2025年，比亚迪登顶全球新能源销冠，营收突破8000亿，看似风光无限。但揭开财报，一个冰冷的事实摆在眼前：归母净利润同比暴跌近19%，单车利润从2024年的约8500元骤降至约6174元。更惊人的是，在2025年第二季度，其单车利润一度腰斩至4800元，回到了2022年初的水平。当国内价格战“刺刀见红”，每天烧掉1.74亿的研发投入吞噬着当期利润，而海外的高增长故事却暂时未能兑现为报表上的真金白银时，我们不禁要问：这家万亿巨头，究竟是在为未来蓄力，还是陷入了“增收不增利”的增长陷阱？
比亚迪2025年的成绩单，是一份充满矛盾的答卷。全年销量达到460.24万辆，同比增长7.73%，首次跻身全球车企集团销量前五。然而，营收8039.65亿元的微增3.46%，与归母净利润326.19亿元的大幅下滑18.97%形成了刺眼的对比。这已经是比亚迪连续第三个季度出现净利润同比下滑，第四季度的降幅更是扩大至38.16%。销量的微增并未带来利润的同频共振，券商测算其2025年单车净利润较2024年大幅下滑约25%。
“以价换量”是这份财报最直接的注脚。为了捍卫市场份额，比亚迪在2025年对秦PLUS DM-i、宋Pro、海豚等主力车型持续推出终端优惠，普遍降价1-2万元，部分车型降幅甚至超过5万元。这场贯穿全年的价格战，直接击穿了比亚迪的盈利底盘。2025年第二季度，其毛利率环比下滑3.8个百分点至16.3%，为2022年第二季度以来的新低；营业利润率更是跌至1.4%，创下过去五年来新低。国金证券分析指出，一季度普及“全民智驾”带来的硬件成本提升，在销量未达规模效应前难以摊薄，叠加会计准则变动和经销商激励，共同拉高了成本。
更让分析师感到困惑的，是海外业务的强劲表现与整体利润疲软之间的脱节。2025年，比亚迪海外销量首次突破百万辆大关，达到105万辆，同比增长145%。摩根士丹利在研报中提出疑问，这种海外高增长本应带来的更高平均售价、更有利的汇率收益以及更大的规模效应，却没有在第二季度的利润表中体现出来。这构成了一个盈利“谜团”，市场怀疑是否存在未披露的一次性因素，或是公司选择在季度集中消化负面成本。
高端化进程缓慢，未能有效对冲低端市场的损失。2025年，仰望、腾势、方程豹三大高端品牌全年合计销量仅39.65万辆，占总销量不足9%。尽管方程豹通过钛系列实现了销量同比增长316%，但定价下沉至15-20万元区间。这意味着，秦、宋系列仍是绝对主力，全年乘用车单车均价约11.92万元，高端品牌还不足以拉高整体均价和利润结构。
比亚迪的利润去向，远不止价格战这一个出口。2025年，公司研发投入高达634亿元，同比增长17%，相当于每天烧掉1.74亿元，这一数字甚至是净利润的近两倍。其研发费用化率达到91.4%，意味着绝大部分投入在当期直接计入了费用，这是一种用短期利润换取长期竞争力的战略选择。相比之下，采用较高研发资本化率的车企，其当期利润表受到的压力会更小。此外，销售和管理费用也在增长，2025年分别达到261.85亿元和202亿元，广告展览费和职工薪酬是主要推手。
现金流状况亮起了红灯，揭示了公司面临的深层压力。2025年，比亚迪经营活动产生的现金流量净额同比大幅下滑55.69%，降至591.35亿元。公司解释为“购买商品、接受劳务支付的现金增加”，本质上是价格战下营收回款放缓、成本支出刚性上升的双重结果。与此同时，筹资现金流却达到惊人的1046.14亿元，首次超过千亿大关，公司负债率维持在70.74%的高位。经营“失血”与加速筹资并存，削弱了公司的财务韧性和再投资能力。
国内市场天花板已经显现。2025年，比亚迪在中国市场销量约355万辆，同比下降约8%。2026年前两个月，其销量同比下滑35.8%，一度被上汽、吉利、一汽反超。新能源渗透率突破50%后，竞争愈发激烈，吉利、零跑等对手在各自区间内构成了强劲挑战。王传福坦言，新能源汽车产业正在经历残酷的“淘汰赛”。
出海，成为了比亚迪必须走通的生命线。公司需要变成一家靠海外赚钱的公司。2026年3月，比亚迪将全年海外销量目标从130万辆上调至150万辆。海外市场的毛利率高于国内，且销量和营收占比在快速提升，2026年第一季度海外销量已占总销量约46%。然而，海外扩张体量尚不足以完全弥补国内市场的下滑与盈利损失，增长动能面临考验。
在动力电池领域，比亚迪与“宁王”的竞争格局也在悄然变化。虽然两者仍占据前两位，但2025年1-10月，宁德时代和比亚迪的合计市场份额较去年同期出现了同步下滑。行业竞争正从“双龙头主导”向“龙头引领、多强并进”演进。在关乎未来的补能路线选择上，二者分道扬镳：宁德时代押注换电模式，但受限于车企合作意愿与换电标准不统一；比亚迪则凭借全产业链优势，全力推进闪充网络，并以其开放姿态获得市场更多好感。
比亚迪还在加大在储能和AI领域的布局。2025年，其储能系统出货量突破60GWh，声称已跃居全球第一。AI技术则更多应用于生产端，旨在覆盖研发、制造、服务全业务场景。但这些新故事，目前仍处于投入期。
碳酸锂等原材料价格的波动，也在侵蚀利润。2025年，碳酸锂价格从年初的每吨7.57万元飙升至年末的每吨13万元，涨幅达73%。瑞银测算，一辆典型的中型智能电动车成本因此增加4000元至7000元，而在价格战环境下，车企很难将这部分成本转嫁给消费者。
比亚迪的处境，是整个中国汽车行业利润率下滑的缩影。2025年中国汽车行业利润率降至4.1%，为2015年以来最低值。友商的日子同样不好过，吉利的单车净利润在2025年也同比下降近三成。唯有像奇瑞这样海外收入占比过半的车企，单车利润才得以提升。
公司内部正在进行一场效率革命。2025年，比亚迪员工总数减少了近10万人，其中超90%为一线生产人员，而研发人员则逆势增加。这被解读为通过自动化提升效率、优化人员结构的“换血手术”，将资金流向更高价值的岗位。
2025年第二季度的业绩“失速”，给市场敲响了警钟。摩根士丹利指出，在比亚迪持续扩张的情况下，海外高增长本应带来的积极因素并未体现，这种不确定性为市场看空者提供了理由。围绕比亚迪股价的“空头与多头之间的拉锯战”持续上演。
从财务技巧看，比亚迪前三季度曾受益于人民币汇率变动带来的汇兑收益，以及计入当期损益的政府补助，这些为利润表提供了一定缓冲。但这无法扭转主营业务的利润下滑趋势。
比亚迪在财报中将利润下滑归因于“国内汽车市场持续的价格战和高度竞争的环境”。董事长王传福所说的“淘汰赛”，已经让这位龙头感受到了刺骨的寒意。过去，比亚迪曾在危机中通过逆势投入走出低谷，但这一次，问题从“活下去”变成了“如何活更好”。
行业的隐忧在于，当性价比成为唯一追求，制造业的长期竞争力可能被透支。比亚迪每天巨额的研发投入，是一场面向未来的豪赌，赌的是技术壁垒能带来垄断性利润。其“长期主义”正面临严峻的市场考验。
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