兄弟们，资本市场有时候就跟川剧变脸似的，昨天还给你发小红花，今天可能就给你亮红灯。这次的故事主角，是曾经的“优等生”理想汽车，而扮演那个无情的“变脸大师”的，正是华尔街大行摩根大通。
就在今年二月，摩根大通毫不留情地发布研究报告，将理想汽车港股的评级直接下调至“减持”，目标价从73港元砍到56港元。这一刀下去，市场也跟着抖三抖。曾经的“增程之王”、“奶爸车专家”，怎么一夜之间，就成了华尔街急着甩开的包袱？这份看空报告，撕开的不仅是理想2025年那张不及格的成绩单，更是整个新能源汽车赛道从蓝海游向红海时，那一片冰冷而真实的水温。
摩根大通的理由，条条扎心，刀刀见血，每一刀都砍在理想2025年暴露出的软肋上。咱们来一份份拆开看看。
第一份诊断书：销量失速，18.8%的下滑刺痛了谁？
2025年，理想汽车交出了一份让市场大跌眼镜的答卷：全年累计交付40.63万辆，同比下滑18.81%。这不仅仅是数字上的倒退，更是信心上的重挫。要知道，年初理想可是意气风发地喊出了64万辆的年度目标，结果完成率只有63.48%，连及格线都没摸到。当同期的小米、零跑、小鹏都在超额完成任务时，理想的这份成绩单，就像考场上学霸突然交了白卷，格外扎眼。单月销量的断崖式下滑曲线，从年中的近4万辆一路跌到谷底，更是让市场嗅到了增长动能枯竭的危险信号。
第二份诊断书：护城河被填，增程赛道成了“公共澡堂子”
理想靠什么起家？“可油可电”的增程技术，精准切中了家庭用户的续航焦虑，一度是它最锋利的武器和独家泳池。但到了2025年，这个泳池彻底变成了公共澡堂子。智己、小鹏等一众玩家卷了进来，全年增程式新车型推了数十款。更可怕的是，问界带着华为的智能化“高达”入场，零跑直接掀桌子玩起价格屠戮。理想的独门绝技，一夜之间成了行业标配。
结果是，尽管2025年中国新能源乘用车总销量预计突破了1300万辆的大关，但理想的市场占有率仅有约3.18%。这个数字，不仅远低于比亚迪的35.9%和吉利的23.6%，甚至被零跑的4.66%和小鹏的3.35%超越。增程车市场整体增速从三位数骤降至个位数，天花板隐现，而理想在其中，已难言优势。
第三份诊断书：盈利转亏，终结了连续11个季度的“神话”
看财报更揪心。2025年第三季度，理想汽车营收274亿元，同比锐减36.2%；更关键的是，净亏损6.24亿元。这直接终结了其连续11个季度盈利的纪录，那个“新势力中唯一持续盈利”的光环，碎了。毛利率从上年同期的21.5%跌至16.3%，即便剔除了MEGA召回的成本影响，也只在20.4%的“健康线”边缘徘徊。
这就是典型的“增收不增利”，甚至“减收还增亏”。车卖得少了，钱也赚得更难了。价格战的硝烟弥漫，销售和管理费用高企，研发的无底洞要持续投入，每一项都在挤压着本就脆弱的利润空间。当资本市场发现你讲不出“星辰大海”的盈利故事时，翻脸比翻书还快。
第四份诊断书：转型跛脚，纯电布局的“慢半拍”危机
所有人都知道，增程是过渡，纯电才是终局。但理想在纯电这条赛道上，却像个犹豫的慢跑者。当蔚来建起了近2500座换电站，小鹏实现了800V超充平台普及，理想的纯电步伐却显得滞后。MEGA车型的波折，更是一度打击了其纯电开局的士气。
