小鹏从“ICU”到躺赚476亿，这3.8亿利润是靠“卖身”大众和补贴挤出来的？
两年前还在ICU里插着管子，两年后账上躺着476亿现金——这种剧情，小说都不敢这么编，但小鹏硬是给演出来了。
昨晚那份2025年成绩单一出来，圈里直接炸了。营收767亿，交付42.9万台，第四季度毛利率冲到21.3%，更重要的是——单季度盈利3.8个亿！蔚小理三家，最后一家也终于迈过了单季度盈利的门槛。
但你真以为小鹏是靠卖车赚到钱的？
我翻完财报，再扒了3月这几天的各路深挖，发现这3.8亿的水分，比很多人想象的大得多。
卖车本身还在亏，全年亏了11.4亿。那Q4的盈利从哪来的？答案藏在财报里一个叫“服务及其他收入”的科目里——全年83.4亿，Q4单季31.8亿，同比暴增121.9%。这钱哪来的？向大众汽车卖技术研发服务、卖零部件、卖碳积分。
说白了，小鹏现在赚钱的逻辑是：卖车不挣钱，给大众当“技术包工头”挣钱。而且服务收入的利润率高达70.8%，这比卖车那点毛利香多了。
更要命的是，Q4那3.8亿盈利里，还有8.4亿是政府补贴贡献的。把补贴扣掉，盈利立马变亏损。这不叫“盈利”，这叫“账面上没亏”。
何小鹏在3月20日的业绩会上说，2026年要砸70亿搞物理AI研发。70亿啊同志们，相当于今年要把赚的钱全砸进去还倒贴。
但最让我坐不住的，是小鹏这个月刚做的一个决定——4月1日起，公司中文名从“小鹏汽车有限公司”改成“小鹏集团”。
摘掉“汽车”这两个字，表面上看是业务版图扩张了，人形机器人IRON、图灵AI芯片、飞行汽车都算进来了。但更深层的原因呢？我告诉你：资本市场已经不看它卖车卖得怎么样了，而是把它拆成汽车、AI芯片、人形机器人、Robotaxi四块分别估值。
摩根士丹利、花旗已经开始用这套逻辑给小鹏定价了。这种估值模型，以前只用在亚马逊、谷歌这种级别的科技巨头身上。
这意味着什么？意味着小鹏的股价，以后不靠卖车支撑，靠的是“讲故事”。
更讽刺的是，小鹏自己刚“改口”做了件打脸的事——增程。
2019年何小鹏第一次提做增程，被高管团队全员驳回。当时小鹏可是纯电技术立命的，做增程等于承认“技术落后”。2020年、2021年，增程市场已经起量了，理想ONE卖爆了，小鹏内部还是否决。技术派占上风，“增程技术简单、背离纯电初心”这套话术，用了好几年。
直到2022年，小鹏内部在飞书上搞了个匿名投票，问“纯电”vs“大电池+油箱”你选哪个，结果居然是1:1。小鹏自己的员工，一半已经倒向了增程。
五年开了五次会，最后一次终于通过了。何小鹏自己都说：“产品的第一性原理，是思考用户需要什么，而不是追求技术的绝对领先。”
这话说得漂亮，但翻译过来就是：过去坚持的东西，市场不认，那就改。
现在小鹏手里确实有钱——476亿现金储备，账上躺着。但这笔钱，是拿来打仗的，不是拿来分红的。
2026年一季度交付指引只有6.1万-6.6万辆，同比下滑近三成。招银国际直接把小鹏目标价从113港元砍到94港元，理由是“销售预测下调和研发费用预测上调”。
而大众和小鹏合作的首款车“与众08”3月26日刚开启预售，23.99万起，搭载小鹏的VLA智驾系统。这本来是好事，但反过来也说明：小鹏的技术，正在被大众批量复制。一旦大众自己玩明白了，还需要小鹏这个“技术包工头”吗？
所以问题来了：小鹏下一次的利润高点，到底来自汽车，还是来自物理AI？何小鹏这70亿的豪赌，能赌赢吗？
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