2026年3月16日，摩根史丹利发布了一篇比亚迪的调研报告！
近期，比亚迪的业绩呈现出前所未有的“反差”：
一方面，其海外业务高歌猛进，巴西工厂一举拿下10万辆整车出口订单；
另一方面，国内销量在2025年12月同比下滑18.3%。
这尖锐的对比背后：迅猛增长的海外“第二曲线”，能否拯救承压的“大本营”，成为驱动公司穿越周期的核心引擎？
01.
海外“第二曲线”
海外市场已不再是遥远的想象，而是实实在在的增长支柱。
2025年，比亚迪海外销量同比激增约145%，首次突破百万辆大关。进入2026年，其全球化进程再次按下加速键：
比亚迪在巴西的本地化战略取得里程碑式突破。其巴西工厂已获得来自阿根廷和墨西哥的合计10万辆整车订单。
这意味着该工厂不仅服务于本地市场，更升级为辐射整个南美共同市场的制造枢纽。
摩根士丹利（大摩）在研报中指出，巴西和墨西哥在2025年合计贡献了比亚迪海外销量的约25%，其成功关键在于通过本地生产规避高额关税，并实现深度运营。
更值得关注的是对北美市场的破局。
在加拿大将对中国电动车的关税从100%大幅下调至6.1%后，比亚迪公开表示正在研究在加拿大建设全资制造工厂的可能性。
这被视为其绕过美国贸易壁垒、进军北美高端市场的战略跳板。
大摩报告特别强调了这一动向，认为这是其全球化叙事的关键一环。
海外扩张的核心目标，是实现从“中国电动车龙头”到“全球汽车制造商”的估值切换。
大摩报告提出了一个关键观察指标：海外月销量稳定在10万辆以上。
这不仅是规模门槛，更是形成海外规模效应、供应链本地化能力和品牌认知的标志，是估值逻辑切换的临界点。
02.
国内“主曲线”
与海外的火热形成鲜明对比的，是国内市场面临的严峻挑战。
2025年底的销量下滑，揭示了两个核心压力：
中国新能源汽车市场渗透率已处于高位，增速自然放缓。同时，各大品牌技术、产品快速迭代，价格战激烈，行业“内卷”加剧，侵蚀着整体利润空间。
董事长王传福坦言，国内销量承压部分源于“技术领先的惊艳度下降”。竞争对手正在快速缩小与比亚迪在核心三电技术上的差距。
为此，比亚迪在2026年初发动了一场“技术保卫战”：发布了第二代刀片电池及峰值功率达1500kW的兆瓦闪充技术，实现“5分钟快速补能”，并计划年底前建设超20000座闪充站。
同时，王朝、海洋等主力品牌新车全系标配新技术。这既是巩固护城河的举措，也是应对国内同质化竞争、重获产品差异化优势的关键落子。
03.
“第二曲线”能否救主？
海外增长的故事固然动人，但其能否真正“救主”，抵消国内压力并驱动公司整体上行，取决于几个关键验证点。
大摩在研报中冷静指出，短期的板块反弹和情绪催化（如3月16日H股8%的暴涨）不足以支撑长期修复，“更有意义的修复”需要更硬的催化剂：
海外市场能否贡献比国内更高的利润率？这取决于本地化生产的成本控制、产品定价能力以及对贸易政策波动的抵御能力。10万辆订单是规模的开端，但利润的兑现才是关键。
这包括
渠道库存的健康化（直接影响终端价格和毛利率），以及第二代电池等新技术能否成功提振国内产品力与定价权。国内业务必须稳住阵脚，不能成为持续的“失血点”。
同时打赢“海外扩张”和“国内保卫”两场战争，对公司管理、研发、供应链和资金调配能力是巨大考验。资源是有限的，如何精准投放至关重要。
04.
写在最后
海外“第二曲线”的强势崛起，为公司打开了巨大的成长天花板，是未来估值重构的核心叙事。
然而，它能否“救主”，取决于比亚迪能否成功实现从依赖国内市场的“单腿跳跃”，转变为“国内基本盘稳健+海外高质量增长”的双轮驱动新格局。
国内市场的任务是“守成”与“革新”，通过技术迭代和效率提升稳住利润基石。
海外市场的使命是“开拓”与“盈利”，用规模效应和品牌提升创造新增量。
两者并非替代关系，而是互补与协同。
只有当海外业务不仅能贡献销量，更能贡献扎实的利润，并且国内业务成功抵御住竞争压力时，“第二曲线”才真正具备引领公司穿越周期、迈向全球巨头的力量。
那么，你觉得比亚迪未来前景如何呢？
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