夜色里的测试工位，一台重卡变速箱在高温下反复换挡，摩擦片的每一次贴合都被传感器记录成曲线。外界在谈新能源、谈智能驾驶，而那些看不见的曲线决定了车辆是否可靠。就在这样的“冷门拐角”里，科马材料以11.66元/股的发行价走向北交所，网上申购定在1月6日的两个时段。你可能会问：在纯电“去变速箱”的叙事下，为何资本依然愿意为“摩擦”买单？
需求的错位：存量博弈里隐藏着结构性增量
纯电的确弱化了传统离合器的存在感，但汽车产业从不是单线叙事。混动与增程的回潮、双离合与自动变速的复杂化，使湿式摩擦材料的场景更广、更苛刻；重卡、工程机械与特种车辆的更新周期，也在新能源之外构成稳定的基本盘。科马的客户覆盖中国重汽、一汽解放、东风汽车、北汽福田、潍柴、陕汽、三一、玉柴等重装体系，同时延伸至沃尔沃、标致、雷诺、日产、上汽通用五菱、问界等乘用体系，背后是“抗周期组合”的策略：不把命运压在某一条单车销量曲线上，而是以场景分散抵御波动。
我们常说存量博弈，但行业并非均匀缩减。真正的变化是结构重排——从干式走向湿式、从低端走向高耐久、从国内认证走向全球标准。这种结构性增量是小而稳、慢而长的，适合以技术为锚的企业去做复利。
材料的护城河：不是配方秘密，是长期一致性
摩擦材料看似“低科技”，实则是复合材料与工艺的集大成：纤维、树脂、金属粉末的比例与微结构，决定了摩擦系数、热衰减、噪声与耐久的全套指标；干式离合重在耐热与抗磨，湿式纸基更看重浸润、热管理与油液兼容。更关键的是一致性——能否在不同批次、不同环境下，持续交付同一条稳定的摩擦曲线。
科马材料手里拿的是长期主义的筹码：64项授权专利（其中发明9项）、“专精特新”小巨人与浙江省隐形冠军等背书，意味着持续的研发与严苛的流程管理；与法士特伊顿、华域动力、福达股份、长春一东、铁流股份等的合作，意味着穿越复杂认证周期后的黏性。材料行业的飞轮效应并不喧闹：更多车企导入带来越多工况数据，数据沉淀反过来优化配方与工艺，再以更好的一致性换取更多导入，形成技术与客户的双重复利。没有一口气“突破”的奇迹，只有标准里一次次被验证的可信度。
定价与价值锚点：温和估值背后的盈利质量
把目光拉回到资本市场。此次引入的战投里，有国证资管牵头的员工参与战略配售计划、国投证券、深圳安鹏创投等四家共同拟认购约209.20万股，信息不在于认购规模，而在于“同舟”：员工用真金白银绑定未来，是对内部盈利质量的投票。发行前市盈率10.65倍，发行后（未考虑超额配售）14.20倍，定价克制，更像是在邀请市场以基本面做判断。
基本面给出的答案并不虚：2022-2024年收入从2.02亿、1.99亿至2.49亿元，归母净利润从4200万、4959万升至7153万元，净利率在改善。你可能会问，增长的动能何在？在产品结构与客户结构两端：湿式纸基摩擦片的渗透提升，带来单品价值的抬升；头部客户验证通过后放量，边际成本下降，盈利质量随之改善。估值只是表象，价值锚点仍是“能否把利润的复利延长为五年、十年”。
风险与第二曲线：在替代与延伸中寻找确定性
风险不应被忽略。纯电的加速会压缩传统离合器的体量；上游原料（如高性能纤维、树脂、金属粉末）价格波动与环保约束，可能侵蚀利润；大客户集中带来议价压力与波动风险。这些都是材料企业常识性的“黑天鹅”。
破局的路径也写在科马的战略里：公司把“新型摩擦材料开发应用”作为方向，意味着向湿式高端、油液适配、低噪与长寿命等高壁垒场景延伸；以认证周期构建护城河，以过程控制稳住一致性；并以更深的生态协同（与变速系统供应商的联合开发、与主机厂的长周期验证）形成互相绑定。这是第二曲线的起点——不是从“离合器”跨到陌生赛道，而是在本领域内用技术深耕换取结构性增量与更高的议价力。
在波特的竞争战略框架里，材料企业的核心是提升进入壁垒、削弱替代品威胁、增强对关键客户的不可替代性；在德鲁克的语言里，企业的使命是“创造客户”，对科马而言，是创造一个对其摩擦曲线不可或缺的客户体系。《有限与无限的游戏》也告诉我们：有限游戏拼一场胜负，无限游戏则是延长游戏本身。摩擦材料的生意，注定是一个无限游戏。
展望未来，北交所的价值在于为“专精特新”的技术复利提供资本飞轮。科马材料的申购时间已经明确——2025年1月6日的9:15-11:30与13:00-15:00——但真正的时间刻度，不在申购时段，而在每一次换挡背后的稳定曲线。商业的终局不只是规模，更是确定性：真正的护城河，不是更高的城墙，而是一条更稳定的摩擦系数曲线。
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