2026年2月，当大多数新能源车企还在为春节假期导致的销量环比下滑头疼时，一个品牌却交出了一份让人侧目的成绩单：极氪当月交付新车23,867辆，同比劲增70%，成为新势力阵营中罕见的“同环比双增长”品牌。 这个品牌属于吉利汽车。 而就在几天前，另一家备受瞩目的新势力蔚来，刚刚发布了其2025年第四季度及全年财报，首次实现了单季度盈利2.827亿元，但全年净亏损仍高达149.426亿元。
一个有趣的现象是，在资本市场上，截至2026年3月11日，吉利汽车的市值约为1876亿港元，而蔚来汽车的港股市值约为1081亿港元。 两者之间的差距，大约在800亿港元。 这引发了一个值得深思的问题：一家2025年销量突破300万辆、新能源渗透率超过55%、前三季度核心归母净利润同比增长近六成至106.2亿元的巨头，其市值仅仅比一家刚刚跨过单季盈利门槛、但全年仍亏损近150亿的公司高出不到70%。 这究竟是市场的前瞻性预判，还是一种暂时的“不科学”？
我们把目光先投向财务数据的硬核对比。 吉利汽车在2025年交出了一份堪称华丽的成绩单：全年乘用车销量约302.46万辆，同比增长39%，超额完成300万辆的年度目标。 更关键的是，其新能源转型成效显著，全年新能源车销量达168.78万辆，同比大增90%，新能源渗透率达到55.8%。 这意味着吉利已经不再是传统意义上的燃油车公司，而是一家新能源销量占比过半的科技出行企业。
盈利是另一道分水岭。 根据多家机构预测及公司官方数据，吉利汽车2025年全年归母净利润中枢预计在170亿至180亿元之间。 中金公司甚至上调了其2025-2027年净利润预测至175亿、215亿和249亿元。 2025年前三季度，其核心归母净利润已达106.2亿元，同比增长59%。 现金流方面，截至2025年9月末，吉利汽车的净现金水平达到452亿元，为其全球化扩张和技术研发提供了深厚的安全垫。
反观蔚来，2025年第四季度首次实现单季盈利2.827亿元，确实是一个重要的里程碑。 当季总收入346.5亿元，汽车毛利率提升至18.1%，交付量达到124,807辆，这些数据都显示出积极的改善。 然而，拉长到全年维度，蔚来2025年总收入874.875亿元，净亏损149.426亿元。 尽管亏损同比收窄了33.3%，但近150亿的年度亏损额依然庞大。 截至2025年底，蔚来的现金及等价物等储备为459亿元，但其流动负债总额785.8亿元略高于流动资产766.3亿元，短期偿债压力依然存在。
当我们把这两组财务数据放在一起：一边是年利润超170亿且持续增长，另一边是年亏损近150亿但出现单季盈利拐点。 资本市场的定价，似乎更倾向于为那个充满不确定性的“拐点故事”支付溢价，而对那个已经持续产生巨额现金利润的“赚钱机器”给予了相对保守的估值。
接下来，我们拆解一下两家公司的业务结构，这或许是理解其价值差异的另一把钥匙。 吉利汽车已经构建了一个层次分明、覆盖全球的“品牌舰队”。 高端豪华纯电市场，由极氪品牌担纲，其2月交付量同比暴涨70%，旗舰车型极氪9X成交均价超过53万元，连续三个月蝉联50万级以上大型SUV销量冠军。 年轻化、性能化和全球化品牌领克，2月销量27,359辆，同比增长59%，其中新能源车型销量同比激增148%。 面向主流大众市场的吉利银河品牌，在2025年销量同比增长150%，成为吉利销量增长的主要驱动力。 在海外，吉利并非简单的产品出口，而是通过沃尔沃、路特斯、宝腾、雷诺等品牌和资产，进行着真正的全球化运营和布局。 2026年2月，吉利海外出口销量达60,879辆，同比大增138%。
