聊央企的资本运作，特别是那种动辄涉及几百亿市值的操作，总有种看大象跳舞的错觉。
你觉得它是个商业决策，但它又带着浓厚的战略考量。你觉得它离普通投资者很远，但你手机上的股票软件里，可能正闪烁着它旗下子公司的代码。东风汽车集团，央企名录里排第30号，副部级。这三个字一亮出来，味道就不一样了。
最近，这位“天字号”选手正在资本市场玩一场高难度的“加减法”：一边是旗下高端新能源品牌岚图汽车即将登陆港交所，另一边是母公司东风集团自己从港股私有化退市。这一进一退之间，折射出央企在新能源时代转型的深层逻辑。
资本市场的“冰火两重天”
2026年3月19日，岚图汽车预计将在香港联交所主板正式挂牌，港股有望迎来“央国企高端新能源第一股”。而就在几个月前，2026年1月13日，东风汽车集团吸收合并东风集团股份的方案获得了关键部门的批准，这家在港股上市了近二十年的汽车巨头即将退市。
为何同一时期母公司收缩战线而子品牌独立扩张？这场资本“加减法”背后，是央企转型的必然路径。岚图的上市进程快得惊人——从2025年8月启动到2026年2月获原则性同意，仅用四个月就完成了多部门多层级审批。这种“闪电速度”在港股新能源企业排队上市的大环境下显得格外突出。
东风集团给出的私有化方案是“现金+股权”，每股定价10.85港元，其中6.68港元是现金，另外4.17港元折换成岚图汽车的股权。这个价格比停牌价高出超过80%。如果你之前持有东风集团的股票，现在不仅能拿回大部分本金，还能额外获得一份岚图的“原始股”。
岚图的“加法”：从拖油瓶到现金牛的蜕变
岚图汽车2025年的业绩数据相当亮眼：营收349亿元，同比增长80%；毛利率达到20.9%；净利润超过10亿元。销量方面，2025年累计交付150,169辆，同比增长87%。从2022年的1.94万辆到2025年突破15万辆，三年复合增长率超过100%。
这种增长不是靠单一车型实现的。岚图形成了轿车、SUV和MPV齐头并进的产品格局，其中岚图梦想家系列在2025年销量为76,045辆，岚图FREE系列销量为44,249辆，岚图知音系列销量为20,382辆。特别是岚图梦想家，作为全球首款高端新能源MPV，连续多月成为新能源MPV销量冠军。
岚图与华为的合作采用了HI模式，使用华为的全栈智能汽车解决方案，但在产品设计和销售渠道上保持自主控制权。这种合作模式既获得了技术加持，又保留了品牌特色。岚图梦想家乾崑版作为市面上第一辆全面搭载华为智驾的MPV，成功卡位市场空白。
资本市场对岚图的估值逻辑已经发生变化。传统车企估值看市盈率、市净率，而新能源车企更看重技术壁垒和盈利质量。岚图2025年以15.02万辆的销量实现10.2亿元净利润，成为行业内唯一年销20万辆以内就实现规模盈利的高端新能源车企，这种“自我造血”能力成为其估值的重要支撑。
东风的“减法”：私有化退市的深层动因
东风集团选择私有化退市，直接原因是其在港股市场的估值过低。截至2025年7月31日，东风集团股份的市净率只有0.24倍，意味着市场给东风的估值已经低到了尘埃里。股价长期在低位徘徊，上市平台基本失去了融资功能。
问题的根源在于业务结构。东风集团的营收和利润长期严重依赖东风日产、东风本田等合资公司。但在新能源车的冲击下，传统燃油车市场不断萎缩，这些合资品牌的销量和利润都在下滑。2025年，东风日产销量60万辆，同比减少4.94%；东风本田销量32.6万辆，同比暴跌30%。
法系车代表神龙汽车虽展现微弱复苏迹象——年度销量7.3万辆实现7%的正增长，但体量仅占东风集团总盘口的极小份额。法系车在华市场份额已萎缩至0.3%，销量从2014年巅峰时期的74万辆骤降至2024年的6.8万辆。
合资业务萎缩对整体估值形成拖累，而传统燃油资产在新能源时代的估值折价更加明显。私有化退市后，东风可以简化决策流程，更加灵活地进行资源再分配，将资金向岚图、猛士等新能源品牌倾斜。
资本棋局的“双重算盘”
东风将岚图拆分上市而自身私有化退市，是一盘深思熟虑的资本棋局。独立上市对岚图意味着融资渠道拓宽和管理层激励优化。作为国务院国资委“双百企业”，岚图从成立之初就建立了规范的公司治理结构，股权清晰、财务透明，符合港股上市的合规要求。
母公司退市与子品牌上市之间存在协同效应。东风私有化方案中将岚图股权分派给原有股东，使得退市不再是简单的“离场”，而是转换为对优质资产的直接持有。这种安排规避了关联交易质疑，同时让原有股东有机会分享新能源转型的红利。
这种“母退子进”的模式在国企改革中具有参考价值。与上汽、一汽等央企相比，东风通过资本运作实现了传统业务与新兴业务的清晰切割，为后续混改奠定了基础。岚图上市后，东风集团可以更专注于整体战略布局，而不必受制于资本市场的短期波动。
争议与挑战：资本加减法的风险边界
岚图独立发展面临市场竞争加剧的压力。虽然2025年销量同比增长87%，但对比蔚来、理想等新势力，岚图在品牌认知度和用户社区建设上仍有差距。与华为的合作虽带来技术加持，但长期可能面临利润分流的问题。
东风私有化也存在长期隐忧。失去上市平台后，融资能力可能削弱，需要依赖债券融资或银行信贷等替代方案。传统业务剥离与新能源培育的时间窗口需要精准匹配，过快或过慢都可能影响转型效果。
岚图目前的产品均价较高，梦想家系列贡献了超过60%的营收。这种依赖高端车型的收入结构在市场波动时可能面临风险。如何平衡产品矩阵，拓展中端市场，是岚图独立后需要面对的挑战。
新能源时代的央企突围范式
东风的资本“加减法”体现了一种务实的态度：承认传统业务的价值折价，同时将优质资产剥离出来独立发展。这种模式的核心在于通过资本运作实现资源重构，为战略转型赢得时间和空间。
岚图上市后的表现将检验这一模式的可行性。作为“央国企高端新能源第一股”，岚图需要证明自己不仅能实现短期盈利，还能建立可持续的竞争优势。而东风私有化后的战略聚焦效果，也将影响其他国企的改革路径。
这场资本运作背后，是央企在新能源时代如何平衡商业逻辑与战略使命的探索。东风的尝试为大型国企转型提供了一个观察样本，其经验教训都值得深入分析。
岚图独立上市后的表现能否达到市场预期？东风私有化是明智之举还是无奈之选？欢迎在评论区分享你的看法。
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