2025年，纯电车型在新能源市场的占比持续扩大，而增程的份额增长已显乏力。理想的成功建立在增程一条腿上，但面对未来，这条腿明显不够长，也不够快。产品迭代速度被指落后于用户对智能化的期待，“冰箱彩电大沙发”从差异化优势变成了基础配置，而对手们已经玩起了更高阶的智能座舱和自动驾驶。
当理想在泥潭中挣扎时，环顾四周，却发现不少同行正乘风破浪。这其中的反差，更凸显了问题的核心。
零跑和小鹏，一个靠极致的性价比在主流市场疯狂攻城略地，119.3%的年度目标完成率堪称黑马；另一个则死磕智能驾驶，建立起鲜明的技术长板，稳稳抓住了属于自己的用户群。它们都在激烈的市场中找到了那个最擅长的突破口，并聚焦资源猛攻。
小米汽车，作为跨界野蛮人，更是展现了降维打击的威力。凭借庞大的生态流量、粉丝经济和对硬核参数的执着，首战告捷，增速惊人。它证明在这个时代，造车不单单是制造，更是流量、生态和用户运营的综合较量。
反观理想，其“家庭用户”的精准定位，曾经是它的铠甲，但在市场急剧膨胀和分化的今天，也可能成为束缚其增长的软肋。当细分市场的天花板若隐若现，而产品迭代与技术创新又未能及时开辟新战场时，困境便随之而来。市场在呼唤更聪明的脑子、更有趣的灵魂，而理想似乎还在反复打磨那张熟悉的“舒适牌”。
面对如此局面，理想给2026年定下了约55万辆的销售目标，这意味着要实现近40%的增长。这听起来像个绝地反击的故事，但现实骨感。
目标55万辆：是雄心还是泡沫？
要实现这个目标，理想押注的似乎是“回归增程舒适圈”。据报道，2026年其产品重心将重回增程市场，计划推出重磅升级的2026款L9等车型，内部对其销量寄予厚望。同时，也会推出纯电i9、改款i8等新车型，试图开启“纯电元年”。
但这谈何容易。增程市场内部，问界、零跑等对手虎视眈眈；纯电赛道，更是强敌环伺，小米、小鹏、极氪的新车如潮水般涌来。55万辆的目标，在竞争白热化的2026年，无异于一场艰难的攻坚战。产能、渠道、产品力、品牌心智，缺一不可。
评级下调的连锁反应：融资成本与信心之困
摩根大通的“减持”评级，绝不仅仅是一纸报告。它可能推高理想未来的融资成本，无论是发债还是股权融资，市场都会要求更高的风险溢价。更深远的影响在于投资者信心的动摇，机构可能调仓，散户可能跟风，形成负向循环。这会给理想管理层的战略执行带来巨大压力，必须在稳住短期业绩和投入长期转型之间走钢丝。
破局猜想：除了“回归”，更需要“进化”
理想的破局，或许不能只靠“回归”增程。它需要一场更深层的“进化”。在技术上，800V高压纯电平台和真正有竞争力的智能驾驶系统必须加速落地，补上短板。在市场上，除了坚守高端家庭用户，是否应该探索更广阔的下沉市场或加速海外布局？在组织上，可能需要从过去成功的产品驱动模式，转向更敏捷的用户运营和全体系效率提升。
摩根大通的这次“背刺”，本质上是一次基于冰冷数据的预警。它宣告了资本市场评判标准的转变：从看重单一爆款和短期增速，转向审视企业的长期技术储备、盈利质量、生态护城河和战略前瞻性。
2025年的答卷，让理想从神坛跌落。2026年，对它而言，将是决定命运的退潮时刻。是触底反弹，重拾增长，还是在红海竞争中继续沉沦？这场翻身仗，考验的不仅是产品，更是整个体系的韧性与进化能力。
潮水退去，方知谁在裸泳。摩根大通的报告是过度悲观，还是戳破了皇帝的新衣？你认为，理想汽车能在2026年打赢这场艰难的翻身仗吗？
全部评论 （0）