蔚来则采用了“三品牌”战略。 主品牌蔚来定位高端纯电，2025年第四季度交付67,400辆。 新品牌乐道面向家庭主流市场，第四季度交付38,300辆；萤火虫品牌定位精品小车，第四季度交付19,100辆。 尽管三个品牌在第四季度均创下交付新高，但乐道和萤火虫作为新品牌，仍处于市场开拓和爬坡阶段，其品牌影响力和盈利模型尚未经过长时间的市场验证。 蔚来的核心护城河在于其用户社区和独特的换电网络，截至2025年底，其换电站数量已超过3800座。 这套体系带来了极佳的用户体验和品牌忠诚度，但同时也意味着沉重的资产投入和运营成本。
一个是已经形成多品牌、全市场覆盖、且海外市场高增长的成熟生态，另一个是依靠单一高端品牌树立形象、正试图通过新品牌向下渗透获取规模的突围者。 这两种商业模式所蕴含的风险和确定性，显然不在一个量级。
驱动未来增长的核心引擎是什么？ 对于吉利而言，增长是多元且清晰的。 首先是新能源转型的全面成功，2025年新能源销量168.8万辆、同比增长90%的数据已经证明了其路线的正确性。 其次是海外市场的爆发式增长，138%的同比增速和新能源产品占出口67%的结构，表明其全球化进入了高质量阶段。 最后是技术驱动的品牌溢价，吉利2025年全年研发投入预计超过250亿元，自研的SEA浩瀚架构、GEA全球智能架构、千里浩瀚智驾系统以及龍鹰一号芯片，构成了其智能电动汽车的核心竞争力。
对于蔚来，增长路径则充满了挑战与机遇并存的不确定性。 2025年第四季度的盈利，得益于高端车型ES8占比提升带来的毛利率改善，以及严格的费用控制。 蔚来为2026年设定了销量增长40%-50%的目标，并力争实现Non-GAAP准则下的全年盈利。 然而，要实现这一目标，乐道和萤火虫品牌必须快速上量，形成规模效应。 同时，蔚来仍需持续投入换电网络建设和智能驾驶研发，如何在追求盈利与控制长期投资之间取得平衡，将是一个巨大的考验。 此外，行业价格战持续，芯片、碳酸锂等原材料价格波动，都给其毛利率的稳定性带来压力。
最后，我们回到估值的本质。 市场给予蔚来超过千亿港元的市值，本质上是在为其“困境反转”和“成长故事”定价。 投资者相信，一旦蔚来跨过盈亏平衡点，其高端品牌定位、用户生态和换电模式将释放出巨大的盈利弹性。 单季盈利2.8亿是一个信号，让市场看到了这种可能性。
而吉利汽车，尽管业绩持续超预期，但其市盈率（PE）长期在10倍左右徘徊。 有市场观点认为，投资者可能仍习惯性地将其视为一家“传统车企”，低估了其新能源转型的彻底性、技术研发的科技属性以及全球化运营所带来的价值重估潜力。 2026年以来，吉利汽车管理层已进行了超过30次股份回购，累计金额约14.1亿港元，这被外界解读为公司认为自身价值被市场低估的信号。
一边是年赚超170亿、手握多个成功品牌、海外高歌猛进的行业巨头，市值1876亿；另一边是刚实现单季盈利2.8亿、但全年仍亏149亿、正在努力证明自己的挑战者，市值1076亿。 这中间的800亿差值，究竟是对未来无限可能的溢价，还是对当下坚实基本面的折扣？ 当极氪在50万以上的市场从BBA和保时捷手中抢夺用户时，当吉利的新能源车在欧洲街头越来越多时，资本市场那双“看不见的手”，是否会重新校准它的天平？ 李斌为蔚来设定的股权激励目标中，包含市值超过1200亿美元（约合9300亿港元）的条款，而吉利汽车正在用每个月超过20万辆的销量、持续增长的利润和真金白银的回购，书写着另一个版本的价值故事。 这两个故事，哪一个更接近你所理解的“科学”？
全部评论 （0）