热”，而是“可不可持续”。
空间与速度：三条赛道的同频共振
- 市场空间不是口号，而是结构性抬升的供给侧机会。新能源渗透率持续上行、智驾普及加速、出海打开第二增长曲线，抬高行业天花板。据公司目标，2025年新能源销量瞄准百万辆，海外目标60万辆；其品牌矩阵覆盖从入门到中高端的多个价格带，把“量”的天花板尽可能推高。
- 研发是速度。2025年前三季度，研发投入超50亿元、同比两位数增长，专利累计超2万件；“金钟罩电池2.0”、全固态电池（公司口径预计2027量产）与智驾系统的迭代，使技术从“论文”变“用户口碑”。与华为在ADS 3.0层面的深度协同，属于把复杂系统工程“工程化”的捷径：少走弯路，比走得更快更重要。
- 销售组织是广度。国内渠道深扎、海外布局至百余国，2025年3月海外销量同比正增长，分散客户结构降低单一市场波动的尾部风险。费雪强调销售与服务闭环的效率，这种“广度+韧性”的网络，是将技术转化为订单的关键桥梁。
技术飞轮：自研、生态与规模的三角形
费雪的核心在“能否把领先的研发持续转化为领先的产品与口碑”，这是飞轮效应的起点。长安的解法是三角形：自研为骨架、生态为肌肉、规模为血液。
- 自研，让差异化可复用。电池安全、热管理、电驱与电子电气架构的迭代，为整车性能和成本曲线提供“可重复的边际改进”。
- 生态，让复杂度不爆表。与宁德时代、华为等伙伴的协作，缩短验证周期，把系统集成的“黑箱”拆成标准化模块，既提速也降风险。
- 规模，让成本曲线向下。数智工厂带来近20%的制造成本下降、40%的交付效率提升；当深蓝品牌在2025年四季度实现盈利、启源按规划在2026年扭亏，规模与毛利的正反馈才真正启动。这不是一次性胜利，而是可持续的学习曲线。
利润与现金流：在价格战里寻找“价值锚点”
任何增长叙事最终要落到利润表与现金流。2025年前三季度，长安毛利率约15%上下，较去年改善，但净利率仍被转型投入与价格战压制。这背后是存量博弈阶段的行业共识：用短期利润换长期份额。然而，份额不是终局，现金流才是“生存的锚”。
- 经营现金流净额为正（约15亿元），为研发与扩产提供燃料；资产负债率在五成以上，意味着财务杠杆可用但需要精细化管理，利息负担与周期波动需纳入安全边际。
- 单车盈利改善的路径较清晰：平台化带来的通用件比例提升、核心零部件自制率上升、供应链议价能力增强。若能在主销价位段守住价值感知（安全、智驾、能耗三个锚点），则“价格—价值—口碑”的飞轮会逐步显性化。
- 估值维度上，当前TTM市盈率在中位区间（约18倍附近，随市场波动），对应的是“转型中的不确定性折价”与“技术兑现的期权价值”。对长期主义者而言，关键在于看见利润曲线何时与规模曲线交汇。
治理与护城河：把正确的事做对
德鲁克说，管理的本质是“把正确的事做对”。费雪的后半程考察管理层、会计质量与组织韧性，决定企业能否熬过“好技术、坏年份”的组合。
- 管理层在战略上保持一致性：新能源、智驾、全球化三箭齐发，与“香格里拉”“北斗天枢”“海纳百川”三大战略相互咬合，避免了“多线作战但缺少主线”的常见陷阱。
- 会计与成本核算透明度较高，有助于外部投资者跟踪单位经济性改善；核心团队稳定、研发人员占比高，组织具备迭代的“内生肌肉”。
- 护城河正在形成但仍需加厚：技术迭代壁垒、生态协同与渠道密度构成“复合型护城河”。风险亦清晰：价格战长期化、海外贸易壁垒、新技术认证周期可能拉长现金流回正节奏。波特框架下，这要求在成本与差异化之间维持“动态平衡”，避免陷入同质化红海。
你可能会问：这是一家“好公司”，还是一只“好股票”？费雪会提醒我们：先看长期竞争力，再谈买点。把市场空间、技术飞轮、组织能力与财务韧性放在同一张时间轴上，长安的“第二曲线”正在被雕刻。它不只是从燃油到新能源的切换，更是从制造思维到系统工程、从单一产品到全球生态的跃迁。当规模、技术与现金流在某一时刻形成共振，复利才会显形。
在周期的噪音里寻找确定性，在技术与时间站队；没有捷径，只有把难而正确的事，一次次做对。仅供参考，不构成投资建议。
全部评论 （0）