2026年2月20日，全球资管巨头贝莱德（BlackRock）一份最新的持仓报告掀起了巨大波澜。
截至2025年第四季度，其持仓总市值达5.92万亿美元，而对中概新能源车的操作呈现惊人分化：大幅增持蔚来153%，同时减持理想7%。
过去，“持续盈利”的理想被视为模范生，而“长期烧钱”的蔚来则饱受质疑。如今，机构却用真金白银进行了反向选择。
蔚来真的实现“理想”超越“理想”了么？
01.
表面的财务标签正在失效，内核的盈利趋势决定一切。
理想的“失速”：2025年第三季度，理想结束了连续11个季度的盈利纪录，净亏损6.244亿元。更关键的是，其营收同比下滑36.2%，车辆交付指引疲软，经营现金流大幅转为净流出74亿元。“盈利王”光环褪色，增长引擎显露疲态。
蔚来的“拐点”：同期，蔚来营收同比增长16.7%，净亏损同比大幅收窄31.2%，且整车毛利率显著回升至14.7%。最为关键的信号是，公司预计第四季度将实现首次单季盈利。一直被诟病的“烧钱”模式，首次呈现出清晰的盈利路径。
机构投资的逻辑基础，已从“是否盈利”的静态标签，转向了“盈利趋势何在”的动态预判。理想正从盈利高点滑落，而蔚来则从亏损深谷爬升，两者在趋势线上形成了决定性的交叉。
02.
过去十年，蔚来近千亿的投入中，换电网络是被诟病最多的“烧钱”项目。然而，它在2026年马年春节证明了其截然不同的价值。
春节期间，蔚来换电单日总量连续三日刷新历史纪录，最高达17.03万次，累计突破1亿次。数字背后，是质变：
：超过3700座换电站，特别是超1000座高速换电站，构建了“3-5分钟极速补能”的体验壁垒，解决了纯电出行的最大焦虑，形成了高粘性用户生态。
从沉重资产到网络资产：随着“乐道”等品牌接入，换电站利用率持续提升，边际成本下降。它已成为一个具有强大网络效应和排他性的物理基础设施。
从单一服务到能源节点：换电站作为分布式储能单元，已开始参与电网调峰，未来在电池梯次利用、能源服务等领域具备广阔的衍生价值空间。
机构此刻认识到，蔚来“烧钱”烧出的，是一条又宽又深的“护城河”；而理想过往的盈利，则可能过度依赖于单一增程技术路线的阶段性红利。
03.
投资风向的转变，更深层次源于市场底层逻辑的迁移。
技术路线偏好逆转：2025年起，纯电动车市场增速已明显超越插混/增程式。坚持纯电路线的蔚来，站在了趋势之上；而理想的增长正受限于增程市场的萎缩，其纯电转型面临严峻挑战。
竞争维度升维：竞争已从单一的产品力，扩展至“产品+能源体系+运营效率”的全方位体系竞争。蔚来的换电网络和用户社区构成了独特生态；理想在从产品公司向生态公司转型中，则显露出阵痛。
政策环境变化：2026年购置税优惠退坡，冲击中高端市场。蔚来通过BaaS方案灵活降低购车门槛，缓冲政策影响；理想主销价格带承压更为直接。
可以说，一个旧投资时代的结束和一个新时代的开启：
旧的逻辑：追捧当期财务报表的盈利，看重短期销量爆发。
新的逻辑：押注可持续的盈利拐点和难以复制的长期壁垒，看重生态价值与体系能力。
“盈利王”理想被减持，并非否定其过去的成功，而是市场对其在行业新阶段适应能力的担忧；“烧钱王”蔚来被加仓，也并非鼓励烧钱，而是认可其巨额投入所转化出的结构性资产与盈利曙光。
新能源汽车的下半场已经到了，这场马拉松的淘汰赛已经开启！谁能笑到最后呢？
你看好哪一家新能源汽车品牌呢？
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