当高盛给比亚迪喊出144元目标价时，它究竟在赌什么？拆开财报看，比亚迪去年营收7771亿首超特斯拉，手握1334亿现金流，却面临净利率仅6.4%的现实；海外市场狂飙突进，43万年销量背后毛利率高出国内6个百分点，这竟得益于自建的8艘滚装船舰队和东南亚工厂布局。然而，高端品牌占比不足5%、人均利润不足吉利五分之一的数据，暴露出品牌力与效率的双重挑战。2026年一季度，宣称要实现300公里纯电续航和兆瓦闪充的技术能否真正落地？海外150万辆目标是否只是一场豪赌？本期带你穿透评级光环，看清比亚迪“肌肉与软肋”并存的真实战局。
主持人:我们这期节目将围绕比亚迪展开，高盛最近给了它一个‘买入’评级，目标价喊到一百四十四元，听起来是不是挺让人心动的？但问题是，这到底是真金白银的判断，还是在追风口？咱们今天就一块儿拆解一下。嘉宾:对，这个评级一出来确实震动不小。但你得先问一句，高盛到底看中了什么？他们自己说了，押注的是两个点：一个是海外销量要冲到一百五十万辆，另一个是二〇二六年一季度要发布的关键技术。听起来都挺猛，但咱们得先看看它站得稳不稳，翅膀硬不硬。主持人:没错，光听口号不行，咱们先不看它想飞多高，得先看它去年到底交出了什么样的成绩单。你说，二〇二四年比亚迪营收多少？你记得吗？嘉宾:七千七百七十一亿零两百万，同比增长百分之二十九。这个数字你得记一下，因为它首次超过了特斯拉。而且净利润也涨了百分之三十四，达到四百零二亿五千四百万。说实话，一个车企能赚这么多，已经不是简单的‘卖车’了，更像是在做规模和效率的系统工程。主持人:而且我注意到一个细节，它的经营活动现金流净额有一千三百三十四亿五千三百万元，有息负债只占总负债的百分之四点九。这说明什么？是不是意味着它不靠借钱活着，自己就能造血？嘉宾:是，我明白你的意思。这就像一个家庭，每个月工资进账比花的多，房贷只占一小部分，手里还有大笔活期存款。比亚迪现在就是这种状态，财务底子特别扎实。而且你别忘了，它去年卖了四百二十七万辆车，终结了上汽十八年的销冠纪录。这个体量，已经不是在跑马拉松了，是在带着别人跑。主持人:听起来确实挺稳的。那咱们再往细了看，你说它赚钱的能力，有没有亮点？尤其是海外这块，好像特别受机构关注？嘉宾:对，这里有个关键数字：二〇二四年海外销量四十三万三千辆，同比涨了百分之七十一。但更猛的是二〇二五年上半年，出口直接干到四十七万辆，超过了去年全年。你在欧洲市场看，订单一度激增百分之二百三十五，还在意大利、西班牙反超了特斯拉。这已经不是‘出海’了，是真正在当地打下地盘了。主持人:那它在海外到底是靠便宜，还是靠利润？我看到一个数据，海外单车毛利率是百分之二十八点八七，国内是百分之二十二点三一。这差了六个点，钱从哪儿来的？嘉宾:你刚说的这个问题特别准。差的这六个点，不完全是卖得贵，而是成本结构变了。它在乌兹别克斯坦、泰国的工厂已经投产，匈牙利工厂也在建，本地化生产能避开不少关税和运输成本。而且东南亚那边有RCEP协议，相当于‘绿色通道’，进去更便宜。再加上它自己建了八艘滚装船，就像你有自己的大货车全国送货，不用看别人脸色排船期。主持人:等等，你刚说‘滚装船’，这个听起来挺专业的。能不能打个比方，让我这种非航运的人也听明白？嘉宾:当然可以。滚装船就是一种专门运汽车的船，车可以直接开上去、开下来，不像集装箱还得吊。比亚迪自建船队，相当于从‘靠快递发货’变成了‘自建物流车队’。不仅省成本，还能控制时间，万一哪天海运紧张，别人卡脖子，它还能照常出货。主持人:这么一说就清楚了。那它的海外收入有多少？占总营收的比例是不是也上来了？嘉宾:二千二百一十八亿八千五百万元，占总营收的百分之二十八点五五。按这个比例算，海外业务大概贡献了一百一十五亿利润。所以高盛看好它，不是空喊，而是看到真金白银在往回流。主持人:这些‘家底’确实厚实。那接下来，它要靠什么继续往上冲？高盛看好的‘破局点’，你刚提到两个：一个是海外扩张，另一个是技术升级。咱们能不能把这俩拆开，一条一条看？嘉宾:可以。你可以把这两个点理解为它的‘双轮驱动’：一个轮子负责开疆拓土，就是海外市场；另一个轮子负责迭代进化，就是技术。两个都转起来，车才能跑得又快又稳。主持人:那咱们先看第一个轮子——海外。一百五十万辆的目标，听着像大跃进。它到底打算怎么实现？从哪儿变出这么多车，又卖到哪儿去？