去年五月底，某大型车企的掌舵人魏先生抛出过一句很有分量的话国内汽车产业里，已经有企业隐藏着类似“恒大式”的风险，只是还没公开爆发。这番话当时在圈内外掀起了不少波澜，我自己也在百家号写过分析，不少读者表示不认同，甚至觉得是危言耸听。半年过去，事情的发展逐渐显露端倪，到了2026年，也许我们就能看出这话到底是预判还是多虑。
虽然魏先生没指名，但不少行业人心里都猜到是哪家公司。看它后续半年里的财报和市场表现，这番话似乎并不是竞争对手的情绪发泄，而是有具体的依据。尤其营收下滑、净利润跌去三成、利润率持续缩水，这在以往的“薄利多销”模式下并不多见。而经营性现金流也少了将近三分之一，像是打工人的工资突然被扣掉一大笔，难免让人皱眉。
我翻了它公布的应付款项数据，就像把厚厚的一沓账单摊在桌上，密密麻麻的数字有点刺眼：上次公布的“某链”欠款是2405亿元，按往年增速推算，现在很可能在三千亿到四千亿之间。应付账款和其他应付款加一块，正好落到这个区间中段。想到这些债务叠加现金流下降，心里就像被压了块石头，一种说不出的紧迫感。
有机构测算，如果销量再缩水一个百分点区间，情况很可能会向魏先生说的方向滑去。我自己也试着算了下，差不多吻合。更让人捏把汗的是，今年二、三季度可能就是它的“生死关”，如果市场恐慌引发股价下挫，那会像一阵冷风，从股市直吹到它的资产表上。那种双重打击，很容易让人联想到戴维斯双杀。
这家公司回应过舆论，说自己的负债才一百多亿。从会计角度这说法可以成立供应商的欠款算不算负债，看处理方式。但如果用收购或清算的视角审视，这些超过行业平均账期的应付款，其实都该算进负债里。这样一算，三千亿是很现实的数。
再看报表里的“开发支出”，三个月翻了五倍，好像突然上马了一个庞大的工程。摸着脑袋想不出合理解释，更可能是把部分亏损包装成研发费用，这不算违规，但意味着实际亏损被压低了。还有应收账款的下降，公司解释是做了更多保理业务，其实就是提前卖掉欠条换现金，这现金流的美化手法，临时缓一缓还行，可撑不了太久。
它的四季度财报会在3月26日公布，现在就像一个未拆的盒子。不过各家机构已经在猜结果，不少预估都偏悲观。特别是利润率和现金流，几乎一致认为还会继续承压。汽车厂商的年末通常会拼命冲销量，这个盲盒里有什么，可能比三季度的报告更有看头。
综合下来，魏先生的“恒大”比喻，恐怕不只是口舌之快。甚至在某些方面，新能源车企的处境比房企更多几分艰难。买房有投资属性，热潮时利润自然高，还能缓冲竞争冲击。但新能源车没有这层投资光环，买车几乎等于一开就贬值。在这个门槛不高的行业里，新玩家随时能入场，会像街边餐馆扎堆开业一样，价格战无法避免。
燃油车时代，核心的发动机和变速箱是高技术壁垒，新厂商想插足很难。但电车的关键三电系统，市场上有现成的成熟供应商可选，只要调好匹配，就能做出一辆车。行业里甚至有人打趣，所谓自主研发，就是把各个零部件供应商拼起来再协调运行。门槛低，也就意味着竞争激烈到没有缓冲。
更棘手的是，这几年集中购车和置换的浪潮已过，潜在客户被消耗不少。不少车厂的营销支出在飙升，要么增速远高于营收，要么营收负增长而营销仍在加大投入。这说明他们在销售上已经有些“使劲才能勉强挪动脚步”。
我不希望今年新能源车圈真会发生大洗牌，因为那可能会带来行业和用户的多重冲击。但如果这种标志性事件真出现，也没法回避。到时候，魏先生的话，以及像我这样的分析，就会有一个更清晰的验证。
你怎么看这种在财报里看不出来但影响可能巨大的风险？特别是作为车主或潜在用户，你是更在乎价格战带来的短期实惠，还是更担心企业的长期健康？你会为了更稳的口碑去选车，还是愿意赌一把新品牌的性价比？
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