联合动力要上市了，招股价12.48元，对应发行市盈率32.87倍，顶格申购需要持有日均市值约40万元。把这些数字先放一边，先看它到底能不能在动力系统这条赛道上跑出头。
看起来挺有料。公司自称是智能电动汽车动力系统和解决方案提供商，产品线从电驱、电控、电机到三合一、多合一驱动总成以及高压电源，2024年动力系统出货量超过450万台。它已经量产800V SiC电驱平台，并装车于理想L系列、小米SU7等被贴上“高端”标签的车型，甚至宣称能实现5分钟补能400公里的快充体验。第六代电驱还计划兼容400V/800V/48V，并引入V2G功能，明显在押注未来平台化与高压路线的趋势。
业绩也有明显的成长轨迹：2021年营收约29亿元，2024年冲到161.78亿元，年复合增长率接近80%；净利润从2021年的亏损2.5亿元，转到2024年盈利9.36亿元，2024年同比增幅超过400%。毛利率从13%多提升到接近17%，2024年四季度毛利率也维持在16%左右，净利率约6%。在第三方供应商里，电控和电机市场份额均在10%左右，是第三方供应商中的第一名，总体仅次于自供整车厂的比亚迪，说明它在独立供应商阵营里已具备较强话语权。
但别被光鲜的数据冲昏头脑，风险也挺明显。公司应收账款加存货占流动资产比例超过66%，资产负债率比同行高出约8个百分点。这意味着在快速扩张的同时，营运资本压力和信用风险也在上升。下游整车厂普遍在价格上施压，如果应收账款回收不及预期或存货去化不顺，公司的财务稳健性将受到考验。再者，发行估值虽然与同行相当，但上市后的股价并不等于“稳如泰山”——短期市场以炒作为主，破发或高波动都有机会发生。
为什么要盯着800V和多合一？因为把更多东西集成在一起能大幅减少线束、缩小体积、提高功率密度、降低热管理成本，这些直接关系到未来动力系统的竞争力。有研究预测，2025年国内800V车型渗透率可能突破40%，到2026—2028年，800V SiC与多合一总成可能会成为乘用车与商用车的标配。联合动力作为较早卡位者，如果能在量产稳定性和成本控制上持续领先，确实有成长空间。
那么普通投资者怎么办？短线参与者要意识到打新和短期波动的风险，我给这次打新评级偏中性，不建议抱过高期待。长期投资者要盯住四个关键信号：一是应收账款回收速度与逾期率；二是存货周转和产品结构，尤其高压平台在营收中的占比；三是毛利率能否稳定提升以及研发投入是否持续；四是与核心整车厂的绑定深度和订单的可见性。如果连续几个季度显示应收、存货改善，订单向高毛利的800V系列集中，那估值重估就有戏；反过来，就要提高警惕了。
我个人觉得，联合动力既有技术与客户资源的先发优势，也背负着快速扩张带来的资金和信用风险。换句话说，它既可能成为动力系统赛道的“黑马”，也有可能在行业内卷中被利润和应收压力压得喘不过气来。你看它是机会多于风险，还是风险压过机会？欢迎在评论区说说你的算盘。
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