嘉宾:其实它已经在铺路了。你看，乌兹别克斯坦工厂是冲中亚和东欧，泰国是跳板进东盟，匈牙利则是直接打入欧盟。每个工厂都有战略定位，不是随便建的。而且你别忘了，它二〇二五年上半年就卖了四十七万辆，增速是百分之一百三十，远超行业平均。只要这个势头保持住，一百五十万不是空中楼阁。主持人:听起来是有基础。但你刚说‘只要势头保持住’，这话背后是不是也有风险？比如欧盟的碳边境调节机制，或者美国的IRA法案，会不会卡它脖子？嘉宾:你说到点子上了。CBAM你可以简单理解成‘碳排放税’，如果你的车生产过程不够绿，进欧洲就得交钱。还有数字产品护照，要求你把电池的碳足迹、材料来源全都报上来。这些合规成本，未来可能会吃掉一部分利润。所以建厂不只是为了生产，更是为了本地化供应链，降低这些‘绿色门槛’的影响。主持人:那咱们再看第二个轮子——技术。二〇二六年一季度要发布关键技术，现在有什么线索吗？嘉宾:有。比如插混车的纯电续航，现在二〇二六款夏能做到二百一十八公里，目标是明年冲到三百公里。这意味着什么？城市通勤基本可以‘月充一次’。综合续航还会超过一千一百公里，长途也不用焦虑了。主持人:三百公里纯电续航，听起来确实够用。但更吸引人的可能是那个‘兆瓦闪充’，五分钟后能补能四百公里。这技术真能普及吗？建四千多座站，得花多少钱？嘉宾:你是不是想说，这会不会是个财务包袱？其实不完全是。兆瓦闪充站虽然贵，但它能形成品牌护城河。你想，别人还在排队充电，你五分钟加好，买杯咖啡就走，这种体验差，会直接拉高用户粘性。而且它规划要建超四千座，说明是真打算铺开，不是做样子。主持人:我懂你的意思，这就像手机快充成了标配一样，未来可能谁没有闪充，谁就被淘汰。但话说回来，比亚迪也不是没有短板。比如它的净利率只有百分之六点四，比特斯拉低不少。这说明什么？嘉宾:说明它现在还是‘以量换利’的阶段。虽然总利润高，但单车利润上不去。而且你发现没，它的单车收入连续三年在降，从十七万三千八百元降到十四万四千五百元。这说明它卖的车越来越便宜，可能是为了打价格战，也可能是产品结构在下沉。主持人:那它的高端品牌呢？腾势、仰望加起来才卖了十九万六千台，占总销量的百分之四点六。理想汽车一个月就能卖四万台，这差距是不是说明它的品牌力还没跟上？嘉宾:是，我明白你的意思。高端化确实是个挑战。腾势和仰望还没在高端牌桌上坐稳，用户认知还需要时间培养。而且你别忘了，它的研发人均薪酬是二十八万三千元，投入是够的，但品牌塑造不是光砸钱就行，还得有产品定义和用户运营的长期积累。主持人:还有一个问题，它的效率怎么样？我看到人均营收是九十二万九千元，人均利润五万九千元，但吉利那边是三百八十七万和二十九万。这差距是不是太大了？嘉宾:对，这就是‘人效’问题。你可以理解为，平均每个人为公司创造的价值偏低。它人多，但产出没跟上，有点像一支球队，人数多但平均得分能力不强。这在规模扩张时可能还行，但到了精细化运营阶段，就会成为瓶颈。主持人:所以咱们把优势和短板摆一块儿看：它有技术、有规模、有海外增速，但利润质量不高、高端化慢、人效偏低。那高盛预测的盈利年均复合增长百分之三十，单车利润稳定在两万元以上，是不是有点太乐观了？嘉宾:不能说完全没可能，但得有条件。比如海外业务如果能快速提升占比，利润率高的车卖得多，就能拉高整体利润。而且技术升级如果真能形成代差，比如别人还在用慢充，它已经普及闪充，那就能收‘技术溢价’。但这些都需要时间，不是一蹴而就。主持人:那最后咱们来总结一下。如果让你给听众提炼三个最关键的‘识别信号’，你会看哪三个点？嘉宾:第一，看海外销量增速和工厂落地节奏，这是它冲利润的关键；第二，看二〇二六年一季度的技术发布，尤其是续航和闪充的实际表现；第三，看高端品牌的销量占比有没有突破百分之五，这是品牌力的试金石。主持人:好，那我来收个尾。第一，比亚迪的基本面确实扎实，营收、利润、现金流、海外增长，都有硬数据支撑；第二，它的‘双轮驱动’战略清晰，海外扩张和技术升级都在推进，但都面临现实挑战；第三，高盛的‘买入’评级有一半是基于事实，另一半是基于愿景，咱们得理性看待，重点是跟踪这些关键变量。本期节目就到这里，感谢大家收听，我们下期再聊。
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